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预亏超10亿，山鹰国际的高端化转型能否破题
高端化转型的破局尝试
面对行业寒冬与自身困境，山鹰国际正通过多重举措寻求突破。
在短期风险化解上，公司已顺利完成“鹰19转债”的转股及兑付工作，信用折损问题逐步修复，融资环境有望得到实质性改善。
公告显示，截至业绩预告披露日，公司生产经营正常，经营性现金流保持健康，2025年前三季度经营性净现金流达21.25亿元，财务费用同比下降23.38%，流动性安全底线得以筑牢。
在资源整合与资金补充方面，山鹰国际2025年以子公司股权作价29.77亿元设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业，并通过转让部分合伙份额引入长期投资者，已收到7.47亿元转让价款，这笔资金将用于生产经营、新质生产力研发及存量生产线技改，为业务升级提供资金支撑。
长期来看，高端化转型成为山鹰国际突破业绩拐点的核心战略。
据观察者网了解，这一转型正式启动于2023年10月——当时公司在投资者交流活动中明确提出，配套各造纸基地打造50万吨木纤维和10万吨秸秆浆产能，计划当年落地以应对原料价格波动、突破高端原料瓶颈，标志着其高端化转型正式拉开序幕（实际仅宿州山鹰就建设了120万吨热磨纤维及资源回收余热利用项目，秸秆热磨纤维年生产规模可达到80万吨）。
2025年，公司进一步明确“推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主”的核心目标，深化转型布局。
从转型效果来看，目前仍处于阶段性推进、尚未见效的状态：数字化转型方面虽有突破，投入上亿元打造智能工厂，实现排产效率提升、人力成本下降等成效，部分智能化设备已投入使用，但核心的高端原料自主项目进展滞后；包装业务虽新增少量高端客户，但尚未形成规模效应。
截至2025年半年报，2023年规划的部分木纤维、秸秆浆项目仍未形成实际产能，高端纤维自主供应的目标未能实现，原料依赖难题未得到破解，产品附加值仍处于行业低位，转型尚未能有效带动盈利改善。
行业曙光与转型挑战并存
值得关注的是，造纸行业正显现边际改善迹象。
据行业分析，海外优质再生纸浆有望被纳入国内新的原料名录，若落地将显著降低高端纸品生产成本；2025年下半年以来，多家纸企密集发布涨价函，箱板瓦楞纸市场价格逐步企稳回升，行业供需格局的改善为头部企业带来复苏机遇。
不过，山鹰国际的转型之路仍面临严峻挑战，且转型失利（核心项目推进滞后、效果未达预期）正是其2025年亏幅扩大的重要自身因素。
其2023年启动转型时规划的50万吨木纤维、10万吨秸秆浆项目，截至2025年半年报仍处于“推进中”，未能按原计划落地形成实际产能，导致公司无法通过高端纤维自主供应缓解原料成本压力，只能继续依赖进口木浆，在行业成本与售价“剪刀差”下，毛利率持续承压，2025年三季度毛利率仅为7.91%，难以支撑盈利回升。
同时，木纤维项目作为重资产投资，建设周期长、资金需求大，公司在转型过程中持续投入资金，而当前毛利率不足8%、扣非年亏超10亿元的经营状况，难以支撑大规模资本开支，陷入“不推进则无成本优势，推进则加剧资金压力”的两难境地，进一步拖累业绩，直接推动亏幅较2024年近乎翻倍。
此外，相较于同行早早布局高端赛道并形成优势，公司高端化转型起步晚、推进慢，未能及时摆脱低水平价格战，也使得亏幅难以收窄。
有分析人士向观察者网指出，山鹰国际2025年的亏损是行业寒冬下“主动换仓”与自身经营、转型滞后叠加的结果，其中高端化转型失利的影响尤为突出——核心项目落地滞后、转型成效未达预期，不仅未能破解公司自身的成本与产品附加值难题，反而加剧了资金压力，成为亏幅扩大的重要推手。其能否通过信用修复、高端化转型抓住行业曙光，关键在于项目落地效率与成本控制能力。
未来，随着高端纤维项目推进与行业环境改善，公司若能加快转型步伐、实现高端纤维自主供应、提升产品附加值，有望重塑竞争力，真正迎来业绩拐点，而这一过程仍需市场检验。
标签 山鹰国际- 责任编辑: 张志峰
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