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彭文生:金融周期看美国 特朗普在做违背经济规律的事
关键字: 彭文生光大证券全球经济特朗普金融监管法案经济危机金融周期性规律所以1933年银行法以后,美国进入了严格的金融分业经营,这是在战后金融压抑的重要法律基础。
这个法律在80年代自由化以后优势越来越小,一直到1999年克林顿总统第二任期快结束的时候,美国国会通过新的法,才把这个法废除了。
凯恩斯 资料图
1999年之后美国正式进入金融混业的时代,后来人们反思发现,本世纪初美国这么大的金融泡沫,既金融危机,是和银行的混业经营有联系的,所以这次金融危机以后,美国搞了一个《Gramm-Leach-BlileyAct》(金融服务现代化法案,GLB),虽然没有回归到美国银行法时代,但是金融混业经营边界、监管都有明显的加强。
特朗普放松监管 违背金融周期趋势
最近,特朗普上台以后美国银行股大幅上升,背后有两个原因:一个是特朗普主张财政扩张,这样通胀上升,利率也会上升,利率上升银行的信贷会扩大,那么银行的利润就会增加。
另外一个原因,就是特朗普在竞选的时候,他主张要废除《Dodd-Frank Act》(多德-弗兰克法案)。因为这个法有几千页,监管成本非常高,所以金融危机以后很多金融机构都在裁员,但是有一个部门在扩张,就是合规和法律部。这个部和加强法律的监管有关。
特朗普说他要放松监管,我自己是表示疑问的。我觉得他如果真的要放松监管,是违背了我刚才所描述的这样一个大的趋势。
我相信这个大趋势是不以人的意志为转移的,如果特朗普真的要放松金融管制,我们只会看到未来更大一次的金融危机,而更大金融危机以后必定是更严密的金融监管,所以我对放松金融管制不那么乐观。
中国也处在这样一个金融历史大变迁中
其实我刚才描述的几十年的轮回变化,我们仔细想一想也会发现,我们中国也是一样的。
二战后,在西方是凯恩斯的政府干预型经济,在东方是计划型经济,方向是一致的。
到1970年代,中国邓小平出来推行改革开放,这与全球逐步放松管制的市场经济发展方向是一致的。
今天当我们处于这个时间点,思考未来五年、十年甚至更长时间变化的时候,我们在思考美国总统特朗普上台,欧洲市场变化含义的时候,我们再想一想这两年中国的反腐,其实方向是一致的。
最近这个时间,林毅夫张维迎等学者教授,有不少对政府和市场的关系的讨论,其实我的观点是这样的,没有绝对的对和错,都是要看当时社会主要矛盾是什么?
现在社会面临的问题是资产泡沫、金融风险和贫富分化,所以加强政府的监管,必然是个方向,这不是对和错的问题。
对于社会大众的要求,在美国、在欧洲是选票体现出的,我相信在我们国家也会体现出来,这是我一开始想跟大家讲的唯一一个,对当前形势的我自己的解读,我们要站在历史大的视角,大的转折点来解读金融周期。
调整才刚刚开始
什么是金融周期呢?在金融压抑的情况下是没有的,金融周期都是在金融自由化的前提下,对经济带来重大的影响。
我们看经济问题,一般看经济周期,几年一个周期,看GDP增长看通胀。但是一个完整金融周期时间要长得多,有15-20年,为什么这么长呢?就是金融的银行信贷和房地产相互促进带来的顺应周期性。
大家都知道这个银行不会随便给你贷款的,你有再美好的创业计划,银行也不会给你贷款,因为有信息不对称的问题,所以要抵押品。
什么是最好的抵押品呢?土地,因为土地上的产房、办公楼的价值都可能发生变化。汽车厂房价值到底有多高,五年以后跟今年比可能差别很大,今天可能是农田,明天可能是产房,后年可能是工厂,再过几年可能是住宅,所以土地是最好的天然抵押品。
于是银行信贷和房地产相互促进,贷款发多了,抵押品价值上升,银行就更愿意贷款,房地产价格就进一步上升,这个泡沫一直放大到金融周期的顶点,就是泡沫破裂的顶点,然后进入下半场的调整。下半场房价下跌,银行就惜贷,房地产进一步下跌。
所以今天我们在看经济,看金融问题的时候,我觉得我们要突破过去传统经济周期的这样一个分析框架,要从金融周期的这个角度来分析问题。那么现在的金融周期是什么样的呢?
我们用中国的房地产价格、银行信贷和美国的房地产价格及信贷,画了一个中美金融周期比较图,我们发现,这个走势几乎是反过来的。
美国金融周期最繁荣的顶峰是2007年。2008年金融危机后,去杠杆,房地产泡沫的调整,很痛苦。但是美国在新的一轮经济周期开始阶段的时候,美国的信贷和房地产又开始复苏。
美联储要加息的一个原因,就是美国处于一个新的金融周期的上升阶段。
中国这张图是2015年第三季度,似乎是经历了一个拐点,这个和2013年的点是有关系的,但是遗憾的是,我们今年又重新进入了新的一轮刺激。这个新一轮的刺激就是信贷的大幅扩张。
今年信贷的大幅扩张,很厉害。中央银行公布的人民币贷款的数据,实际上是低估了信贷扩张的力度,原因就是地方政府站着吃饭。
过去银行资产负债端是银行贷款,现在变成地方政府发的债券,贷款量好像增长不是那么快,但是实际上真正的融资增长非常快。所以我们要看商业银行总资产对GDP的比例。
大家看,2015年初到现在信贷大幅扩张,这就是为什么我们看到国内经济出现改善起稳的迹象。因为我们今年发了很多贷款和信贷,如果把今年新增的贷款放进去看的话,我们的金融周期还没有出现拐点,甚至还在继续往上走。
这就是我们今天面临的问题,我们的风险实际上比2014、2015年更大了,房地产泡沫的风险、金融风险都更大了。
11月9日,我们看2017年中央政治局讨论经济形势的时候,新闻稿里面特别强调一些局部的金融风险,这和今年的信贷扩张是有很大关系的。
从经济周期的角度我们已经看到了中国经济改善的迹象,我们看到固定资产投资、房地产投资对今年经济企稳起到了支撑作用,看到工业品出厂价格指数PPI从连续40多月为负的通缩,终于转正了。
所以市场上比较乐观的人认为,我们经济已经见底了,还有一些乐观的认为,我们的经济明年可能会见底,但是我的观点没有这么乐观。
从金融周期的角度看,我认为,中国经济的调整还没有开始,我认为明年也见不了底,我们痛苦的调整还在后面。
中国经济通胀可能被低估
在这样的情况下,我们要思考明年的政策。
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- 责任编辑:庄怡
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