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人大重阳课题组:五连跌!新冠疫情下西方资本市场为何如此脆弱?
最后更新: 2020-03-01 08:40:06二、股市靠什么“爬上去”?又为什么“跌下来”?
要看懂此次世界级暴跌的内在逻辑,要从此前股市如何“爬上去”说起。要看到,在近11年中,美国三大股指涨幅分别达到359%、677%、409%。2008年金融危机爆发后,道琼斯30种股票指数在2009年3月9日创下低点6440.08,此后就开始长期上行走势,中间虽然有震荡,但基本上很快反弹,直至在2020年2月12日创下历史新高29568.57点。纳斯达克和标普500走势基本一致,纳指从1265.52点涨至9838.37点,标普从666.79点涨至3393.52。对比其它西方国家,按从金融危机期间最低点到最近一年内高点计算,日经指数、德国DAX300、英国富时100以及法国CAC40指数的涨幅分别为:213%、244%、99%、121%,可见美国涨幅最大。
西方资本市场11年长期“牛市”,原因很多,但人大重阳“全球资本市场”课题组认为,以下四方面因素最重要:
首先,美联储等西方央行“直升机撒钱”。在2008年金融危机期间,资产价格大跌,金融机构放贷意愿下降,流动性急剧萎缩,美联储开启了“直升机撒钱”策略。起初阶段,利率迅速降至零的水平,接着又推出了四轮QE以及两次美元国债替代扭曲操作,量化宽松规模累计超过3.5万亿,美联储通过主动购买大量金融资产的方式,稳定资产价格,其资产负债表也扩张了4倍至4.5万亿。
欧洲、日本等央行也加入了“直升机撒钱”行列,利率在低位徘徊,但随之而来的问题是前期大量的资金被“诱导”进入了房地产、股市等市场,引起了美联储的担心,在2015年12月宣布结束量化宽松,进入加息阶段。
不过,这轮加息美联储一直小心谨慎,甚至有点虎头蛇尾的味道。2019年投资者普遍预计,美联储在2018年第四次加息的基础上,再加息2-3次,但实际上美联储却突然180度回头,全年连续3次降息,将利率调回到1.5%至1.75%的水平。在2019年下半年更是宣布,自10月中旬起,美联储每月购买600亿美元短期美国国债,通过扩张资产负债表来大量增发美元。宽松的流动性再一次推动了股市上涨。
其次,美国经济基本面的支撑。金融危机后,在美联储的强刺激下,相对于其它发达国家,美国经济能够迅速恢复增长,成为推动美国股市上涨的基本因素。如果把2007-2018年经济增长速度做对比,在西方主要经济大国中,美国经济增长速度连续多年处于前列(如下图)。
数据来源:世界银行
当然,从具体情况来看,美国的经济确实在一定程度上实现了复苏,比如,从2018年下半年以来的数据显示,美国失业率长期在4%以下低位徘徊,且还有降低趋势。这在很大程度上也得益于美国经济的成长。
第三,科技公司表现优异。美国股市的上涨逻辑背后,主要由美国的几家大型科技公司所带动,即“FAAMG”(Facebook、亚马逊、苹果、微软和谷歌)。以苹果为例,在2009年以来,市值涨幅接近30倍(下图为苹果公司的股价趋势图)。当然,其它几家科技公司也有非常大的涨幅,比如微软涨幅也超过10倍,这几家公司的涨幅合计贡献了整个美国股市涨幅的47%。可以说,科技股是美国股市上涨的主要动力。作为我国最大的电商和科技巨头,阿里巴巴在美国上市以来,其股价上涨也接近200%。
最后,近年美国股市上涨,特朗普力挺功不可没。自上台伊始,他就将美国股市的变现视为工作主要内容。每当美股股市有所调整,特朗普就开始呼吁投资者赶紧买进,比如,在2018年年底,美股下跌,当时美国白宫和国会就修建美墨边境墙经费的事僵持不下,政府面临停摆危机。即使在这种情况下,特朗普在圣诞节的讲话中,仍然不忘提醒投资者股市的低迷是买入机会。同时,他对美联储主席鲍威尔的不满也由来已久,不断施压后者降低利率为股市上涨提供助力。因鲍威尔不听从,特朗普不止一次抱怨后悔选择他当美联储主席。作为世界头号强国的领导人,这么孜孜不倦的关心股市,也是非常少见。
爬得高,难免“跌得重”。是什么触发了此次暴跌呢?
美国股市是否能长期保持增长甚至稳住,一直是很多投资者的疑惑。自今年2月中旬美股进入高位盘整以来,直至2月24日起美股连续暴跌,与当前的新冠肺炎疫情息息相关。
从时间轴来看,2月12日开始,首先是日本的新冠肺炎感染人数经历一次爆发式增长,从原来不到一百人迅速增加到两百多人,此番引发欧美大多数国家的股市的震荡整理。至2月21日前后,韩国和意大利的感染人数均急剧增加,投资者的信心从此时彻底产生动摇,随即上演了“黑色星期一”。随后疫情扩散更严峻,日本、韩国、意大利等国数据不断飙升,同时加速在欧洲和中东其它国家的扩散,这表明,该传染病已经在西方主要发达国家开始扩散,对全球产业链的影响将不可避免,于是上演了全球股市的连续暴跌。
如下图所示,由于担心疫情对出行的影响,能源债券大跌。同时,流动性也受到重大影响。随之而来的很可能是就业率走低以及个人资产负债表恶化。
疫情美国上市公司的业绩形成打击,未来发展前景并不乐观,这才是引发投资者恐慌的根本原因。多方数据显示,美国经济可能处于恶化趋势,前景难以乐观。对于苹果等高科技公司而言,企业业绩增长面临巨大的天花板,增长速度不断下降。例如,2019年苹果股价增长超过100%,但是其主营收入与前一年相比仅有2%左右的涨幅。
其实,很多美国上市公司股价上涨的重要原因是公司回购,例如2018年第一、二季度,苹果公司分别出资228亿美元、200亿美元回购自家股票,这两轮回购总金额已超过福特汽车公司、达美航空公司等将近四分之三“标普指数”成分企业的股票市场价值。
回购当然会带来巨大的利益,不仅可以减少流动股票的数量,拉升股价,更让拥有大量股票的高管们赚的盆满钵满。但是,回购是以宽松的货币环境为前提的,低利率的贷款极大压低了回购股票的成本,这种“回购游戏”不可能长期持续,当前美联储的宽松政策已经难以满足资本市场的资金需求,部分金融机构资金饥渴现象已比较明显。随着上市公司业绩持续平淡,甚至由于市场环境的变化而恶化,这种游戏自然会戛然而止。
此外,投资者对上市公司业绩的担心,引发人们对美国债务问题的担心。如下图,美国债务一直不断攀升,今年还有加速趋势。2019年,美国联邦债务增加了1.23万亿美元,但同期美国名义GDP只增加了8490亿美元,美国政府债务总量与GDP之间的比率升至108%。相比之下,2008年金融危机爆发前夕,2006年美国政府债务占GDP的比率为63%。根据彼得·彼得森基金会近日数据,随着美国债务水平不断提高和利率上升,美国政府的净利息成本到2030年将从今年3820亿美元增至8190亿美元,利息负担将更加严重。虽疫情对经济影响的加大,各个数据显示不乐观趋势,投资者更担心美国未来经济有可能会发生失控。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 小婷 
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