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陈经:从克林顿到特朗普,美债危机详解
关键字: 美国国债克林顿小布什特朗普奥巴马收税美联储面对现实问题,特朗普已经完成了心理建设,不再琢磨解决国债问题,而是要求继续大发国债,在他任上不出问题就行了。形势比人强,从“发展制造业”、“让美国再次伟大”,转到路易十五式的“我死后哪管洪水滔天”很容易,多几张要钱的嘴,国会不批预算政府关几次门就行了。
美国债务经济的歪门邪道,从小布什开始走上不归路,没法回头了。轮到特朗普也只有走着看了,因果早就种下了。这事其实挺严重的,但是美国人先这么过着。和历史上很多危机一样,要是不爆发出来,人们真的会不当回事,一次次地重复错误。因为现在毕竟还能过,债发得出去,以后的事以后再说,甚至敢吹经济情况不错,今朝有酒今朝醉,民主社会还特别容易如此。美国2008年次贷危机就是,明明会出问题的,但是系统就那么冲着危机奔去,阻止不了。直到危机爆了硬着陆,人们才会接受现实作出大动作,之前想改也改不动。
美国经济面临这么大的远期危机,为什么国际上好象动静不大,还是觉得美国很强大呢?这也是一种惯性,各国投资人多少会知道美国宏观数据有大问题,但是真要说出大问题,也不是一两天的事,人们一般不会看得太长远。对投资人来说,说有问题不够,更关键的是出问题的时间点,如果踩错点上杠杆,看对了大趋势也会输光。例如2008年,是有高人判断美国经济系统要崩了,于是上杠杆赌美国经济要崩了,企图做空美股发大财。但是在美国真崩之前,大资金先搞了一个上拉的小动作,小股做空资金被打爆了,就算以后崩溃得波澜壮阔,也和之前看对趋势却踩错点的人无关了。
而且要说美国经济出大问题,这非常有颠覆性,如果不是有绝对的证据,不是事到眼前,不会轻易决策。真要是人人都相信美国要出大事,美国国债一天就会崩溃。如果能够在危机明显要爆发时,保持警惕性,就已经非常不错了。在危机真爆发时,能迅速明白发生了什么,都算是明白人了。
美债危机暂时还不会爆,但是原理在这了,趋势在这了,也有人指出来了。逻辑很清楚坚实,不能当没有这个事。美国经济和资本市场会面对这种质疑,如果总是化解不了,疑虑会一天天加重。吹别的都是虚的,国债总额和国债利息一年年指数增长,危机就越来越近。特朗普要干大事,就会束手束脚,时不时还会有各种事出来,需要放大招应对。最后,矛盾量变到质变,必然就是危机总爆发。
四.美国国债的技术性细节
以上说的是原理,框架性地介绍了美债危机。如果要对美债加深认识,需要补充一些技术性细节。
这里说的美债,是指美国联邦政府发的债券。美国的联邦政府相当于中央,还有州政府以及县市地方政府。州政府和地方政府也发债,但是由于收入低背景差,发债能力比联邦政府要小得多。2018年底,美国州债1.2万亿,地方债1.9万亿,数额与国债21.9万亿相比不算大,也有个别地方政府发债还不上破产的事。
美国联邦政府为什么必须发债?为什么不能象中国中央政府那样国债发得不多,2018年底国债余额只有15万亿人民币?其实算一下美国政府的收入和开支就很清楚,不发债真没法过日子了。
美国联邦政府主要收入是税收,有所得税、社保、公司税三大块收入,还有关税等零散收入。2018年美国联邦政府收入3.31万亿美元,其中所得税(income tax)是1.71万亿,社保税(payroll tax)是1.19万亿,公司税(corporate tax)是2112亿美元。剩下的是遗产税、关税等众多杂项收入,都不多。2017年关税收入只有331亿美元,2018年加关税“猛增”到497亿美元,其实也没多少。可以看出,美国政府收入支柱是所得税和社保税这两块,再往下公司税就收不到多少钱了。
美国联邦政府2015年支出分布,国债利息归入了“法定强制类”
再来看美国联邦政府支出,也是分三大块。第一块就是前面说的国债利息(Interest on National Debt),是“法定强制类”,不付等于金融违约后果极其严重,现在看着3000多亿美元还不高,但是增速吓人。
另一大块是“法定强制支出”(Mandatory Spending),这是立了法必须做的,如给人们的社保开支(Social Security)、医疗开支(Medicare和Medicaid)、失业与困难救济(Income Security)。立法收了纳税人的税,当然必须依法支出。这一块也可以立法改变,如推迟退休年龄,但总的来说是增加容易减少极难,开支是硬的,法律要求的。
