【文/王力 编辑/周远方】

1月25日，距明基医院（02581.HK）登陆港交所仅满月之际，一则6亿元的长期采购合约意外刷屏医疗圈。同日，作为明基医院上市基石投资者之一的合富中国（603122.SH），同步披露2025年业绩预亏公告与这份长达8年的合作协议——前者预计全年归母净利润亏损2500万至3600万元，同比由盈转亏；后者约定明基医院旗下两家医院在96个月内，向合富中国采购不低于6亿元的体外诊断试剂及耗材。

这场看似关联紧密的战略绑定，实则暗藏双方各自的经营焦虑。明基医院上市募资后亟需落地扩张计划，却在供应链布局上选择单一绑定；合富中国深陷集采冲击与业绩下滑泥潭，寄望长期合约提振市场信心，但其每年贡献收入占比不足10%，难改颓势。

在医疗政策收紧、行业竞争加剧的背景下，这场满月后的“联姻”，更像是双方在困境中的被动妥协，条款中的价格追溯调整、长周期付款等约定，进一步放大了履约风险，其实际价值与稳定性仍有待市场检验。

截图来自合富中国公告

业绩冷暖不均：双方绑定的现实动因

这场合作的核心逻辑，源于双方截然不同却同样迫切的经营诉求。

合富中国作为聚焦体外诊断试剂及耗材供应链服务的企业，正遭遇成立以来的业绩滑铁卢。根据其1月25日披露的业绩预告，2025年公司营业收入同比下滑26.67%至6.89亿元，归母净利润由上年的2756.63万元转为亏损2500万至3600万元，扣非后亏损范围同样达2400万至3500万元。这一亏损并非偶然，从季度数据看，2025年前三季度公司已连续出现亏损，其中三季度末归母净利润亏损1238.62万元，资产合计15.21亿元，负债4.14亿元，经营压力持续攀升。

截图来自合富中国业绩预告

合富中国的业绩颓势，本质是体外诊断行业集采政策落地后的必然结果。随着集采在全国范围内逐步铺开，医院客户采购价格大幅下行，叠加订单规模波动，直接挤压了公司的销售收入与毛利空间。

而公司业务结构单一的短板进一步放大了风险，其核心收入几乎全部依赖体外诊断试剂及耗材的销售与配套服务，缺乏多元化盈利支撑。在成本端，尽管公司采取了费用管控措施，但相对固定的支出无法随收入同比例缩减，叠加人才优化与研发投入增加，最终导致亏损。此时与明基医院签订长期合约，对合富中国而言，更像是一场“保基本盘”的自救——即便公告明确每年采购金额占比不足10%，无法扭转亏损格局，但至少能稳定部分现金流，为市场传递积极信号，缓解业绩压力带来的估值波动。值得注意的是，合富中国此前并无与单一医院签订8年长期合约的先例，此次突破显然是业绩压力下的非常规操作。

相较于合富中国的被动求生，明基医院的签约则带有上市后快速落地战略的考量，却也暴露了中外合资医院的经营局限。12月22日，明基医院以每股9.34港元的发行价登陆港交所，募资净额约5.55亿港元，其中74.3%计划用于现有医院扩建及升级，包括南京明基医院二期建设与先进医疗设备购置。

作为华东地区最大的民营营利性综合医院集团，明基医院目前运营南京、苏州两家医院，2024年门诊量超200万人次，住院手术量超2.2万例，2025年上半年实现营业收入13.12亿元，净利润4870.4万元，看似业绩稳健。但其上市后首月便匆匆签订独家供应链合约，背后是扩张需求与经营压力的双重驱动。

明基医院的背景决定了其经营天花板——相较于公立医院，其收费偏高，医保覆盖范围有限，客流主要依赖高端群体，增长空间受限。上市募资后，医院正处于扩建升级的关键期，南京明基医院专科楼已投入运营，计划新增600至800张床位，亟需稳定的供应链保障诊疗服务开展。选择合富中国作为独家供应商，一方面可借助后者的行业资源简化采购流程，适配扩建后的耗材需求；另一方面，合富中国作为其上市基石投资者，双方存在前期合作基础，此次绑定可强化资本联动。

