利益私有化，风险社会化

在《天才法案》构建的金融体系中，收益和损失的结构明显倾向于私人机构。稳定币的发行方将能够从“货币铸造权”、利差和交易手续费中获取可观收益。金融机构也可以在稳定币提供的流动性基础上，进一步开发衍生品和借贷平台，扩大盈利空间。

但当事情出现问题——比如稳定机制失效、网络攻击或用户集中赎回时，承担后果的却往往是公共机构。

在这种情况下，美联储可能不得不被迫重新介入债券市场，尽管此前它已被私人发行的稳定币边缘化。美国财政部也可能不得不为抵押品提供担保。而这场危机的外溢影响，可能迫使新兴市场国家的央行捍卫本币汇率、动用外汇储备，甚至不得不降息以维持资本流动的稳定。

所有这些，都是由于他国接入或深度嵌入了一个以“私有化收益、社会化风险”为核心逻辑的新型美元体系所引发的真实风险。在这个体系中，系统性波动被不断输出到全球，金融传染的风险比以往任何时候都高。

这就是一种全球尺度的“食利资本主义”（rentier capitalism）。

稳定币的另一种可能：香港模式

若美国模式为循环机制打开闸门——允许以国债为抵押的稳定币进一步购债，形成货币“永动机”——那么香港金融管理局（HKMA）的监管框架则呈现截然不同的路径。

香港提出的稳定币监管方案秉持审慎的“基建先行”原则，以货币稳定、消费者保护和融入主权金融体系为核心理念。与美国《天才法案》允许国债抵押的稳定币不同，香港强制要求全额法币储备，且必须托管于信托或独立账户。

香港模式的特征可归纳如下：

1）严格1:1法币抵押

稳定币必须100%由实际法币（港币或美元）支撑，禁止使用证券化资产或政府债券。储备资产须存放于持牌信托或独立托管账户，确保完全透明与兑付确定性。

2）储备资产零收益

抵押资产不得产生利息，从根本上消除发行方为追求收益承担期限或流动性风险的动机。稳定币发行被界定为信托服务，而非影子银行行为。

3）持牌机构专营

发行人须依《支付系统及储值设施条例》等现有金融基建法规持牌，监管重点涵盖治理结构、操作风险、审计追溯，并严禁储备金再抵押或挪用。

4）定位支付基建层

稳定币被明确定义为数字支付工具层，未来将衔接香港"数码港元"与跨境零售结算体系，特别是与中国内地的互联互通。

这一模式通过以下战略属性，为跨境人民币交易生态铺路：香港构建的可靠、可互操作结算层，既能支持数字人民币贸易，又不突破资本管制。在此框架下，稳定币纯粹作为支付基础设施存在。

通过法币信托托管机制，香港建立了国际公信力与审计透明度——这对人民币稳定币的跨境接受度至关重要。该框架将数字支付工具与资本市场隔离，避免了《天才法案》下可能出现的“购债-发币”递归循环风险。其底层逻辑，是与中国人民银行发展“非投机、国家背书”金融科技的战略高度协同——尤其聚焦“一带一路”、东盟与数字丝绸之路场景下的交易应用。

全球南方应当如何应对？

对于亚洲、非洲和拉丁美洲等发展中经济体而言，《天才法案》应当成为一个促使战略集体应对的催化剂。这一回应的核心，是加快推进货币多元化进程。建立平行支付系统的必要性正变得愈发紧迫。无论金砖国家内部对于“BRICS Clear”系统（金砖国家为摆脱美元依赖、增强金融主权而提出的战略性支付系统构想）的细节讨论仍存何种分歧，如今都有更充足的理由迅速推动这一方案落地。

与此同时，各国之间以本币进行双边结算的机制也应继续拓展——事实上，这已经在发生。为应对潜在冲击，各国也可能需要加强金融防火墙。国家的储备体系与资本账户应进行压力测试，以预防美债市场动荡带来的冲击。

各国还应认真考虑对与数字美元平台相关的跨境资本流动加强资本管制。区域性国家之间也应着手建立免受美元体系危机波及的紧急流动性池。再次强调，金砖国家的“应急储备安排”（CRA）以及金砖国家新开发银行（NDB）将变得比以往任何时候都更加关键。

《天才法案》绝非仅是美国的国内金融科技举措，实为对全球美元体系的一次结构性改造——其悄然扩张美国对全球流动性的掌控力，却将风险转嫁他国。

对于全球南方国家及任何持有美债或依赖美元清算体系的经济体而言，这一动向传递的讯息再清晰不过：去美元化已非锦上添花的选项，而是关乎命脉的必然抉择。

在一个你无法治理、而一旦崩溃又必须出手救援的货币生态体系中越陷越深，没有任何真正的好处。与其坐等系统崩盘，不如主动构建一个更加多极化的全球金融架构——一个权力更分散、监管措施不被武器化、系统稳定性不被牺牲于私人利益的体系。

《天才法案》并非什么造福公众的金融突破，而是“金融化狂热”加剧的又一表现，是与实体经济价值日益脱节的“虚构资本”的扩张。

如果你曾认为2008年由美国引发的金融危机已经够糟糕，那么如今正在成形的制度和技术体系，将可能带来更大的风险。

《天才法案》的通过，是对全世界的一记警钟。最聪明的回应，就是提前有序退出这一脆弱的体系。

倘若各国央行及货币当局正寻求以数字技术升级支付体系，并期待稳定币在未来发挥重要作用，那么香港特别行政区的实践无疑为如何负责任地推进这一进程提供了有益借鉴。香港的稳定币监管模式从制度设计上便嵌入了功能性、可兑换性与稳定性——与美国将稳定币视为生息抵押资产的思路不同，香港将其定位为"数字法币等价物"，专注支付与贸易场景，杜绝投机属性。

这一模式为可信赖的数字货币体系奠定了基础，即便在审慎管理的资本账户体系框架内，仍能有效支撑人民币跨境国际化进程。

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