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油岭迷窟(中):韭菜亏掉的钱,会不会有一部分还在中行手里?
最后更新: 2020-04-28 07:38:34【文/观察者网专栏作者 王天阳】
大家好,欢迎来到金融评书“白话金融危机史”。
我们上回书说了美国摸金客如何在油价崩盘中抄底结果折了身手,今天这回书就该说到中国摸金客是怎么没出家门就遇上了鬼吹灯。
有关原油宝的文章估计最近大家可能都要看到吐了。我也是从国内的财经自媒体到海外的华尔街日报,从法律维权的论战到金融教授朋友的分析,看了个满眼。这两天里又陆续的有一些消息浮出水面,我也咨询了国内国外的业内人士,特别是财新周刊推出了一系列封面报道,终于像是游戏拼图一样,慢慢可以看到一个轮廓了。今天我们就试着来大致梳理一下,一起做个拼图游戏。
咱们先抛出几个问题吧。首先就是我看见大家现在都在骂中行水平实在是太菜,一点都不够专业。我觉得说中行菜未免有点结果导向,先入为主了,如果不是呢?其次就是这次原油宝肯定很多散户是赔了钱了,可是有没有这种可能性,那就是韭菜亏掉的钱,会不会有一部分还在中行手里?
下面要说的,都纯属是一家之言,算是给大家提供一个思考问题的思路,欢迎大家批评指正。
那么中行在原油宝的问题上真的太菜太不专业吗?当然是有这个可能的,英国给伊丽莎白二世服过务的数百年老店巴林银行(Barings Bank),还因为一个28岁的魔鬼交易员在金融衍生品上的投机交易就给搞破产了呢,所以我们不能排除这种可能性。那我们为什么在巨亏之下还要有此一问呢?咱们就得先说说中行是什么样的银行。
中行,也就是中国银行,在中国现有银行体系中称得上是老大哥了。早在1912年2月,民国肇始的时候就在孙中山先生的支持下成立了。建国后,中行长期以来是负责外汇外贸与国际结算的专业银行。要说在工农中建交五大国有银行里,至少说在海外金融业务这一方面应该说是经验最丰富的。
中行百年的积淀和人才积累,就是为什么我不想在中行太菜这个前提条件下来讨论原油宝。中行太菜有可能是我们讨论之后的结论,但不应该是我们讨论的前提。
现代金融业聚集了一批最聪明的头脑和数量化的精英,先不要假设金融圈内部的精英人士比大多数人不懂金融。所以我倾向于先假设中行都是一群聪明人,而且我也相信中行内部一定是有高人的,至少比绝大多数的人都远远要更懂金融,更懂石油期货。
如果我们的前提不是一群金融菜鸟,而是一群金融精英聪明人在做,那他们搞的这个原油宝又是个什么样的金融产品呢?
现在大家都把这个原油宝批成了个四不像的理财产品。咱们得说,这个理财产品可不好干,那可是需要翻过好几座大山,趟过好几条大河。
这头一座大山就是这个理财产品的底层资产也就是它的标的是不连续的。石油是个消耗品,这世上除了大国的战略储备基本上是没有什么连续存在的石油的。所以要想一直拥有石油就只能像租房子一样,一期一期的续约,也就是在石油期货市场上面不断的移仓换月。像石油这样的大宗商品市场水很深,零和游戏甚至是负和游戏,要从别人口袋里把钱掏到自家口袋里,大玩家更都是人精里的人精,这样的工程可不简单。
这第二座大山是这个理财产品的底层资产的计量单位是不连续的。虽然油价是按桶来计价的,在期货市场上石油可不是按一桶一桶来交易的,而是论多少手。这一手可就是1000桶石油,人家石油期货本来开的就是大批发商的买卖,所以才叫大宗商品。而原油宝要做的小卖铺零售的生意,是可以一桶一桶买卖的,也就是说原油宝一类的产品需要把1000桶的石油给分割成小块了。这有点儿像您家门口的小卖铺先成箱成箱的买矿泉水,然后再拆散了卖给路人。但是石油期货既不是实物的矿泉水,银行也不会想要像小卖铺一样先买一堆石油屯着再坐等人上来买,那技术上怎么做到的呢?
