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徐高:融资难与资产荒
关键字: 中国贸易扩大外需地方政府融资金融市场可以对这个式子做个简单的恒等变换,在等号左边同时加上和减去表示消费的C。这样一来,等式就变成
(Y-C) – (D-C) = NX
国内总产出Y同时也是国内的总收入。总收入减去消费就得到了国内储蓄(S)。而国家的内需由消费和投资两部分构成。内需减去消费就得到了投资(I)。这样一来,等式就可以变成
S – I = NX
这便是大名鼎鼎的国民收入核算恒等式。这个恒等式说的是,一个国家的储蓄如果多于其国内投资(储蓄未能被国内投资给用光),这个国家就需要以贸易顺差的形式将其富余的储蓄(国内没有用掉的产品)输出到其他国家。反之,国内储蓄小于国内投资的国家必须以贸易逆差的形式借入别国产品,以弥补其国内储蓄和投资间的缺口。从这个意义上来说,中美之间贸易不平衡反映了美国的储蓄不足和中国的储蓄过剩。
用时下流行的杠杆语言来描述,上述逻辑说的是:中美之间的贸易不平衡对应着美国的加杠杆(借入别国储蓄来搞投资)和中国的降杠杆(将自己国内的富余储蓄借给别国)。从这样的角度来看,要降低美国对中国的贸易逆差,就得减少美国借入中国的储蓄数量。所以,贸易战会阻碍储蓄从中国向美国的流动。
2. 贸易战对美国的影响
用杠杆逻辑来推演,贸易战必然会打击美国经济复苏的势头。其实在特朗普总统设定了自相矛盾的经济政策后,这样的结果就已经注定了。在竞选总统时,特朗普就明确宣示了他的两大经济政策——第一是扩大美国的内需(减税、搞基建),第二是压缩美国贸易赤字。但从国民收入恒等式来看,这两大政策是相互矛盾的。
减少美国的贸易逆差意味着压缩别国商品向美国的输入。由于美国现在已经处在充分就业的状态,并没有多少闲置的产能,贸易赤字的减小意味着美国国内供给瓶颈的收紧。在供给面的约束之下,美国的内需难以扩张。用储蓄的语言来说,美国如要削减其贸易赤字,就得减少从别国借入的储蓄。
在这种情况下,如果美国又要增加其国内投资(搞基建),就只可能有两种结果:如果美国国内储蓄不增加的话,美国投资将因为缺乏足够的储蓄供给而无法扩张;而如果美国增加国内储蓄来支持投资的话,又会导致国内消费的减少(消费等于总收入减去储蓄),从而形成投资对消费的挤出。无论哪种结果,美国经济都好不了。
以上虽然只是对贸易战后果的逻辑推演,但它对当前的经济活动就会产生真实不虚的影响。
投资都是基于对未来的预期而进行的。如果投资者预期未来的经济增长势头会减弱,又或者预期未来的融资会变得困难(因为储蓄供给的减少),那就会减少其当前的投资,从而令当下的经济增长受损。各类价格则更会因为预期的变化而马上调整。供给瓶颈的收紧将会令价格上升,通胀走高。而利率作为储蓄的价格,也会在储蓄瓶颈收紧时面临较强上行压力。近期美国国债收益率的冲高就应该更多缘于贸易战的预期(因为美联储的加息预期并未明显变化)。利率的走高反过来又会抑制投资活动,并让资本市场承受压力。
当然,贸易战并非美国经济走弱的唯一原因。在3个月前发布的《2018年的胜负手》一文中我就已经分析过,美国经济景气度在今年年初已达到了历史高点,进一步向上的空间有限;而中国内需的走弱也会逐步向美国经济传导。在这些已有的不利因素之上,现在再叠加上贸易战的压力,美国经济的复苏势头自然难以延续。事实上,从美欧日的制造业PMI指数来看,发达经济体的景气度已经进入了同步回落的态势中,全球经济复苏已经进入了逐步放缓的趋势中。(图2)
到这里,一个问题值得拿出来讨论:如果打贸易战真的对美国不利,美国又为何一定要挑起事端呢?事实上,前文基于国民收入恒等式的贸易战分析并不复杂,任何一个受过严格经济学训练的经济学家都应该能够做出。在2017年9月的一篇题为《美中的相互依赖陷阱》的文章中,美国耶鲁大学的高级研究员斯蒂芬·罗奇就清楚地阐述过这样的逻辑:他认为中美贸易战的爆发会让美国国内物价和利率上升,反而令美国中产阶级受损。[2]
特朗普总统之所以无视主流经济学界发出的警告,一意孤行地挑起中美之间的贸易纷争,一方面是因为其仰仗的经济智囊有着较为极端的思想——现任美国总统经济顾问彼得∙纳瓦罗就因其对中国持有的极端负面观点而为主流经济学界所侧目。而更重要的原因则是中美各方面差距的缩小让美国感受到了来自中国的挑战。因此,美国政界和学界中的鹰派人物认为,即使承受一定的损失,也要遏制中国的上升势头。在这些人眼中,短期经济的好坏远不如稳固美国对世界的长期主导权来得重要。
所以说,美国挑起贸易战不仅仅是出于经济的理由。自然,美国也不会仅仅因为经济理由而调整其态度。此外,根据fivethirtyeight网站的统计,自从对中国采取强硬态度后,特朗普总统的支持率明显上升。在此种民意的加持下,特朗普总统更不会改弦更张。因此,贸易战还会在相当长的时间内成为资本市场的主导性因素。
- 原标题:贸易战与资产荒 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:韩京霏
- 最后更新: 2018-05-04 09:42:55
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