中国必须坚持资本账户渐进开放的原则

国际上大量学者比国内一些学者更坚定地认为，资本账户开放确实能促进经济发展。但是，这是有条件的。如果假定条件不成立，其对经济增长的效应则是不确定的。资本账户开放与危机之间的关系，并不是简单的“促进”或者“阻止”的关系，但是资本账户开放对金融危机有一定的催化作用。

未来中国必须坚持资本账户开放，是因为中国的经济全球化需要金融全球化的配合；中国未来面临的经济、金融发展中的重大挑战，需要在国际金融市场环境中解决，如环境、资源的约束，居民财富高积累后的投资回报；人民币国际化战略需要资本账户进一步开放的配合；这是随着市场开放度的扩展，资本账户管制有效性下降后不得已的选择。

然而，中国资本账户充分自由化的各种条件尚未得到满足，简单地扩大市场边界并不能给本土市场带来效率。如果不坚持“以我为主”的原则，有可能被迫融入别人的市场，不但不会提高本土市场效率，甚至会产生负面影响。

因此，坚持主动性、渐进性、可控性，是中国资本账户开放的核心原则。这一核心原则主要体现在五个方面。

一是在人民币汇率波动区间扩大到一定的幅度，并在基本达到市场均衡汇率水平之前，仍宜保持对资本流出、流入的一定规模的控制。

二是资本账户开放一定要与国内市场化改革的进程相衔接，具体包括：要素价格机制改革、服务领域改革、政府职能转变和税制的改革，以及金融业充分的市场化改革，使得把包括金融市场内在的由信息不对称所引起的外部性，尽可能控制在市场可承受的范围内。

三是资本账户的开放应结合人民币区域化进程。虽然资本账户开放不能以人民币区域化为单一目标，但可以沿着人民币区域化这一主线相互配合，逐步实现。未来几年内，资本账户开放既可以在以外币为主的环境中实现，也可以在逐渐以人民币为主的环境中实现。这也许是中国资本账户开放区别于一般转轨国家的显著特点。原则上，今后凡是允许以外币进行的资本跨境流动项目，也应允许以人民币进行。

四是资本账户开放要与加强宏观审慎监管、提高宏观调控的灵活性相适应。具体讲，面对逐步开放后的巨额跨境资本流动以及可能产生的巨大套利压力，往往会出现原来以数量、行政调控为主的宏观调控有效性直线下降的现象。因此，必须做好充分准备，推行宏观调控手段转向以价格、间接（以激励约束机制为基础）工具调控为主。

五是对不同时期、不同类型的资本跨境流动，应采取不同的管制思路。其中，对非法及政治因素的资金流出、流入，不应以通常的资本流动管理方式进行管理，而应通过反洗钱的方式解决。

大国经济体的崛起，必然要求加快人民币区域化进程

当今的中国，如果面临世上存在一个稳定的国际汇率制度，存在一个平等、稳定的国际货币体系，那么在崛起过程中，未必一定要去刻意追求人民币这一主权货币的国际化。问题是，当今的金融世界并不太平，问题太多。要避免现实金融世界对中国发展的负面影响，人民币的国际化是迫不得已的选择。

当然，人民币要实现完全的国际化，即成为世界主要储备货币，是一个漫长的过程。但是，基于国内外经济发展的长趋势需求，从现在开始着手启动，则应为中国今后金融战略布局中的重要一着棋。其意义有以下6个。

第一，就中国而言，当前追求人民币国际化，为的是满足继续推动经济全球化，维护世界和中国经济增长的需要。

因为维护经济全球化，各国货币间汇率的稳定是一项基础性条件。面对美国经济的严重问题和国际货币体系的缺陷，世界在呼吁，必须改革国际货币体系。在美元霸权这个现状下如何改革？不可能寻找到最优解。因此，寻求多元的国际储备体系，是全球经济今后一个相当长的历史时期的无奈选择。

在这一背景下，作为世界第二大经济体的中国自然受到世界各国的关注。中国经济仍在快速增长，贸易额全球第一，在逐步成为世界经济“主要驱动力”的亚洲区内，中国贸易更是取得惊人的发展，这一切意味着，如果人民币能够国际化，既是世界各国稳定经济发展的一种期盼，也是亚洲经济的福音，因此也是全球经济利益之所在。这是中国当今在追求人民币国际化过程中，要向全世界宣示的首要意义。

工人在流水线上装配发动机 资料图：新华社

第二，中国经济要保持均衡、持续增长，同样需要人民币国际化。

自20世纪80年代以来，我国资金短缺，因此出口导向、积累外汇，是经济起飞的必需。其后，国力壮大中的兴奋、成长中的经验不足和增长轨迹的惯性，中国经济因为政策的疏忽或者说不自觉地被卷入美国政府错误政策所引起的前20年全球经济的“过度繁荣”中，积存了大量美元，扭曲了结构的均衡，带来了大量隐患，表现为中国及世界增长的不可持续。

