-
徐高:融资难与资产荒
关键字: 中国贸易扩大外需地方政府融资金融市场3. 贸易战与中国的资产荒
贸易战对中国也有不可忽视的影响。由于中美有着镜像式的失衡,贸易战对中国的影响方向就与对美国的影响方向相反。美国是一个需求过剩、储蓄不足的国家,需要通过贸易逆差从别国借入产品来满足国内的需求、补充国内不足的储蓄。所以贸易战会收紧美国的供给瓶颈,并推升其国内价格。而中国是一个需求不足、储蓄过剩的国家,需要通过贸易顺差来将国内的过剩产品和过剩储蓄输出到别国。所以贸易战会让中国国内需求不足的问题更加凸显,并压低包括利率在内的各种价格。
贸易战如果持续下去,中国的耐受力会强于美国。这是因为面对因贸易战而收紧的供给瓶颈,美国只能通过削减其国内消费或投资的方法来应对,其经济增长和民众福利都会因此受损。而中国在贸易战下只是需要为其过剩供给找到需求即可。最极端的情况下,中国甚至可以通过简单把这些过剩供给“浪费”掉来保持经济的平稳。凯恩斯说的政府雇人在地上挖坑后再填坑,其实就是这个意思。
所以在贸易战中,美国民众所承受的痛苦会大于中国民众。贸易战如果长期持续,中国的赢面更大一些。正是基于这样的认识,大部分经济学家认为中美贸易战的赢家会是中国。当然,中国如果要赢得贸易战,需要有正确的政策应对。
面对贸易战的挑战,我国理应通过国内的加杠杆来扩大内需。这是今年4月23日的政治局会议提出“扩内需”的原因。道理很简单,既然国内储蓄向国外的流动会因为贸易战而面临阻力,那就需要把国内储蓄更多地转化为国内投资。又因为我国的融资结构以债权型融资为主(债权型融资占社会融资规模的比重超过90%),更多储蓄向投资的转化必然带来国内债务的更快累积,即国内更快的加杠杆。也只有这样,国内需求才能相应膨胀,从而对冲贸易战给外需带来的不利影响。
当然,更好的扩内需办法是扩大国内消费,降低国内的储蓄率。但我国消费不足、储蓄过剩的失衡格局根植于我国的收入分配格局(流向居民部门的收入相对偏少),不是短期内能改变的。所以投资仍将是一段时间内扩内需的主要抓手。所以,面对贸易战的挑战,我国应该对国内杠杆的上升有更高容忍度。
但贸易战带来的扩内需要求与国内正推进的去杠杆政策有矛盾。这一矛盾正突出体现在地方政府融资政策上。从去年的金融工作会议至今,我国国内清查地方政府非正规融资的政策越来越严厉,令基础设施投资的融资瓶颈大幅收紧。今年3月30日发布的财经23号文甚至明确要求国有金融机构除通过购买地方政府债券外,不得直接或间接地向地方政府融资。
2017年我国基础设施投资的总规模约为17万亿元。其中约1/3,也就是大概6万亿元依赖外部融资。而我国今年地方政府债券发行量的总额度不过1.35万亿元。如果严格按照财经23号文来执行,今年我国基建投资将有超过4万亿元的融资缺口。这意味着基建投资这个占据了总投资1/4比重的重要内需引擎,将在今年我国最需要扩内需的时候反而大幅减速。
贸易战与去杠杆的矛盾将会让“资产荒”重现。资产荒是2014到2015年在我国颇为流行的一个词。当时,因为对地方政府融资平台的清查和地产调控政策,金融机构难以向基建投资和地产投资项目投放融资。而在这两大融资大户之外,实体经济并无其他大的融资需求方。
于是,金融机构发现自己难以在实体经济中找到足够多的资产(投资项目)来配置自己的资金,因而引发了资产荒的现象。由于在实体经济中找不到足够的资产,金融机构就把更多资金配置在了股市和债市中的金融资产上,从而催生了这两个市场中的金融资产价格泡沫。2015年的股市大牛市与随后的“股灾”就是这样来的。
