所以，我们认为货币政策必会降息降准，但滞后。只有看到实际数据恶化时才出手，不宜对前瞻性报太大希望。

当下，我们需防止2008年危机重演。2008年经济入冬时，货币政策太紧，调整滞后，经济大落，因此，矫枉过正使得2009年货币政策太松，严重推高地产泡沫。2013年又太紧导致“钱荒”，2014-2015年经济入冬倒逼政策放松，但如果政策调整滞后，存在重演2008年的风险。

我们预测，为应对稳增长和通缩压力，3月“两会”前后会降息降准。

股市春天期待注册制

面对结构性减速，改革是唯一的出路。那么，什么样的改革才能成功？所有改革都是基于美好愿景，但为什么成功者了了？如何保障改革成功？或更现实的问题：为什么追赶经济体只有德日韩台成功变革，迈入发达国家门槛，其他经济体止步于中等收入？中国能成吗？

从历史规律看，失败的改革=形势逼人+怂人作秀+违背规律+零和负能量，而成功的改革=形势逼人+牛人发狠+顺应潮流+增量正能量。

中国近年几种政策组合及效果又是什么样的呢？用简单的公式可以这样表示：

2009：不改革+放水=短期泡沫、长期崩掉；

2010-2013：不改革+紧货币=试图倒逼出清，但财务软约束引发无风险利率攀，升致逆结构调整；

2014-：改革打破财务软约束堵住资金黑洞推动出清+中性偏松货币政策降低融资成本=破旧立新、放活市场。

经过漫长的试错，以及形势倒逼，改革可能终于走上了正确道路。在经济入冬以后，由于政策友好和改革提速，股市将迎来春天。

2015年推动注册制改革是证监会头等大事，重要性可比2005年股权分置改革。推动转型创新、降低融资成本和降杠杆关键要发展直接融资，发展直接融资关键要推注册制，这在公共政策部门有高度共识。

注册制只能在牛市当中推出，因此2014年以来公共政策部门高度呵护这轮牛市以推动注册制、国企改革、资产证券化、利率市场化等。但是，过去这段时间的加杠杆急涨行情显然不符合监管层的最佳剧本。最佳剧本是什么？是在牛市的半山腰推出注册制。

注册制最快要到2015年下半年才能推出，按照过去的股市上涨速度，如果在股市高点推出注册制推出可能会成为重大利空，导致改革效果大打折扣，监管层工作被动。因此，近期监管层出手洒洒水降降温，发出了“牛儿你慢些走，等等注册制改革和实体经济”的心声。

2015年下半年注册制推出以后，怎么能证明注册制是成功的呢？只有一个标志，那就是，注册制推出来后，股市涨。只有这样才能说明这个改革方案是市场广泛接受的。就好比，怎么证明2005年的股权分置改革是广泛接受的、成功的？只有一个办法，就是推出后市场涨出一轮牛市。

为了保障“注册制推出、股市上涨”这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事：第一，在注册制推出之前，监管层有意把市场的节奏降下来，让牛市慢下来。慢牛相安无事，快牛监管加强。从快牛到慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输；第二，注册制推出前后释放利好；第三，最终的注册制改革方案可能是一个有节奏控制、渐进式的方案，而不是无限供给的方案，缓解市场的过度担忧。

因此，对监管层和市场而言，2015年股市的最佳剧本是：欲扬先抑。