第三块就是弹性较大的,“可自由支配支出”(Discretionary Spending),如政府各部门的开支,国防部、国土安全反恐、教育部、卫生部、环境部等等。但是这个说法有一定欺骗性,说是“可自由支配”,但是实际运行中开支也是硬的。所谓的“可自由支配”,是从法律上来说,美国政府可以不玩了,说我没钱只能不管这些事了,关门状态是法律允许的。但是不能真长期不管事,各种开支很难省,要减不容易。还有些忽然出现的灾害支出也免不了,如2005年飓风卡特里娜救灾资金518亿美元。
2018年的联邦政府支出4.15万亿,比收入3.31万亿要高得多。“法定强制支出”这边,医疗1.11万亿,社保9980亿,失业困难救济2970亿,联邦养老金2650亿,合起来2.67万亿。“可自由支配支出”主要是军费开支6770亿特别大,其它教育、科研、卫生等几十项比较零散,加起来约1.1万亿。国债利息3356亿等级最高,以前都不算大事,但是看来迟早要赶上军费,变成一项大支出了。医疗里的Medicare是65岁以上老人(需要交足十年医保税)和残疾人的医疗保险,Medicaid是指低收入人群的医疗保险。为什么两项医疗开支高达1.1万亿成了所有开支最大头,这就是美国的制度问题,医疗保险利益集团弄成这样了,效果还不太好。要没有医保,医院账单下来病人几下就破产了。
2018政府支出中,法定强制支出的2.67万亿以及3356亿的国债利息必须付,最多就是实际执行时会和国会批准的预算有点不大的出入。美国军方利益集团非常强硬,本来说要减军费的变成加了,6000多亿的要减很难。这几项加起来就是3.7万亿了,超过政府3.31万亿的收入了。教科文卫那一堆事都还没算,救灾发展经济都没算,已经需要大发国债了。就算去砍预算,也就是在这些“还没算”的小项里折腾,也不能都砍光。从财政支出上看,美国政府就是个维持会,钱早分光了。不要说发展了,就是要维持,都不容易。要是打大仗,或者有工程大计划,那就没边了,根本没钱。
缺额这么大,只有通过借钱来补,2018年政府收入和支出差了8000多亿,靠增发国债解决了。而且这个借钱还不是说只借8000多亿,前面借了的钱到期要还也得发债,所以是新增国债余额。有些公司如果情况不好,连老债都是还不上的,新债根本借不到。美国联邦政府,不仅要求发新债还老债,还要求多发新债应付政府开支,利息支出还越来越高。如果是一个公司早没法混了。因为是国家级的政府,所以暂时这么混着,也不只是美国,不少发达国家政府都这样,情况各有不同。
了解了以上美国政府财政收支的细节,就会明白,美国国债对财政运行有多重要,根本省不下来,必须发。发不出去就真不行了,希腊就是国债发不出去完蛋的。国债利息走高是不好的,飙升就是大问题了。
最后还有一个技术性问题,就是美国国债具体是怎么操作的。美国国债就是美国财政部(Treasury Department)发的债券,分为短中长三种,分别叫T-Bill, T-Note,T-Bond。T是Treasury的简写,T-Bill是一年期以下的短债,T-Note是1到10年的中期债,T-Bond是10年以上15和30年的长债。债券到期还本,中间分期按指定利率付息。
美国金融市场化很厉害,财政部发行的这些债券会让交易机构出价买。市场化定价是说,收益率实时在变,因为债券发行以后可以立刻在二级市场卖给别人。比如财政部发了一个票面价值100元、年利率3%的5年期债券,5年后还本加上利息共115元。如果大家来抢这个债券,愿意出105元买,实际的“市场化年收益率”就是1.9%(本金105,5年赚10元,每年1.9%的收益),低于票面利率。如果100元卖不掉,只能卖99元,但是到期还本还是得100元,相当于卖家付出115元得到99元,买主实际年收益率3.23%,高于票面利率。债券持有者可以随时交易,债券到了付息的时间,利息发下来按期内持有时间分给交易者。债券的价格和收益率是反着的,这有一点绕。
美国国债的利率是市场化定价的,就是说,票面价值和利率是不作数的,市场上实际卖出去的才算数。在这个机制里,财政部不能强行让购买者买低息的债券。有时人们会把美债利率和美联储加息降息的那个利率混起来。不是说美联储降息了,债券成本就可以低了,关系不是这么直接的。债券的实际收益率是交易出来的,人家不愿意买了就出低价,财政部要发行成功也只能卖。
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- 责任编辑:武守哲
- 最后更新: 2019-05-14 07:24:51
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