因为Rcom集团债务太高，财务成本高企，2016年初债务重组的市场传闻开始出现。正是在其现金流岌岌可危的时候，2016年9月，Rcom这个熊孩子“倒霉”的节奏开始加快，Anil的哥哥，也就是印度首富Mukesh携着他的免费Jio 4G杀入电信市场，成了压垮Rcom的最后的一摞稻草。去年9月以来，Rcom总收入较上期下降30%，用户数减少15%，而同期全行业用户数是增加10%。

从FY17数据上看，Rcom运营现金流为负，现金及其他等价物1400cr已经不能偿付10900cr的短期债务，那是个巨大的缺口。而市场就是这样，马太效应是金科玉律，曾经风光的Rcom融资和再融资都出现了大trouble！而这时印度央行RBI也发布了风险提示，要求各银行对电信行业审慎计提高额拨备。

而R Jio，正如R Oil的镜像一般，在Mukesh庞大的石油石化产业的现金流的支持下，在电信市场上势如破竹，一举成为市场老四。

说回到Rcom，从其2016年9月后开始宣布合并Aircel和出让Rinfratel铁塔资产，准备神话般的减持40-50%左右的债务时，市场便有各种期待，其实也是因为这巨额债务和社会影响，如果一旦负面，后果确实很严重。

合并的申请，正如这个国家其他的大商业案例一样，涉及债权人众多，涉及相关审批众多，一路遇到各种困难，有些解决了，比如说SEBI（证监会），CCI（国家竞争委员会）、Stock Exchange（证交所）、股东大会的诸项批准，有些可能在短时间内怎么也解决不了，比如NCLT（国家公司法院，National Company Law Tribunal），DoT（电信部），最高法院和Lender的批准。因为某些要求已经超出了两个公司业务合并的本身、债权人各自诉求又难于平衡和把控，因此到了最终，“倒霉的”熊孩子仍然走不出“囚徒困境”，实在理不清其中的牵牵绊绊，合并也只好在10月的第一天宣布作罢。

可Rcom的故事还没有完，他们计划，一是，撤回铁塔转让交易，要重新评估再转让，受让方还是加拿大的金主-Brookfield，这回Rcom很开放，100%都可以转让，不过市场预期此时这笔交易对Rcom来说应该比Brookfield更需要，因此估值会更低些（假定至少11000cr）。二是，Rcom还打算出让光纤（fibre）业务板块，这个也是老嗑，还在唠，说是能卖7500cr。三是，转让房地产，可以收回大概1000cr。四是，交易多余的2G和3G频谱，还不知道能卖多少钱。通过这四种安排，将使得公司总债务减少2850亿卢比，之后继续投入4G的战斗……故事真的看上去好美……

可是印度的经验告诉我们，以上无论哪一项，其中的各种审批还是一个都不能少，Rcom通过卖出资产进而减债的想法，现在需要和原定在12月底前到期的SDR程序赛跑。

在印度，时间绝对是个大问题，因为政府和法院有奇异的能力让本来简单的交易事项变得复杂无比，要履行的程序又是那样的繁琐，光一个开庭聆讯就可能以法官放假、法官换人、案子太多、他人临时异议等各种千奇百怪的理由拖他个数次，过程中你会发现越来越多的新诉讼又会冒出来。如果这事要经过法院，那就请做好让生命在各种漫长的讨论中消耗的准备吧，讨论着讨论着，也许就进入了下一个轮回，或者有人忍不住出面自我了结，事情才自然获得新生。

在对待印度电信业的态度方面，还有个有决断力的企业值得说说，那就是Tata Teleservices。这家从1996年开始运营的Tata集团旗下的电信企业，在强大的集团支持下，一直经营惨淡，但也不好不坏。2008年，日本电信NTT Docomo以14000cr卢比（按现在汇率约21亿美元）获得该公司26%的股份，进入印度市场。6年后的2014年，Docomo商Tata决定离开，那是怎样的一种绝望，然后又用了3年的时间，这26%的股份终于得以被Tata集团以7000cr卢比回购（这其中的故事也是很很精彩）。还是依靠了Tata的信用和实力，Docomo虽然承受了巨额的损失，但作为投资者还没有输的精光已是不错的结局。

进入2017年，面对巨大冲击，Tata Teleservices报表更加恶化，FY17收入9682cr（约14.9亿美元），在大额减值损失计提后，亏损达到了4617cr（约7.1亿美元），市场份额更是连续下降，目前只有3.5%，用户数大约在4200万。日前，公司正式通知政府部门，决定卖出资产、偿还债务、关闭服务，让人感叹的是这家公司秉承tata的金字招牌，重视信用，至今贷款没有烂账，从运营亏损到准备离场，还没有哪家银行把它诉至法庭。

一场游戏一场梦

看现在的印度电信行业市场，Vodafone和Idea、Airtel和Telenor，Rcom和Sistema，市场上各种合并重组的案子还在继续谈；Rinfratel，ATC telecom infrastructure等等铁塔资产仍在等待转让；Rcom，Aircel各自重组削债的案子还在继续纠缠；RJio的烧钱低价碾压各路运营商的游戏还在继续；监管机构当然也还在继续频谱拍卖继续薅越来越少的羊的羊毛……

印度的电信业投资，就像是一场游戏一场梦，看似市场很大，潜力很大，如果仍然按当下的规则玩耍，实则鸡肋的很（highly regulated and highly competitive）。就好比炎炎夏日，看到一个巨大的泳池，心里痒痒，决议一个猛子下去可以好好爽爽，结果你发现，跳下去不仅撞了一头包，满地血，站起来才发现水很浅，想上岸，可还有那一脚泥，欲罢不能，欲拔也不能……

行文至此，我只能说，投资需谨慎，且行且珍惜！

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