另一方面，面对已形成的中国巨大产能以及危机后美国过度消费的中断，中国要想继续维持相对高速的增长，尽可能实现中国经济的潜在增长率，对世界经济增长多做贡献，则必须通过人民币对外投资、买方信贷、人民币清算等方式，适度扩大中国政府在全球范围内的政策调控影响力，把巨大的产能释放、分配到亚洲、非洲等地区的新兴国家，培育这些国家新的投资、消费能力，才可能稳定亚洲及世界经济的增长。此角色，雷同二战后不久的美国及美元经济，是全球经济发展的需要。

第三，追求人民币国际化，可以全面提升中国金融体系的效率。

人民币国际化，要求中国金融必须进一步对外开放，这会强烈促使中国金融业改变中国“金融滞后”与“金融弱国”的现状。历史已经证明，这一切会倒逼、促进中国金融的改革与开放，加速提升金融效率。

第四，从金融史看，大国崛起，迫切需要与本国经济开放度、国际影响力相一致的国际化货币的支持。

历史上一个经济大国的崛起，其货币往往成为国际货币。特别是在信用货币时代，没有本币的国际化，大国崛起几乎是不可能完成的，也是不完全的。

第五，追求人民币国际化，也是防范经济运行风险的迫切需要。

面临当今美元主导的有缺陷的国际货币体系，人民币国际化起码有助于防范大国经济运行中的三个风险：一是流动性风险，因为中国政府毕竟是人民币的“最后贷款人”；二是货币错配下市场价值波动的风险，因为以外币标价的资产风险，本质上是将本国部分金融市场的调控权让渡给了外国政府；三是定价权风险，因为基本不受货币发行约束的发行国，在资金上拥有相对优势，短期内在相当程度上可以摆脱世界市场相关交易的定价权被别人掌握的风险。

第六，人民币国际化也是有助于应对当今国际货币体系缺陷的有力手段。

当前美元发行不受约束，以美元为主导的国际货币体系存在诸多缺陷，因此，全球在纷纷呼吁，要改革国际货币体系。从未来世界货币体系演变看，建立“超主权货币”自然是最理想的。但是在建立这一模式之前，恐怕有很长很长的路要走。如果把人的私欲放大到民族、国家，还真不知道该模式何时能建成。也许它只是人们永远憧憬的理想，因为正如罗伯特·蒙代尔所言“整个货币史的一个共同主题是：最重要的金融大国拒绝对国际货币体系进行改革，因为它对自己是有好处的，而改革会降低自己货币的垄断力量”。

因此，较现实的选择，只能是形成实力相当的多种国际货币，在互相竞争中，形成有制约的均衡格局。而人民币已成为世界上相关国际组织和专家所期盼、所预测的一种制衡因素。

尽管人民币国际化存在客观的必要性和巨大的潜在发展空间，但人民币国际化不可能一蹴而就。然而在当前，人民币已具备区域化的初步条件。在战略过渡期内，人民币国际化的目标首先是追求区域化。区域化只是表明国际货币使用中地域的局限，并不意味国际货币在功能上有任何质的差异。

如何区域化？笔者近年反复强调，关键是落实三条思路。

一是先要想尽办法让人民币走到境外，如采取人民币境外投资、买方信贷、对外援助、央行互换计划、QDII（合格境内机构投资者）中增加人民币额度等。

二是鉴于中国资本项下未完全放开的现实，可以先让人民币在境外像其他自由兑换货币一样，开展存款、贷款、结算支付、资产管理、汇率避险等全方位业务，在境外形成一定的自我循环规模。

三是要让境外机构和自然人愿意持有、投资人民币，必须要做到，让境外持有人能享受或部分享受中国经济高增长的收益。这就需要打通境内金融市场与境外金融市场在有控制前提下的“管道”。如允许境内机构与企业在境外发行债券，QFII（合格境外机构投资者）中增加人民币额度，允许境外人民币基金投资境内实体、债券市场，等等。

基于人民币既要区域化，资本项下又未完全打开的现状，开通境内外市场的“管道”，只能有限、逐步实现。因此，在战略布局上，可在中国政府可控的境外，如香港，形成人民币离岸市场，成为国家金融战略的重要支点。这是一个较好的选择，当然，这是在“有限全球化”这一金融战略方向下迫不得已的选择。

最后，同样需要关注的是，既然人民币国际化是修补当前国际货币体系的措施之一，因而，对于现在世界上一切有利于此目的的其他动向，中国政府应以同样的战略眼光，给予充分关注与支持。譬如，国际货币基金组织的改革、特别提款权中人民币份额的增加、其他地区“区域货币”“货币同盟”的探索、亚洲金融诸方面的合作等等。