（文/霍东阳 编辑/张广凯）

上市首日破发28.98%，收盘跌幅27.84%——12月5日，被誉为“中式面馆第一股”的遇见小面在港交所主板正式挂牌交易，却未能延续IPO阶段获得425.97倍超额认购的热度。

这家成立11年的中式面馆品牌此前向投资者讲述了一个高增长故事：营收从2022年的4.18亿元跃升至2024年的11.54亿元，并在2023年实现扭亏为盈。

然而，亮眼的营收增长背后，单店日均销售额下降、翻座率下滑等隐忧逐渐浮现，促使投资者在上市首日选择“用脚投票”。

遇见小面此次上市全球发售约9736.45万股H股，发行价为7.04港元/股，全球发售净筹约6.17亿港元，其香港公开发售部分曾或425.97倍超额认购，创下年内中式快餐新股认购热度纪录。高瓴资本旗下HHLRA、海底捞新加坡等5家机构组成豪华基石阵容，合计认购2200万美元，占募资总额的四分之一。

然而公司股票开盘即报5.00港元，较发行价下跌近三成，上市首日最终收盘报5.08港元/股，市值约为36.10亿港元。上市首日近三成的跌幅让这批基石投资者浮亏超千万，若按锁定期六个月计算，这批机构短期可能需要承受估值大幅缩水的压力。

遇见小面的“破发”在之前的暗盘交易已显端倪。上市前一个交易日，遇见小面在主要交易平台的暗盘交易中全线下跌，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间。

尽管机构热情高涨，但散户投资者对公司的长期信心不足。凌雁管理咨询首席咨询师林岳向观察者网表示，基石投资机构的押注或是看中遇见小面的规模体量，而且从上半年来看，整体利润状况尚可。

从财务数据来看，遇见小面的增长势头强劲。2022年至2024年，营收从4.18亿元飙升至11.54亿元，三年复合增长率达66.2%；公司净利润实现从亏损3597.3万元到盈利6070万元的增长，2025年上半年净利润进一步增至4183.4万元，同比增幅达95.77%。

然而，这些光鲜的数字背后隐藏着结构性隐患。“遇见小面近年来比较依赖门店数量的增长，但是单店盈利指标却持续下滑，”林岳指出，“规模和营收的数据可以通过快速开店得到，至于运营上是否健康，这是两个基本面。”

据招股书，遇见小面的餐厅总数由截至2022年12月31日的170家增至截至2025年6月30日的417家，年复合增长率为43.2%。其中，直营餐厅及特许经营餐厅数量由截至2022年12月31日的111家及59家，分别增至2025年6月30日的331家及86家。

上市募集净额的约60%，遇见小面将用于拓展餐厅网络，计划未来三年将门店数扩至1000家。公司透露，计划在2026年、2027年及2028年分别在中国及海外开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家新餐厅。

尽管遇见小面在2019年已经开放加盟模式，但大多以“单店加盟”的模式展开，且宋奇对加盟商的要求极为严格，因而加盟的门店数目一直比较有限。

直到去年3月，遇见小面发布特许经营公告，面向国内新一线城市及部分海外发达国家城市和高校、交通枢纽等渠道，开始拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”的模式。

在招股书中，公司还表示将向新市场拓展业务以及逐步提高特许经营餐厅的比例来提高现有的市场地位，从而提高公司的市场份额。

问题在于，这一扩张计划能否改善已经下滑的单店盈利能力？

公司单店日均销售额从2023年的13997元降至2025年上半年的11805元，降幅达15.66%；直营餐厅的翻座率从3.9次/天降至3.4次/天，特许经营餐厅的翻座率从3.6次/天降至3.1次/天；同时，订单平均消费额连续四年下降，从2022年的36.2元降至2025年上半年的31.8元。

订单价格的下降是遇见小面为吸引顾客及增加整体销售额的策略，这也是在2021年面馆赛道融资热的面馆品牌近来常见的策略。但遇见小面的核心问题在于其同店销售额和翻座率的下降则说明大量已经运营一段时间的成熟门店，其营收能力正在减弱，顾客未因降价而被更有效地吸引或留存。

招股书数据也揭示了另一个矛盾：以2024年总商品交易额计算，遇见小面市场份额仅为0.5%，而中国中式面馆前五大企业总市场份额还不到3%。有业内人士表示，遇见小面的门店扩展计划对其已经下滑的单店盈利能力改善程度有限。

值得注意的是，随着去年对特许经营模式的“放开”也出现了关店的情况。2024年及今年上半年，遇见小面的特许经营餐厅闭店数量分别为三家和四家。此外，遇见小面单店的回报周期在12-24个月，这意味着2024年开出的大部分门店可能尚未收回投资成本。

遇见小面的案例象征着中式快餐资本化的转折点——资本市场不再为单纯的门店数量和营收增长买单，而是更加关注可持续的盈利模式和健康的单店经济。

12月8日，遇见小面股价延续了上市后的调整态势，收报4.9港元/股，波动幅度较上市首日显著收窄，市值约为35亿港元。