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陶士贵| 美元的“不可能三角”:国际货币、债务货币与制裁货币
最后更新: 2023-05-08 08:36:09【导读】 3月银行危机后,全球“去美元化”的浪潮愈演愈烈,正在形成一股将对世界经济形成长期影响的暗流。
东盟再提区域货币设想,金砖国家也在考虑建立共同的国际货币及储备机制。从机制上看,各国“抛弃”美元,主要是抛售美债,逐步减少将美元债务作为国际货币储备,同时建立新的结算机制,绕开美元进行国际贸易定价、结算。两个层面的“抛弃”背后,则是美国产业空心化和美元霸权政治化问题。
本文梳理了美元作为国际货币、债务货币和制裁货币的三种身份,并指出:这三者构成了一个无法同时存在的“不可能三角”。文章原刊于《经济学家》2022年第10期。
【文/陶士贵】
美元无疑是当今全球最重要的主权国际货币,在国际计价结算、国际金融交易、国际储备中占比最高。但长期以来,美国将对外经济金融制裁手段作为其最重要的经济外交手段,美元已成为制裁货币。另一方面,美国长期以来实行“双赤字”(经常账户赤字和财政赤字)经济增长方式,实际上实施财政赤字货币化(MMT),在2008年次贷危机和新冠病毒全球大流行时表现得淋漓尽致,美元已彻底沦为债务货币。然而,全球最大的债务货币能否担当“世界货币”的职能和作用?债务货币形态能否持续?同时,在沦为债务货币的条件下,美元的制裁货币功能能否充分发挥,是否可持续?两者之间有何联动关系?为回答上述问题,本文将美元的国际货币、债务货币和制裁货币形态放入统一的分析框架进行研究。
关于美元作为国际货币的研究较多。主权货币在其国际化过程中大都会经历由“崛起”“主导”到“衰落”的三阶段演变轨迹。美元的国际化经历了起点(1870—1914年)、历史机遇期(1914—1945年)和完全的国际化(1945—1973年)三个时期,影响的因素有较大差异。布雷顿森林体系解体后,美国凭借其日趋多样化和隐秘化的“嚣张的特权”,通过美元收割世界财富。货币本身是一种信任机制,美元国际货币信任存在形成机制、保障机制和竞争机制。货币国际化和政治势力密不可分,美国强大的政治军事实力是美元在未来中长期继续保持强势的最有力保障。
尚未见美元作为债务货币的系统性研究。大多是从政府债务货币化视角展开研究,如央行通过发行货币方式为政府债务融资,形成赤字货币化,但各国的政策效果迥异。对美国政府债务货币化的研究发现,美联储持有国债比例的变动对美国国债利率期限结构有显著的影响。美国联邦巨额债务对其货币政策产生较大影响。
关于美元作为制裁货币的研究很少。有学者提出主要国际货币的新职能—国际制裁手段的职能,但大多数学者是将货币作为一种制裁工具或“武器化”展开研究。
从现有研究看,尚未发现有学者将三者纳入统一的分析框架中研究,体现了本文的边际贡献和创新性。本文首先分析美元作为国际货币、债务货币和制裁货币的内涵、形成及功用,接着分析美元的三种货币形态对国际信用的影响及可持续性,提出“不可能三角(Impossible Triangle)”,即这三种货币形态不可能同时持续发挥其作用和职能,最后研究对中国的启示。
资料图来自法新社
1. 美元作为国际货币的地位、形成基础及缺陷
(一)美元作为国际货币的地位
当一种货币在国内和国际经济活动中同时发挥相应的职能作用时,该种货币就称为国际货币。一般而言,国际货币有以下职能:国际计价手段、国际交易媒介、国际支付手段、国际储备手段。国际货币基金组织将国际货币的特性主要概括为三个方面:自由兑换性、普遍接受性和相对稳定性。根据国际货币基金组织发布的“官方外汇储备货币构成(COFER)”,截至2022年3月,美元在国际储备资产中的份额占比已经滑落到25年以来的最低值至58.8%。而在1977年,美元的份额一度高达85%。1999年至2021年间,以美元计价的全球贸易额占比由35%上升至45%。本杰明·科恩将国际货币划分为7个等级,他认为现代社会中只有美元是唯一可以作为最高等级的货币——顶级货币。
(二)美元成为国际货币的主要原因
布雷顿森林体系奠定了美元成为国际货币的基础。1944年7月,布雷顿森林会议通过了由美国“怀特计划(White Plan)”为基础的国际货币体系新方案,主要建立了黄金—美元本位制,即美元与黄金挂钩,35美元等于1盎司黄金,其他国家的货币与美元挂钩,事实上美元获得了与黄金同等的地位。这也奠定了美元霸权的基础。
石油美元体系使得美国获得了国际大宗商品的定价权,并形成了美元的国际循环。1974年,美国与世界最大的产油国沙特阿拉伯达成将美元作为石油唯一定价货币的协议,且得到石油输出国组织其他成员国的同意。这使得石油进口国必须拥有足够的美元储备,便利美元的国际流通(输出入),同时便利美国通过国际循环获利及控制石油进出口商的行为,进而一定程度上控制国际大宗商品。
