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买国债?QE?放松资管新规?央行直面8大犀利问题
关键字: 央妈QE要点五:货币政策有效性的边界远未达到
在传统观念中,货币政策是总量调控型政策,其对结构性问题的解决能力有限,这也就是所谓的货币政策的有效性边界。但从近年来我国央行货币政策操作的手法看,越来越注重结构性货币政策工具的创新和使用,试图达到解决结构性问题的目的,实现“精准滴灌”。但这种做法的有效性一直在市场中存在争议。
对此,孙国峰认为,货币政策的有效性尽管确实存在边界,但中国央行的货币政策远未达到边界,还有很大的空间可以发挥,尤其是在结构性政策方面大有可为。央行的货币政策操作可以同时实现既管总量又调结构。
“把结构调好了,也利于调节总量。事实证明,如果结构调节不好的话,总量也管不住,两者是相关的。央行可以把流动性投放与商业银行的信贷行为联系起来,实现定向调控、精准调控。所以,结构性货币政策工具效果会进一步显现,我对货币政策不搞‘大水漫灌’又更好服务实体经济充满信心。”孙国峰称。
要点六:不合规影子银行业务收缩在预期之内 资管新规大方向会保持不变
去年社融存量规模增速持续下滑,一些观点将此归结为资管新规对影子银行业务的“一棍子打死”,反思资管新规的声音越来越多,也有不少观点因为面对当前稳增长的压力,监管部门会对资管新规有所放松。
针对市场的种种质疑和误解,陶玲一一作出了回应。她表示,一方面,资管新规从来就没有一棍子打死影子银行,没有禁止非标投资,而是根据我国商业银行理财投资的实际情况,允许公募资管产品投资非标资产,但投资非标应当期限匹配,不得多层嵌套,符合金融监管部门对非标的监管要求。另一方面,资管新规出台后,影子银行业务有所收缩,原来号称100万亿元的影子银行规模(也有一种说法,去掉重复计算为60万亿元)在去年收缩了6%左右,收缩的主要是信托贷款、委托贷款、未贴现的银行承兑汇票等,这一方面说明资管新规产生了效果,主要是通道业务、嵌套业务的下降,另一方面也与宏观经济下行、实体经济需求不振有关。截至目前,商业银行的非标投资基本稳定在理财产品所投资总资产的15%左右,未出现断崖式下跌,基本在预期之内。
陶玲称,虽然资管新规并未对影子银行一棍子打死,但市场还是会感到痛。银行发完全符合新规的新产品有困难,满足净值化管理、期限匹配等要求对银行来说短期内难度较大。针对非标回表所面临的约束,下一步将会有三方面的解决措施。陶玲称,一是帮助银行补充资本,完善MPA考核,这需要根据实际情况进行观察和调整;二是央行正在制定标准化债权资产的认定规则,会在存量非标转标等方面妥善处理;三是发改委正在根据资管新规的要求制定政府出资产业投资基金、创业投资基金管理办法,将明确理财资金如何投资这类长期限资金。
“对于金融机构反映的困难和问题,我们也会坚持实事求是,根据实际情况做好政策准备,把握好风险的节奏和力度,但要坚定信心,保持政策力度,总体原则、大方向保持不变。”陶玲称。
周学东补充称,“2017年7月全国金融工作会议召开以来,我国金融风险治理取得了初步成效。其中比较突出的有两条:一是宏观杠杆率过快增长的态势得到了控制;二是影子银行乱象得到初步治理。我们必须要清楚一点,资管新规的出台正是因为各种不规范、不合规的影子银行业务和产品已无序发展到难以为继的地步,必须下决心治理不合规的影子银行。”
“当然,不合规的去掉,合规的要加快发出来。央行降准,也不是大水漫灌,关了后门,就要打开前门,甚至前门还要开得大一点。一减一加,总量是大体平衡的。”周学东称。
要点七:实体经济四大原因致社融增速下滑
央行此前公布的2018年社融数据显示,2018年社融规模存量同比增长9.8%,达到历史低位,全年社融增量同比少增3.14万亿元。
阮健弘表示,社融规模反映的是实体经济从金融体系所获得的资金。社融增速的回落,主要有实体经济和金融体系两方面原因。
实体经济方面,一是政府城投公司的财务纪律加强,从金融体系融资的规模明显减少;二是债务规模大、杠杆率高的国企确实在去杠杆;三是2018年实体经济运行有个突出特点,就是投资增速明显减缓,特别是基建增速比较低,如投资比较弱的行业,融资需求明显下降,而投资比较强的行业,去年主要依靠自有资金进行投资,而不是大规模借助银行资金投资;四是资金的周期问题,2018年的社融中债务到期规模较大,到期之后实体经济没有续作。
金融方面,社融下降主要是表外融资下降很明显,尤其是委托贷款和信托贷款。很多通道业务的资金来自于表内,表内资金对委托贷款、信托贷款的支持大幅减少后,会影响委托贷款和信托贷款的资金状况,这是结构性去杠杆的结果。此外,金融体系风险偏好有所降低、金融机构受到资本金的约束也是原因。
“不过,即便如此,去年社融增速依然有9.8%,与同期6.6%的GDP实际增速加上我们测算的2.9%的GDP缩减指数相比,也高于后者,说明稳健的货币政策对实体经济的支持是比较稳定的。”阮健弘称。
要点八:宏观杠杆率趋稳 金融乱象治理要“咬咬牙”
自2017年起我国开始治理金融乱象后,宏观杠杆率快速增长的态势开始得到遏制。阮健弘表示,根据监测结果显示,我国2018年的宏观杠杆率要比上一年稍低。
从结构看,企业部门在去杠杆,尤其是国企和城投公司在去杠杆,这也反映出经济稳健运行的同时,债务更加规范;住户部门杠杆率有所上升,房地产贷款增速比贷款的平均增速高,但住户部门杠杆率上升幅度小于企业部门杠杆率的下降幅度;政府部门杠杆率则总体稳定。
周学东也表示,金融危机后,美国等部分国家通过危机后的市场出清和结构性调整,使得生产要素重新配置,经济复苏的质量相对较高,这也说明这些国家经济确实需要经历市场出清的过程。对中国金融体系来说,治理金融乱象也需要保持定力,要“咬咬牙”,度过这一关,否则从金融稳定的角度看,金融风险就难以得到彻底治理。
(证券时报 孙璐璐)标签 中国央行- 责任编辑:徐乾昂
- 最后更新: 2019-02-01 09:18:11
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