（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

“防水茅”东方雨虹近期公布的业绩显示，这家防水材料头部企业，遭遇了过去13年以来利润最差水平，净利润不足上年同期的5%。

然而在利润大滑坡的情况下，东方雨虹仍然坚持大举分红，一举派发现金红利44.19亿元，与利润表现大不相符。

东方雨虹在近期的投资人会议上表示，客户结构、渠道变化和业务模型转型，是导致利润下降的核心。而在此时高比例分红，一方面是对未来市场有信心，另一方面则是缓解实控人李卫国巨大的质押压力。

然而此举却难以拉动市场对企业的信心，从东方雨虹的股价表现来看，今年以来东方雨虹股价在持续走低，如今仅为13.02元/股，较早前高点时期的股价，已经缩水超过7成。

渠道转型、应收高企侵蚀公司利润

东方雨虹近期公布的2024年业绩显示，公司去年营收280.56亿元，同比下滑14.52%；归属上市公司股东净利润1.08亿元，同比大降95.24%；毛利率 25.8%，较上年同期下降1.89%；总资产缩水12.62%，降至447.15亿元。

1.08亿元的净利润额，也是东方雨虹自2011年以来利润表现最差的一年。公司2023年的利润为22.73亿元，去年公司利润还不足上年的5%。

东方雨虹在2011年的利润额约为1.05亿元，但当年公司的营收仅有24.74亿元。如今13年过去，公司营收翻了10倍以上，利润水平却和当年相当。

东方雨虹在公告和投资人会议上表示，营收下降是因为下游需求疲软，核心原因是由于客户结构、渠道变化和业务模式转型所致。

可以说，市场需求的萎缩和对大客户长期的依赖，造成眼下对东方雨虹利润的侵蚀。

东方雨虹所处的防水建筑材料行业，产品大多用于现代建筑材料防水功能，属于房地产的上游行业，市场需求和房地产开发量高度相关。

国家统计局公布的数据显示，2024年房地产开发投资下降10.6%，市场需求整体萎缩。同时，东方雨虹早前高度依赖大宗工程客户，尽管能在短时间给营收带来大幅增长，但也会导致应收账款高企。

公告显示，截至去年末，东方雨虹的应收账款余额为73.4亿元，在总资产中占比为16.42%，虽然较早前已有所下降，但还是处于高位水平。公司组合坏账计提准备金额也达到14.42亿元。在公司20名应收账款大客户中，有10位因为公司的经营不善，导致东方雨虹的计提准备超过50%。

在应收账款上吃尽苦头的东方雨虹，近年来正试图转向现金流更好、回款更为稳健的零售市场。东方雨虹表示，公司的销售模式已从以大B端为主的直销模式转型为以C端+小B端为主的渠道销售模式，渠道销售目前已成为公司最主要的销售模式。

然而市场整体需求的收缩尚且难以逆转，零售端存在更多样和复杂的需求，让营收和利润遭遇双双遭遇“阵痛”。

公告显示，公司在2024年主动放弃回款风险高的直销项目，导致直销业务收入同比减少60亿元，降幅达到58.75%。虽然零售渠道和工程渠道分别带来102.09亿元和133.54亿元的收入，同比增幅分别为9.92%和6.74%，但增速短期内还难以填补工程带来的营收缺口。

营收规模的下降，还导致公司成本无法得到有效摊薄，各项业务的毛利率均有不同程度的下降，同时费用率的上升，也带来利润进一步受损。

高额分红，实控人质押压力被转嫁

与利润水平创下10多年来新低形成反差的，则是公司决定向全体股东每10股派发现金红利18.50元（含税），共计派发现金红利44.19亿元，创下公司历史上新高。

加上2024年上半年，东方雨虹已经实施的每10股派发现金红利6元（含税）的中期分红方案，合计已经分红14.62亿元，这意味着过去一年，东方雨虹累计现金分红总额达到58.81亿元。

这一前所未有的分红方案，也引发了投资人的担忧。在业绩发布后的投资者关系会上，就有投资人质疑，高比例现金分红是否会对公司正常经营造成影响。

东方雨虹管理层表示，此次现金分红方案是综合考虑公司资金状况及可供分配利润规模后制定的，是积极回报公司股东，与股东共享公司经营成果的举措。

但更为实际的问题，很可能是为了缓解实控人李卫国的质押压力。

从东方雨虹的股权结构来看，实控人李卫国目前持有公司21.79%的股权，持股数量5.3亿股。但李卫国质押股份数量达到4.22亿股，质押率达到79.5%。

在行业内，实控人质押比例超过50%就已经是比例过高，达到70%就属于高风险质押，而李卫国的质押比例，明显高过这一水平线。加上近两年东方雨虹股价连续下跌，李卫国质押的股票也面临被平仓的风险。

随着此次派发金额计算，李卫国将会获得9.8亿元的现金分红。公司管理层表示，李卫国将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆，预计后续质押率会有所下降，从而显著化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，降低公司的经营风险。

香颂资本董事沈萌认为，作为公司大股东，用高比例分红缓解实控人质押压力也无可厚非：“分红本就是分给大小股东的钱，这样操作也没问题，只要资产负债表中的未分配利润不为零，就可以进行分配，除非出现亏损，需要用未分配利润去补足。”

他认为，因为未分配利润在账面上就是之前留在公司的、属于股东的盈余：“但如果未分配利润在很大程度上转化为非流动资产，那么需要综合考虑分红与日常流动性之间的平衡。”

有投资人也表达了类似的担忧，虽然分红的确可以降低个人杠杆，但公司利润被抽离，有可能影响公司的长期投资能力。

“手有余粮心不慌”，作为一家本就在市场波动期经历转型，并且还在拓展海外市场的建材企业而言，充裕的在手资金可以让企业扛住更大的风浪，而在此时选择大举分红，东方雨虹虽然能降低实控人的压力，但可能是企业要面临的更大压力。