【文/观察者网专栏作者 韩会师】

周二（1月9日），关于人民币中间价定价模型中“逆周期因子”发生调整的新闻引爆了朋友圈，至今热度不散。

先是彭博报道称，央行于近期通知部分中间价报价行，对逆周期因子参数进行调整，调整后相当于不进行逆周期调节。参数调节后，各报价行不再对上交易日的日盘波幅进行逆周期过滤，该调整已于近日生效。

然后是央行在回复上证报记者邮件时回应，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程，决定是否对“逆周期系数”进行调整。

啰啰嗦嗦这么长的两段文字，其实核心就两句话：彭博认为是央行下令暂停了逆周期因子发挥作用，央行说不是我干的。

虽然就是如此简单的两句话，但市场反应可不小，周二美元对人民币大幅度走强，当天从6.50下方反弹至6.52上方。很多朋友询问，这是不是央行再次吹响了鼓励人民币贬值的号角。

笔者本来没打算就这个问题发表意见，一是因为最近单位工作实在太多，有些分身乏术；二是因为笔者没觉得这是件大事，因为笔者真的不认为存在央行暗示人民币应该贬值的可能性；当然，最主要的原因还是笔者比较懒。

但最后，笔者还是决定写点东西，因为部分市场舆论对这件事情的解读可能有些方向性的偏差，这可能误导投资者。

首先我们必须明白逆周期因子因何而生。大家回顾一下2017年5月逆周期推出时的官媒解读就应该能想起，逆周期因子的诞生背景是：由于人民币贬值预期较强，导致美元指数升值时，人民币对美元贬值；美元指数贬值时，人民币对美元不升值，有时甚至继续贬值。

在上述严峻局面下，逆周期因子肩负的使命是打击人民币单边贬值预期，防止羊群效应扩散导致贬值预期和贬值结果的不断循环强化。简单讲，逆周期因子的首要任务是确保在美元贬值的时候，人民币要对美元升值，纠正人民币“易贬难升”的市场惯性思维。

当然，如果在美元升值的时候，人民币对美元也是升值，逆周期因子也照样可以发挥抑制人民币升值的作用。但这个能力是制度本身赋予的，并不是当初催生逆周期因子的原动力。

近半年人民币对美元汇率走势

但到了2018年，情况已经明显变化。其实在2017年四季度局面就已经比较清晰了：人民币的单边贬值预期已经消退，虽然不能说升值预期占上风，但至少结售汇市场基本恢复平衡，同时人民币对美元的双向波动也逐渐成型，人民币CFETS指数比较平稳。

通俗地讲就是：美元强的时候人民币对美元弱；美元弱的时候，人民币对美元走强，人民币对一篮子货币的总体汇率水平是稳定的。

当市场情绪已经基本稳定的时候，逆周期因子的使命其实就基本完成了，这时令其暂时退出舞台是十分正常的选择，谈不上太多的政策暗示。