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张樨樨:OPEC+减产,中国油价要涨吗?
4月2日,以沙特阿拉伯为首的石油输出国联盟欧佩克,加上以俄罗斯为首的其他主要产油国组成的合作联盟(OPEC+)宣布进一步减产。
在俄乌冲突一周年、银行业危机逐步发酵、美联储加息和美国持续抛售战略原油储备以对抗通胀压力等背景下,OPEC+的这一举措,无异于和美国对着干。
无怪有报道称,沙特王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼正在实施“沙特优先”(Saudi First)的经济政策,还有高盛经济学家评论,“沙特不像以往那样,倾向于把自己的经济利益置于支持美国利益之下”。
英国《每日电讯报》报道截图
另一方面,能源危机已经过去50多年,美国早已从中东石油的最大买家蜕变成原油的净出口国,在石油美元根基有所松动之际,沙特、阿联酋等国与中国之间出现一系列以人民币支付的能源贸易,拿到人民币作为石油贸易的价款之后,他们有的选择去中国投资建厂,有的可以用于购买油田技术和服务。
这些现象都成为近期市场关注的焦点,天风证券研究所能源开采首席研究员张樨樨就此接受观察者网采访,分享她的观点:
观察者网:对OPEC+国家来说,本次减产的动力是否强烈?为何在西方制裁俄罗斯,全球原油成品油库存偏低的情况下宣布减产?
张樨樨:OPEC+最主要还是出于财政平衡的考虑,因为以沙特为代表的OPEC国家的主要外储和财政收入来源都是原油或能源品的出口。对一些商业化运作的能源公司来讲,他们会考虑盈亏平衡油价,对于沙特来讲,它的盈亏平衡油价就是财政平衡油价,过去大约在80美元/桶左右,随着近年来一些经济转型的努力,财政平衡油价的水平也在逐步小幅下降,最近IMF的研究认为,这一水平已经降到70美元/桶左右,但是当国际油价跌破80美元/桶,OPEC就会有一些动作。
这次的减产是近期的第二次,第一次是在去年10月,国际油价也跌破了80美元/桶,OPEC+就出手减产了200万桶/天,但只持续了一个月。3月初,国际油价再次跌破80美元/桶,但是OPEC+这次出手减产的时间点已经略微超出市场的预期,原本市场预期,在美国和欧洲的银行问题爆发,油价开始快速下跌之后,OPEC+是不是很就会再度作出反应,但是当时OPEC+并没有作出反应,国际油价也因此一度跌破70美元/桶。
总体来看,OPEC在70-80美元/桶的价位上去减产维护油价的动机确实是很强的,但这次为何在减产上有一定的延后,应该有地缘政治的背景,但确实很难分析。
WTI原油期货周K线(箭头为OPEC+上次和本次宣布减产处)
观察者网:能否简单复盘此前一年中OPEC+减产和美国释放战略石油储备(SPR,下简称“战储”)库存、美联储加息的博弈逻辑?
张樨樨:美国实际上在俄乌战争开始后不久,去年3月底就开始释放战储,到去年11月,美国第一轮SPR释放正式结束,整个过程略超过半年时间。
按照当时100万桶/日左右的释放量,累计释放约1.8亿桶,这是美国历史上最大的一次战储释放,使美国自1973年能源危机开始积累起来的原油战略储备,尤其是页岩油时代积累下来的过剩产能和储备消耗掉了大半,基本回到了80年代以前的储备水平。
值得注意的是,几乎在同时,也就是从去年5月份开始,美联储超预期连续多次加息,这两个是主要因素。再加上美国政府为了对抗通胀的一系列动作,包括拜登持续喊话本土石油、炼化企业增产、到中东访问斡旋要求沙特增产(虽然沙特没有服从)等,使油价得到抑制,形成了我们去年看到的油价前涨后跌的市场反应。
“前涨”的过程从80美元/桶来到120美元/桶,是市场先验战争、后续对俄制裁、以及俄罗斯石油供给减量的预期。5月之后急转直下,到年底基本跌回80美元/桶的水平,基本上是一个倒V型走势。
今年,美国又有一波新的战略石油储备释放,不过,本轮释放分歧较大,美国法律规定战储释放和回补不能同时进行,原本一部分市场预期认为,今年在70美元/桶的价格上,美国会在一定程度上回补战储,因为战储需要应对战争、灾害等各种极端情况,去年以来这轮巨幅的战储释放的消耗客观上应该有一定的回补。
但是今年的通胀压力继续存在,油价总体来讲还是比较强势,所以美国不但没有回补战储,反而要求进一步释放战储。此前油价一度跌到近70美元/桶时,美国也没有停止释放战储,所以,可能在寻找一个更低的价位去回补,但现在又遇到了OPEC+的减产,所以这个减产的时间点比较微妙,也让美国有一点难以应对。
英国《金融时报》去年6月报道拜登访问沙特
观察者网:俄乌冲突背景下,本次OPEC+联合减产压力是否比往次联合减产压力小?是怎样的逻辑?
张樨樨:我不认为减产和俄乌冲突有太大的关系,应该说,从2020年之后,OPEC执行力就在持续增强。2020年是一个重要的契机,新冠疫情引发的市场暴跌之后,OPEC很快就对减产达成了高度的一致,而且在后续的执行过程中得到了非常好的落实,甚至落实效果率一度超过100%,这也带来了油价在2021年的持续回升和2022年俄乌冲突背景下的持续攀升。2020年是一个把OPEC和俄罗斯、哈萨斯坦等这些非OPEC国家联合在一起,形成“OPEC+”的一个关键时点。这些国家在维护油价的过程中享受到了实实在在的好处,财政和外储情况都有一定改善。
相比OPEC+的减产和维护油价的市场影响力,俄乌战争的影响实际上比较小,尽管在战争初期,市场在交易俄罗斯原油供应出现大幅下滑的逻辑,甚至有预期认为俄罗斯将因为受到制裁出现200-300万桶/日的供应缺口,但是最终市场发现,俄罗斯可以采用各种方式规避制裁,俄罗斯的原油出口几乎没有受到影响,预计今年后续会有50万桶/日的少量影响,但这可能不是对OPEC+达成一致意见的关键影响因素。
俄罗斯因为在一定程度上受到制裁的影响,其产量至少是难以增加的,或许会有小幅下降,那么,在OPEC+的减产联盟里,对俄罗斯“搭便车”的担忧会有所下降,这实际上有助于加强减产联盟的执行力。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 周远方 
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