这第三座大山就是WTI石油是用美元交易的,而中国又是有一定汇率管制的,怎么才能让中国摸金客可以方便的用人民币来交易美元的石油呢?这里面的汇率波动又怎么办呢?
还有两条大河。头一条大河就是,中国银行法规定,商业银行是不能参与期货交易的,那原油宝又是怎么做呢?第二条大河就是,银行法还规定,商业银行不能向客户销售可能出现无限损失的裸卖空衍生产品,那像石油期货这样可能出现无限损失的标的又怎么办呢?
面对着这三座大山和两条大河,这就要来讲讲原油宝到底是个什么样的产品了。咱们上回书说了美国的USO本质上是个纸石油,都说原油宝也是纸石油,很多人就会想当然的认为既然都是纸石油,那肯定就是类似的。殊不知,纸石油确实是纸石油,可这美国的纸石油和中国的纸石油其实根本不是一类的纸石油。这话说的比较绕,什么意思呢?美国的USO是ETF(ExchangeTradedFunds),或者更准确的说是ETP(ExchangeTradedProducts)。美国散户摸金客们凑份子来买石油期货,USO按合同规定必须要到期货市场上买入WTI合约。
而中国的原油宝一类的产品本质上相当于在家门口开了个世界杯的体育彩票。咱们没进世界杯没关系,这不妨碍我们还是可以赌球啊。来来来,阿根廷对巴西,大家下注吧,有人赌阿根廷,有人赌巴西。其实咱们和两只球队可以一点关系都没有,这个对赌的体育彩票就能开了。而各大银行就是这个卖对赌石油的体育彩票的,球场上的两支队伍就是美国芝加哥商品交易所(CME)上买石油期货的多头和卖石油期货的空头。
咱们举个例子啊,假设说有100个来买石油彩票的,刚好有50个人赌油价上涨,另外50个人赌油价下跌,那这两厢对赌的筹码在中行这就完全抵消了。也就是只要看多的和看空的桶数一样多,那中行就直接撮合这两波人多空双方内部解决,根本就没必要和国际石油市场打任何交道,只要坐收开石油彩票的管理费就行了。而且收上来的钱就相当于吸储了,可以用来购买国债或者货币基金,另赚一笔,该有多美。
这种多空双方完全势均力敌的简化情况下,我们可以很容易看清楚几个问题。第一就是原油宝其实有可能都没必要和美国的石油期货市场打交道,这就是我们自己家门口开着老少爷们自己玩儿的彩票。
第二就是既然是自己卖对赌的彩票,那自然是多少桶都行,就没必要非要按1000桶来算,一桶也行,半桶也行,甚至可以切割到0.01桶。
第三就是只要有来对赌的,那就想卖多少桶都行,那怕是石油期货市场上根本没那么多油,而这就已经具备些金融衍生产品的特点了。比如处于2008年金融危机的风暴眼的信用违约交换CDS(Credit Default Swap),本来是用来防范债务违约的保险类产品,但是因为所有人都可以参与进来对赌某一个信贷是否违约,就好像所有人都可以买您家房子的火灾保险一样,结果是CDS的市场要数倍于信贷标的物的大小。
多空力量对比平衡的情况比较好理解,那要是看多的和看空的头寸不匹配呢?比如这次大概95%来买彩票的都看好石油球场上的多头,说你看看这当年可是足球强国意大利,就算是最近点儿背,怎么也不至于一颓到底吧。还有另外5%买的是这石油球场上的空头黑马,说这意大利已经人才凋零,估计得阴沟里翻船输给被低估了的葡萄牙。
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- 责任编辑: 张广凯 
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