五、宏观金融工程呼唤功能货币理论

宏观金融工程的核心是央行资产负债表的重组：增加BSA的“长期股权投资”，降低“外汇资产”和对其它存款性公司债权“这两项的比重。

但是，央行直接投资不是违反《中国人民银行法》吗？这样做有什么理论依据吗？来看一下货币理论变迁。

1、工业经济时代的货币商品货币和金本位制。马克思讲，货币是作为一般等价物的特殊商品。虽然货币并非一定是黄金，但黄金天然是货币，因为黄金具有价值高，易分割、保存、运输等特征。然而黄金产量有限，工业革命后全球经济大发展，对货币的需求远远超越了黄金的供给，于是有各种补救措施，均差强人意，直到二战后，美国挟其如日中天的政治、经济、文化、军事的全球强势，主导形成了著名的布雷顿森林体系：美元与黄金按固定比例挂钩。1盎司黄金兑换35美元；各国货币与美元挂钩。由此形成美元的世界货币地位，一种稀释的、间接的金本位制。

2、美元与黄金脱钩后，形成了纯粹信用货币，即通胀约束下的美国国家信用支撑的法定货币。1971年，尼克松政府决定终止美元自由兑换黄金，宣告布雷顿森林体系正式破产。没有了黄金锚，美元成为美国一国信用支撑的法定货币，它如何维系其“世界货币”的身份呢？于是产生了美元的两难处境：一方面，法定货币的信用必须表现为币值稳定，而币值稳定则要求货币发行量和财政赤字的严格控制，因此又要求央行政策独立性，把通胀作为主要政策目标；另一方面，美国实体经济相对走弱，贸易赤字持续扩大，超量美元发行在所难免，这又要求央行政策兼顾美国经济体系正常运行的功能需要。

3、美元纸币化宣告了功能货币的登台。面对保持币值稳定与美元超量发行这一两难处境，美国形成了一个疑似“国家金融工程”的战略操作。①是垄断石油的美元定价权，使得美元得以成为重要战略物资的排他性支付与结算手段；②是创造欧洲美元市场，把大量石油交易形成的美元留在欧洲；③是发展美国国内资产证券化，尤其是房地产的资产价格革命，创造出新的吸纳超量美元的空间；④是以“金融工程”和金融创新的名义，放开各种金融衍生品的制造和交易，包括对明显是投机赌博性的虚拟金融产品，实施不监管的自由放任政策，并运用国家与市场的双重力量，将其推向全球。其结果，迅速崛起了一个规模超大，品种超级复杂，多层次的全球金融市场，在其中，各种奇形怪状的金融产品的价格潮涨潮落，美元的天量流动性则在全球各地大进大出，一边创造出各国的热钱冲击与经济动荡，创造出各国央行对美元超常规的储备需求，另一边有为处于系统核心地位、手握美元霸权的美国资本创造出周期性“剪羊毛”的市场机会。

上述美国国家金融工程的成形，表明货币职能的颠覆性变迁：过去是就业与通胀的权衡管理，现在则扩展面向国民经济整体运行的“宏观审慎管理”覆盖了货币与资本两大市场。需要权衡的政策目标不仅是就业（即生产总值）与通货膨胀，而且有财富总值与资产泡沫。而这两组关系之间也互相依存、互相影响。美式宏观管理已经演化为国家政治需要而不断超发纸币的“消极功能货币”时代。

美国国家金融工程的成形，表明货币职能的颠覆性变迁 图：东方IC

六、走向社会主义的功能货币论

美国经济虚化引发了美式的消极功能货币运作，美式的消极功能货币运作又使美国经济更加虚化。以美为鉴，社会主义中国应该是什么样功能货币呢？

1.社会主义的功能货币的根本任务是服务国家长期发展战略愿景，为国家中期综合发展规划提供匹配的宏观金融管理（工程）。

宏观金融管理要至少统筹兼顾5个大目标：①强劲而可持续的经济增长；②产业结构升级，包括科技进步、生产性资产和高新产品；③不断改善的包容性收入分配和消除贫困；④生态资产积累和环境改善；⑤系统性金融风险的化解。综合起来，就是速度合意的高质量增长。

宏观金融管理至少涉及平衡下述两组重要关系：①是国民生产总值（就业）与物品价格，防止物价上涨（通胀）；②是国民财富总值与资产价格，防止资价上涨（泡沫）。

上述两组权衡关系中，就业与通胀，是现代宏观经济学的主题之一，而财富与资产泡沫是近些年才得到关注的，此处略加说明。

近几十年货币量持续超发，资产交易规模天量增发，资产价格膨胀不止；但物价水平相当稳定，说明是资产泡沫吸纳了大部分超发的货币。可见货币的实体经济需求与货币的资产交易需求，或该实体产业部门与虚拟资产部门，这两大经济板块的关系，成了当代资本市场大发展之后至关重要的宏观问题。因此，对虚拟资产经济的发展，除了加强监管之外，更要实施资本市场规模与货币供给的虚-实结构的宏观调控。而上述货币供给双轨制与央行资产负债表的重组正是解决这一重大难题的有效政策工具。

2.社会主义中国的货币功能必须以人民利益为中心。中国的央行，名字就是人民银行，发行的货币名为人民币；权力来自人民，自然要为人民利益服务。央行发行的货币是基础货币，投放出去后，通过银行内生的货币创造功能，可以放大多倍，形成信贷投资。2009年，央行基础货币约35万亿，而社会广义货币则高达近200万亿，其间货币放大乘数近似6倍。与美国相比，6倍不算高，因为美国从基础货币到金融业总资产的放大倍数超过20倍！但中国6倍的放大量也是百万亿元级别，其间货币放大过程的利益则是每年十万亿元的级别。当今货币是纸印的货币，正在走向数字货币，已完全没有生产成本和内在价值；由此，央行投放基础货币的利率便可自主设定，一般都很低；而央行基础货币投放，经由系统重要性银行进入市场化金融体系，在不同级别的金融机构之间，从工、农、中、建这样的一级银行，15家全国性股份制银行为二级，众多的城商行（三级）再到农商行、证券、信托、小贷、理财这些专业机构和基层及末梢机构，层层批发转手直至零售，等钱到达企业、家庭乃至地方政府手上时，利率已经翻了几倍了！于是形成我国财金领域上的一大奇观：社会储蓄率全球遥遥领先，而终端市场利率居高不下！于是，金融利润超常，金融业人员收入超高。

央行基础货币几无成本，极低利率；但投放给谁，谁就有了货币资本；而资本的回报率显著高于基础货币利率，故谁有权利获得基础货币，谁就有机会拥有资本的控制权和收益权，谁就有机会成为资本家！中国央行作为社会主义国家的人民的央行，如何建立科学合理地货币投放机制，把货币投放与批发有关的经济利益服务于全体人民，是一项首要的任务与挑战；须知美联储及日本、欧盟的央行货币立足于财政部发债，运作于私人资本的市场金融体系，上述货币转化为货币资本的控制权和收益权是主要留给了私人资本的。如果我们人民的央行满足于模仿美联储们的运行方式，不图创新改革，那就与自己的人民银行性质相悖了！

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