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魏佳:资本市场服务中巴经济走廊建设中的问题和挑战
关键字: 中巴经济走廊投资巴基斯坦经济然而,个股期权这个产品的推出能否显著推动巴基斯坦衍生品市场的发展还有待观察。一方面,印度国家证券交易所(National Stock Exchange of India, NSE)在推出个股期权4个月后就推出了个股期货,之后又推出基于Nifty IT系列产品,其整体衍生品交易量的提升可能有很多其他多方面的因素。另一方面,巴基斯坦储蓄率过低,市场主体不够,市场参与者普遍缺乏对衍生品的了解;此外,衍生品市场还存在很多制度障碍,政府对衍生品市场监管过严,一直到2009年Badla/CFS交易被取消后衍生品才开始得到投资者的关注。[20]
可以说,个股期权以及将来一些产品能否上市成功并带动衍生品市场发展还要取决于巴基斯坦资本市场提供综合金融服务的软实力。因此,未来从产品数量和结构等方面不断完善交易所制度和规则、提升交易系统的效率等是中金所等PSX的新股东们应该重点考虑的方向,而在哪些环节介入则需要更为专业的分析和研究。
除间接融资外,交易所是直接融资最重要的平台,因为投资者可以依托交易所债市或股市融资。可是,当前巴基斯坦的债券融资成本过高,公司债市场非常小,公司债作为中巴投资项目融资渠道的可操作性还不高。
截止到2016年6月30日,总共只发行了88只公司债券,金额为6012.3亿卢比;2016年7月至2017年3月间,又发行了6只债券,其中包括5只伊斯兰债券,另外1只是私人短期融资凭证,总金额是259.92亿卢比。[21]而政府债券市场早在2000年巴基斯坦投资债券(Pakistan Investment Bonds, PIB)发行之后就取得了很大发展,包括政府证券拍卖的流程化以及政府证券二级市场的发展。[22]但是,巴基斯坦的债券市场还主要局限在银行间,依托交易所发行的政府债券很少。今年巴交所在债券和衍生品市场上有了一系列新的进展,包括可能会于今年四季度上市的第一批基础设施债券,以及正在研究进程中的伊斯兰债券。[23]
与债券市场相比,现阶段以巴交所主导的巴基斯坦股票市场已经取得了很大发展,且仍然存在很大的空间。2016年,巴基斯坦股票市场的收益率在全球名列第五。2016年7月1日到2017年3月31日巴基斯坦证券交易所(The Pakistan Stock Exchange, PSX)的PSX-100指数盈利率达到了27.5%,在国际股票指数中排名第一。[24]
巴基斯坦证券交易所近几年的情况如下图所示:
与大多数新兴和前沿市场类似,巴基斯坦受2008年金融危机的影响很大。危机发生时, 巴基斯坦政府不得不实行管制措施,导致投资者几个月都无法动用持有的证券和资金,这也直接导致了MSCI将巴基斯坦从新兴市场降级为前沿市场。[25]尽管今年5月MSCI的半年度报告已经恢复了巴基斯坦新兴市场的地位(于6月1日正式生效),[26]其股票市场的日均交易额只恢复到危机前的一半左右,还有很大增长空间。
市场分析人士认为,MSCI的这个决定会为巴基斯坦股票市场吸引大概3-5亿美元的资金,其中大概20%是被动型基金。但是,预计近期流入的资金只有8000万美元左右,而且巴基斯坦在整个MSCI 指数中的权重从之前的0.19%降到了0.10%。另外,只有六个巴基斯坦上市公司有资格加入MSCI新兴市场指数,即联合银行(United Bank)、哈比卜银行(Habib Bank)、幸福水泥(Lucky Cement)、油气发展公司(Oil and Gas Development Company)、MCB银行(MCB Bank)和昂国企业(Engro Corporation)。
事实上大多数股票市场投资者感兴趣的也只是这几个为代表的蓝筹股,股份制改革也还没有从根本上改变资本市场的基础。[27]究其原因,巴基斯坦资本市场改革面临一系列问题,从不现实的货币政策利率到专业金融中介机构的缺乏等等,这些都应该通过金融基础设施的完善和发展得到解决。
从交易所服务中巴经济走廊建设的作用来看,当前最重要的任务是连接两国的资本市场,同时吸引境外资本广泛参与巴基斯坦能源和基础设施等项目建设。从这点来看,短期内可通过技术和信息分享、投资者培育等方面提升交易量和服务水平,推出更多符合市场需要的产品吸引国际和国内投资者,中长期可推动中巴两国破除资金流动性的制度障碍,在已有的货币互换协议基础上增强合作,在国际资本市场合作中完善两国的金融服务环境。
四、结论
中巴经济走廊的能源和基础设施建设可以推动中国与中亚、南亚、中东以至非洲之间实现更为紧密的要素流动和经济转型,推动经济全球化发展。资本市场是维持这些项目建设的动力,起着至关重要的作用。
推动巴基斯坦资本市场的发展,与我国以至国际资本市场的合作可以在以下四个方面展开:一是破除制约中巴经济走廊沿线国家的金融机构开展合作的制度障碍;二是利用多边开发机构融资,推动中国参与现有的国际金融体系和秩序;三是利用交易所内在的资本集中功能提升中巴经济走廊建设项目的间接和直接融资能力;四是推动全球金融机构为中巴经济走廊建设提供综合金融服务。
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