(文/解红娟 编辑/张广凯）

近日，“非洲纸尿裤大王”乐舒适向港交所提交招股书，中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人。

值得一提的是，这是乐舒适第二次提交招股书。

早在今年1月，乐舒适就曾向港交所递交招股书，但由于没能在六个月内通过聆讯，招股书在7月底失效。但这并未打消乐舒适上市的决心，不到半个月时间，乐舒适再次向港交所递表。

业绩增长放缓

乐舒适由森大集团旗下的快消卫生用品业务拆分而来。

森大集团于2000年创立，早期以建材、日用品贸易切入非洲市场，后发展为工贸一体化跨国企业。2009年，森大集团孵化卫生用品业务，在加纳推出首个品牌Softcare婴儿纸尿裤，乐舒适由此起步。

2018年后，乐舒适从集团拆分独立运营，依托森大积累的非洲供应链网络、本地化经验及渠道资源，快速扩张产能与市场，成为一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要生产婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，我们在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；以2024年收入计算，我们在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。

数据显示，2024年，乐舒适的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到4,122.7百万片及1,634.3百万片。

值得注意的是，虽然踩中了非洲的人口红利，但乐舒适也暴露出业绩增长放缓的短板。

数据显示，乐舒适的收入由2022年的3.2亿美元大幅增加28.6%至2023年的4.11亿美元，但2024年仅增加10.5%至4.54亿美元。同时，其净利润由2022年的0.18亿美元大幅增加251.7%至2023年的0.65亿美元，但2024年增速大幅下滑至47.0%，实现净利润0.95亿美元。

进入2025年，业绩增长进一步放缓。招股书显示，2025年前4个月，乐舒适实现营业收入1.61亿美元，同比增加15.53%；净利润为3110.3万美元，同比增长12.45%。

此外，乐舒适的毛利率水平也有下滑趋势。招股书显示，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四个月，乐舒适的毛利分别为0.74亿美元、1.44亿美元、1.6亿美元及0.54亿美元，相关期间的毛利率分别达到23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。

对此，乐舒适表示，产品的毛利率主要受定价能力影响，而定价能力与我们的品牌知名度和市场接受度密切相关。例如，我们在非洲婴儿纸尿裤市场的领先地位使我们能够在面临竞争挑战的情况下仍然维持价格，甚至根据市场情况和营销策略提高价格，从而实现更高的利润率。此外，我们的毛利率还受到绒毛浆、无纺布及SAP等主要原材料市场价格的影响。不同的产品有不同的原材料组合。因此，原材料市场价格变动可能对不同产品的毛利率产生不同程度的影响。

晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶指出，从资本市场视角看，乐舒适的故事是典型的新兴市场叙事。背靠森大集团在非洲数十年的渠道积累，选择人口红利充沛、消费升级迅速的非洲押注卫生用品赛道，在国际巨头不看重的中低端市场，凭借“高性价比”策略，乐舒适迅速坐上了非洲纸尿裤和卫生巾市场的头把交椅。

陈晶晶直言，短期来看，原材料价格上涨与汇率波动仍是压制盈利的关键风险；中期来看，人口红利与消费升级依旧是最强劲的增长引擎。

投资者扎堆涌入非洲市场

“人口红利与消费升级依旧是最强劲的增长引擎。”陈晶晶的分析，精准揭示了中国投资者扎堆涌入非洲市场的底层逻辑。

据《2025非洲电商市场洞察报告》，非洲地区人口增长迅速，2022年至2024年间，总人口从14.5亿人上升至15.5亿人，净增约1亿人。且非洲是全球最年轻的大陆，年龄中位数为19.3岁。

非洲人口总量的持续扩张，为中国企业打开了庞大的基础需求市场。

傅文红制鞋集团在坦桑尼亚建立年产能超3000万双的工厂，产品覆盖东非、中非10国，正是瞄准了非洲日益增长的消费人口。“前店后厂”模式直接对接本地批发商，1600余名非洲员工构成的生产团队，既利用了当地劳动力红利，又精准匹配了区域内的鞋履需求。

绿色农业西非有限公司的实践更具代表性，其培育的“伽瓦1号”水稻比当地品种增产30%，已供应3万吨种子带动稻谷增产200万吨，背后是非洲人口增长催生的粮食安全刚需。“公司+农户”模式不仅解决了小农种植痛点，更抓住了人口红利下的农业市场机遇。

与此同时，年轻化的人口结构，催生了数字经济与新型消费的爆发式需求。

被称为“非洲Mr.Wifi”的周涛创办诺联科技，在肯尼亚推出0.07美元/GB的低成本宽带，仅为非洲均价的1.75%，吸引超120万用户，这一成功离不开非洲年轻群体对数字服务的迫切需求。

作为非洲手机市场的绝对领军者，深圳传音控股自2006年由竺兆江创立以来，凭借深度本地化策略占据主导地位。2025年第二季度，传音以51%的市场份额稳居非洲智能手机市场第一，远超三星（18%）和小米（14%）。

从制鞋、农业到手机、通信，中国企业在非洲的创业版图不断扩张。这些成功案例的背后，是15.5亿人口构成的消费市场、近20岁年龄中位数带来的发展活力、充足劳动力支撑的产业升级，共同构成了非洲市场的独特吸引力。

但无法否认的是，非洲市场的基础设施薄弱、政策波动及本地竞争（如印度企业垄断分销渠道）仍是主要挑战。

“面对成本压力、品牌溢价不足、消费差异等挑战，乐舒适需要完成从低价切入到品牌升级、本地化生产控制成本、从渠道优势到资本驱动的转变。”陈晶晶直言，未来，跨国企业需进一步提升本地化研发能力，并通过技术转移、人才培养构建可持续生态。