但隐患同样显著，独家供应模式让明基医院丧失了供应链多元化带来的议价弹性，在集采常态化背景下，难以像公立医院那样通过多方比价控制成本，长期可能推高运营成本，与其中期扩张战略形成矛盾。

条款隐忧，长期合作存风险暗线

这份为期8年的采购协议，条款设计看似严谨，实则暗藏多重风险，折射出双方合作的脆弱性与被动性。

最核心的风险来自价格动态调整机制，协议约定，若采购期限内体外诊断试剂及耗材中标价格或项目收费调整，合富中国的供应价格需同比例调整，且生效日追溯至调价文件公布之日。这一条款完全将合富中国的利润空间与政策、市场价格波动深度绑定，在集采持续压缩耗材价格的大趋势下，公司极有可能面临“量稳价跌”的局面——即便完成6亿元采购额度，实际毛利也可能大幅缩水，所谓的“业绩积极影响”更像是镜花水月。

更值得警惕的是，若调价导致采购金额未达最低标准，双方仅约定“友好协商解决方案”，缺乏明确的兜底条款，为后续履约纠纷埋下隐患。

长周期付款条款则进一步加剧了合富中国的资金压力。协议明确，体外诊断试剂类货款在领用扫码120天后支付，耗材类在出一级库验收合格120天后支付，付款日为每月最后一个自然日。

这意味着合富中国需为明基医院垫付近四个月的货款，对于一家已陷入年度亏损、经营现金流承压的企业而言，资金占用成本将显著增加，可能进一步恶化现金流状况。尽管明基医院资信状况良好，回款安全性有一定保障，但8年的履约周期中，若医院扩建导致资金紧张，或行业政策变化影响其盈利能力，回款风险仍不可忽视。此外，协议将发票开具及时性与付款挂钩，进一步将主动权交给采购方，合富中国在合作中处于明显弱势地位。

从合作逻辑来看，双方的绑定存在明显的悖论，难以构成长期稳定的战略协同。对合富中国而言，其核心诉求是通过长期合约缓解业绩压力、稳定市场预期，但合约对年度业绩贡献有限，且无法解决业务单一、抗风险能力薄弱的根本问题。

公司虽提及推进ACME战略、增加研发投入拓展新赛道，但短期内难以见效，此次合作更像是“缓兵之计”，无法从根本上扭转行业竞争劣势。更值得玩味的是，合富中国作为明基医院的基石投资者，此次签约或存在维护关联资本关系的考量，而非纯粹的商业判断，这也让合作的独立性与公允性备受质疑。

对明基医院而言，上市满月即签订长期独家合约，看似是高效落地扩张战略，实则暴露了其供应链布局的短视。医院扩建需要控制成本以保障利润空间，但独家供应模式放弃了议价权，与集采背景下的成本优化趋势相悖。此外，明基医院募资用途中明确要升级“智慧医院”系统，推动诊疗服务升级，而单一供应链绑定可能限制其在耗材品类、服务模式上的灵活性，难以适配智慧医疗发展带来的供应链变革需求。从行业经验来看，医疗机构过度依赖单一供应商，易因供货延迟、质量问题影响诊疗服务，尤其是在扩建后床位激增、耗材需求扩大的背景下，供应稳定性风险被进一步放大。

行业政策的不确定性，更是为这份长期合约蒙上了一层阴影。近年来，医疗耗材集采范围持续扩大，医保支付方式改革不断深化，对医疗流通企业与医疗机构的经营模式产生深远影响。

对合富中国而言，若未来政策进一步压缩流通环节利润，或调整体外诊断试剂采购模式，可能导致协议盈利空间丧失甚至无法正常履行；对明基医院而言，若医保政策调整扩大中外合资医院覆盖范围，或高端诊疗需求波动，可能导致采购需求不及预期，无法完成6亿元最低采购额度。