现在我国的情况与2014年极其类似。2014年下半年,国务院出台了43号文,开启了对地方政府融资的严厉清查;而今年3月出台的财经23号文正是对2014年43号文的重申。2014年的房地产调控政策严厉打压了地产开发商的融资;而目前的房地产调控也在明显挤压开发商的融资。受此影响,今年1季度社会融资规模月均同比少增接近5千亿元,与2014~2015年的低点相当。可以说,实体经济中的“融资难”正在浮现。
今年前3个月,固定资产投资资金来源同比增速下滑至-0.1%,比同期固定资产投资的名义增速低了7个多百分点。而在同时,银行间市场的成交量却明显放大,显示金融市场的流动性变得更加充裕,呈现出大量资金追逐有限资产的局面。这种实体经济融资难与金融市场资产荒的反差在2014~2015年也曾出现过。其后果将是金融资产价格泡沫的浮现。(图3)
4. 货币政策的两难待解
在贸易战和资产荒的背景下,我国货币政策陷入了两难。贸易战带来了扩内需的必要。而内需的扩张需要宽松货币政策支持。但由于社会融资规模的增长受到地方政府融资清查和地产调控政策的约束,金融市场向实体经济的流动性传导受阻,宽松的货币政策并不能直接作用到实体经济,反而容易在金融市场中形成流动性泛滥的局面,催生金融风险。这让货币政策松也不是、紧也不是。
- 原标题:贸易战与资产荒 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:韩京霏
- 最后更新: 2018-05-04 09:42:55
-
继瑞银之后,野村证券将赴华设合资公司
2018-05-04 08:59 日本 -
千名美经济学家联名警告特朗普:勿蹈1930年覆辙
2018-05-04 08:12 特朗普 -
继原油之后,铁矿石期货国际化正式启动
2018-05-03 23:25 观察者头条 -
美中小运营商的苦恼:没了中兴华为,我们怎么办?
2018-05-03 18:04 中美关系 -
双头鹰向东看!中国正取代欧洲成为俄石油头号买家
2018-05-03 16:17 中俄关系 -
新华社评中美贸易磋商:谈,要拿出诚意来
2018-05-03 15:08 中美关系 -
7成收入靠卖手机,小米凭什么说自己是互联网公司?
2018-05-03 14:10 IT新浪潮 -
4月份全国50大城市土地收入2842亿 同比涨83.4%
2018-05-03 13:47 中国房市 -
央行:人民币投资者境外投资不得将资金汇出境外购汇
2018-05-03 12:02 海外投资 -
在非洲,中国手机品牌厂商是怎样与山寨军团刚正面的?
2018-05-03 11:32 非洲之窗 -
小米向港交所申请上市:估值700亿美元 还可能回内地CDR
2018-05-03 10:51 股市 -
侠客岛:美贸易代表团来华谈判,有些话要说在前头
2018-05-03 10:05 中美关系 -
百万亿资管大战,重要性远超贸易战
2018-05-03 08:33 政策风向标 -
银监系统4月开了159张罚单,这些特殊的金融机构也被罚了
2018-05-03 08:12 依法治国 -
瑞银成首家在内地申请控股证券公司的外资机构
2018-05-03 06:39 中国经济 -
原工信部电子信息司司长刁石京入职紫光集团 出任联席总裁
2018-05-02 20:49 -
芯片巨头ARM建合资公司:中资将控股,在华上市
2018-05-02 17:20 科技前沿 -
中美贸易谈判前,人民币连跌多日
2018-05-02 15:55 人民币国际化 -
大中华区收入创10季新高 库克对中美关系说了句绕口令
2018-05-02 13:43 苹果新“品”
相关推荐 -
最后通牒?以色列放话“要么签,要么打” 评论 36“这把火怎么点着的?” 评论 369布林肯来华谈的怎么样?是否不虚此行? 评论 269“看看,这就是美国的警察” 评论 418习近平会见布林肯:中美应彼此成就,而不是互相伤害 评论 145最新闻 Hot