美国长期维持全球第一的经济实力和军事实力对美元国际货币地位形成强支撑。根据美国商务部公布的数据,2021年美国名义GDP为23.04万亿美元,同比增长5.7%,这是自1984年以来美国发展最快的一年。根据美国2022财年国防授权法案,2022财年美国国防支出为7682亿美元,而上一财年更是达到8010亿美元。多年来维持极高的军费支出水平。
全球单一超主权世界货币的缺失也是美元成为国际货币的一大原因。尽管布雷顿森林体系成立前,“怀特计划”和“凯恩斯计划(Keynes Plan)”均提出发行“世界货币”,并建立世界性中央银行,但最终公布的布雷顿森林协议中并未涉及这方面内容。国际货币基金组织于1969年创设的被称之为“纸黄金”的特别提款权(SDRs)规定国际货币基金组织的成员国之间可以用此替代黄金和美元,并规定1盎司黄金=35SDRs,其目的是救助美元,缓解美元危机和稳定汇率,而不是发展成为世界货币。欧元的诞生,尽管是最优通货区理论在现实中的体现,但仍然是一种区域性主权货币,难以发展成为超主权的世界性货币。这为美元行使世界货币的职能和作用留下了空间和平台。
长期以来美国对威胁到美元国际货币地位的他国货币实施极限施压,以维持其霸权地位。历史上,美国充分利用美元作为国际货币拥有的自主型、联系型、结构型、建构型和威慑型货币权力,曾对英镑、日元、卢布、欧元等货币实施胁迫和打压,防止这些货币威胁美元的国际地位。
(三)美元作为国际货币的固有缺陷
非自然演进的结果,而是霸权推进的结果。与自然演进的国际金本位制不同,布雷顿森林体系作为美元成为国际货币的制度基础,是英美两个世界超级大国妥协的产物。1971年黄金非货币化、1973年布雷顿森林体系崩溃后,美元的国际货币地位自然受到影响。说明美元的国际货币地位并不稳固。
“特里芬难题(Triffin Dilemma)”仍难解决。美国经济学家罗伯特·特里芬认为,布雷顿森林体系时期,“双挂钩”汇率制度下,一方面美国要满足国际社会对美元的需求,美国只能维持国际收支逆差,而持续的国际收支逆差将会影响美元的信誉,引发储备货币危机。另一方面要保持美元的地位和信誉须维持国际收支的基本稳定,但又难以满足国际社会对美元的需求,从而形成两难境地。后布雷顿森林体系(又称牙买加货币体系)阶段,尽管美元与黄金脱钩,但很多国家的货币仍然与美元挂钩,甚至拉美一些国家的货币实行“美元化”,本币与美元同时流通使用,因而“特里芬难题”仍然存在,使得美元存在内在的缺陷。有学者认为现有美元体系存在新特里芬两难,即美元太稀缺难以满足国际社会需求,导致国际流动性不足;美元发行太多将不被信任,甚至被国际社会抛弃。
美元作为主权国际货币难以克服“冗余问题”。后布雷顿森林体系时期,由于美元行使世界货币的大部分职能,一方面其汇率政策和货币政策要满足使用美元的其他国家和地区的需要;另一方面美元作为美国的主权货币,当然又要满足本国货币政策和汇率政策的需要。而对于美国而言,国内外需求必然难以同时满足,就会出现严重冲突,使美元本身存在内在的不稳定性。换言之,美元存在主权货币发行但超主权货币流动和使用难以调和的矛盾。同样美联储作为美国的中央银行,实际上行使了世界央行的大部分职能,本身难以兼顾美国自身和全球其他国家的经济状况,并适时调整货币金融政策。
美元作为国际货币缺乏实体经济的支撑,是一种非商品货币。从货币的起源看,货币就是商品经济高度发展的产物,服务于商品经济。从货币的职能看,货币的基本职能是交易媒介和支付手段,同样与商品经济息息相关。尽管美元是主权国际货币,但美国的实体经济占比较低,更多靠金融等服务业支撑,美国的金融衍生品的数额数倍于其GDP,产业的空洞化也不利于美元币值的稳定和健康运行。
美元作为国际货币存在生命周期。从1450年以来,作为全球储备货币,葡萄牙货币存续80年(1450—1530年),西班牙货币存续110年(1530—1640年),荷兰货币存续80年(1640—1720年),法国货币存续95年(1720—1815年),英国货币存续105年(1815—1920年)。因此,从历史上看,全球储备货币平均维持了80—100年左右。而美元若从1920年英镑失去全球储备货币地位算起,已超过100年时间。下一个替代美元行使全球储备货币职能的是哪一个主权货币,还是超主权的国际单一货币,尚未可知,但国际货币多元化时代可能已经到来。
- 原标题:美元的“不可能三角”:国际货币、债务货币与制裁货币 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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