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吴靖:中国抗疫保经济,美国放水拖疫情
最后更新: 2020-03-16 08:48:37【3月15日,美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平,并宣布启动了一项规模达7000亿美元的规模扩大宽松计划。但当日,美国股指期货依旧暴跌超过4%。
就美国股灾的问题,观察者网采访了香港中文大学吴靖教授。吴教授在回国从事运营与金融、公司网络方向的学术研究之前,曾在纽约的德意志银行担任量化股票分析师。】
观察者网:疫情蔓延叠加石油谈判破裂,诱发长期位于高位的美股连续暴跌,您认为美股的前景如何?美国目前有哪些救市的工具?能起到多大的效果?
吴靖:美国股市在过去的一周出现了两次熔断,其中3月12日的第二次熔断股市下跌了10%左右。但是按历史标准衡量,整个美股市场仍不算便宜。如果看美股的估值,目前标普指数(S&P500)市销率比长期的中位数高出了一个标准差。其它常见的市盈率等估值也同样反映出美股本身就需要一轮大调整,油价暴跌和疫情蔓延只是提供了一个触发的契机。
关于美股的前景,虽然标普指数从今年最高点的3386点跌到了上周最低的2480点,蒸发了差不多27%。并且在上周五回涨收市于2711点,但我们估计还有更多下行空间。原因是在于,目前市场存在明显的负面反馈循环:资产市场下跌导致财务状况趋紧、财务状况趋紧导致经济疲软、经济疲软导致资产市场下跌。只有当这个负面反馈循环被彻底打断才会结束,美股市场才真正到达最低点,因此接下来几周标普指数应该是不断下跌探底的过程。
美国投行的量化研报也普遍预期标普指数会跌到更低位,比如高盛的研报预期会到2400点。但如果美国抑制疫情的措施不够主动有效造成疫情扩散,或者如果美国确诊数字急剧增加造成恐慌,或者如果美国被迫采取类似封城的措施,让投资者意识到疫情对美国经济的影响远比之前预计更大,标普指数的底部可能会显著低于2400点。
我个人觉得这三个“如果”都有变为现实的风险——特朗普对待疫情态度一直轻描淡写,美国的疾控中心承认检测能力不够有新冠被当做流感,过去一周金融中心纽约不断有大投行出现确诊病例——所以美股的底部可能不止目前的跌30%,打五折不是没可能,金融中心纽约封城也不是没可能。
如何打断这个负面反馈循环呢?有两个潜在可能性,一个是美国的疫情感染率达到峰值,另一个是美国政府通过非常庞大的千亿美元规模的直接财政刺激计划。两个方案中,前者需要美国社会能积极面对疫情、治疗患者,尽快使峰值出现;后者需要国会两党通力合作。但在美国的体制下,美国是不愿意走类似中国的基建项目这种最有效的刺激计划的,同时两党合作在大选年也会更加微妙和复杂。
美国最喜欢用的是货币政策刺激,但是在美国现行低利率的前提下,继续放宽货币政策收效可能不佳。而在之前美国政府乐观态度和过去一周美国确诊病例急剧增加的矛盾信息下,突然用猛药甚至可能会起到负面效果,造成市场恐慌。而北京时间3月16日凌晨,美联储众望所归重新降息到零利率,并重新启动量化宽松,开始购买资产——上一次这么做是2008年的金融危机的雷曼时刻。
观察者网:现在美国的防疫措施正在升级,与欧洲间停航引起了很大的震动,意大利也已经全国封城,这对欧美实体经济会有何影响?在疫情对经济的影响方面,中国目前有什么经验或教训可供参考?
吴靖:3月11日晚上,特朗普禁止了美国与欧洲之间的旅行,期限30天。这个突发的单方面宣布市场是很不欢迎的,因此3月12日美股就出现了近期第二次暴跌熔断,促进美股继续探底。
实体经济方面,这首先会打击欧美的航空业,可能会导致侧重跨大西洋航班的航空公司出现破产保护申请,因为飞机的租金和停放费用、员工薪酬都要不断燃烧航空公司的现金流,而旅行限制让现金流的来源断裂。比如美联航2019年中总营收中16%是欧美航线,加拿大航空2019年总营收中欧美航线则占到了26%。
但其实受影响的可能比这些份额更大,因为美国的国内旅行需求会降低,同时很多去欧洲的航线都在英国伦敦转机,所以会间接导致英美航线营收大大降低。关于疫情对其它经济板块的影响,可以参考我在观察者上的另一篇文章《新冠疫情对经济影响以及全球产业链的冲击》。
中国可供各国参考的最大的经验,其实就是欧美掌握的疫情信息远远多于1月和2月我们国家所拥有的。朋友圈有一个段子,叫做中国先做考题,并把答案给美国看,然后美国收到同样的试题。但欧美的社会运作制度不一样,政府如果强制性颁布行政命令,崇尚个人自由主义的西方社会很多人会不习惯,直到他们看到后果严重才会遵照执行。从下图中美国约翰霍普金斯大学的全球疫情数据可以看出,目前中国的疫情已经得到了有效控制,但世界范围内的疫情确实刚刚开始。这也意味着,中国在恢复经济的同时,必须严防境外疫情的输入。
蓝线为中国(除开湖北省)现存案例数,绿线为全世界(除开中国)现存案例数,红线为美国现存案例数,数据来源:Johns Hopkins University
美国媒体对中国的措施也有很多讨论,我援引一些他们自己的观点:美国媒体认可洗手、保持距离、不要碰脸,但对戴口罩和消毒液洗手讨论含糊——有的媒体认为只有病人才需要戴口罩,甚至还有的媒体说消毒液洗手伤害皮肤——当然这可能和美国市场上口罩和消毒液不够有关,不愿意引发恐慌。
另外,中国对人员流动实行了跟踪,因此能迅速摸清传染关系,这个在崇尚个人自由的美国恐怕很难执行。
最后,面对疫情和经济的平衡关系,目前美国媒体普遍讨论的是因为美国拥有中国抗击病毒更多知识和经验,因此类似中国封城的严格限制措施在美国应该尽量避免。美国社会一方面对企业运转等经济活动停滞存在考量,一方面也提及到许多孤立生活在家里的人会发展出的心理问题。
总体而言,各国确实“自有国情在此”,考虑问题的出发点也有所不同,但在一些情况下,中国的经验未必得到应有的重视,政治化或双重标准的舆论可能在其中起到了负面作用。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 陈轩甫 
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