【文/观察者网 张家栋 编辑/高莘】

6月15日，针对中国证监会近日下发的反馈意见，零跑汽车向观察者网回应称：“本次问询是公司再融资项目推进过程中的常规审核环节，属于证监会依据法定程序开展的标准问核工作，并非针对零跑汽车的特别关注或负面判断。”

本月初，证监会官网披露《关于浙江零跑科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的反馈意见》，针对零跑汽车正在推进的向特定对象发行内资股事项提出四项问询，要求公司及相关中介机构在规定期限内作出书面回复。

此次问询主要围绕盈利能力、收入确认、募集资金使用以及控制权稳定性等问题展开。其中，盈利能力的可持续性成为监管层关注的重点。

根据反馈意见，证监会要求零跑结合产品结构、销售价格、成本变化、市场竞争环境等因素，说明公司毛利率波动的具体原因，并进一步论证盈利能力改善是否具有持续性。

这一问题与零跑近年来的业绩表现密切相关。

2025年，零跑汽车实现营业收入321.6亿元，同比增长超过90%；全年净利润达到5.38亿元，成为继理想汽车之后第二家实现年度盈利的新势力车企。与此同时，公司综合毛利率提升至14.5%，较此前明显改善，市场一度将其视为新势力中“规模效应兑现”的代表案例。

受业绩提振影响，零跑汽车股价在过去一年曾大幅上涨，市值一度突破千亿港元。

不过进入2026年后，市场对于公司的关注焦点开始从销量增长转向盈利质量。

财报显示，今年一季度零跑实现营业收入108.2亿元，同比增长18.5%；交付量达到87552辆，同比增长超过160%。但在销量增长的同时，公司当期净亏损3.9亿元，而去年同期则实现小幅盈利。与此同时，公司综合毛利率从去年同期的14.9%下降至9.4%，单季度下降5.5个百分点。

此外，公司一季度研发投入达到10.4亿元，同比增长超过50%；经营活动现金流净额则降至-66亿元。

在销量持续创新高的背景下，利润与现金流指标出现波动，也成为市场重新评估公司价值的重要原因之一。

除了盈利能力问题，证监会还对零跑收入确认相关会计处理进行了问询。监管层要求公司结合销售模式、收入确认时点以及相关业务安排，说明收入确认依据是否充分，是否符合企业会计准则要求。

与此同时，证监会还关注公司募资安排的合理性。

根据此前披露的方案，零跑计划通过向特定对象发行内资股募集约67.44亿元人民币。其中，中国一汽旗下投资平台及金华国资背景投资方将参与认购。募集资金将主要用于智能汽车核心技术研发、产品升级以及补充营运资金等用途。

对此，证监会要求公司进一步说明前次募集资金使用进展情况，以及在部分募投项目尚未完全实施完毕的情况下继续融资的必要性和合理性。

除了经营层面的问题，股权结构变化同样受到监管关注。

截至目前，零跑实际控制人团队合计持股约23.89%。根据发行方案测算，定增完成后相关持股比例预计将进一步下降。与此同时，全球汽车集团Stellantis目前持有零跑约19.99%的股份，两者持股比例差距进一步缩小。

因此，证监会要求公司说明本次发行完成后是否会影响控制权稳定性，以及相关安排对公司治理和持续经营能力可能产生的影响。

值得关注的是，在监管问询发布前后，零跑管理层持续通过二级市场增持公司股份。

公告显示，今年4月和6月，零跑汽车董事长兼CEO朱江明及股东傅利泉先后两次增持公司股份，累计投入资金约7.2亿港元。其中，6月初披露的一次增持金额约4.9亿港元，增持均价约41.99港元/股。

有业内人士表示，零跑管理层的连续增持反映出对公司长期发展的信心，不过，从股价表现来看，增持并未完全扭转市场情绪。随着一季度财报披露后投资者开始重新审视公司的盈利能力和现金流表现，零跑股价较此前高位有所回落。

值得一提的是，在市场层面，零跑在销量仍保持较快增长势头。数据显示，今年5月公司单月交付量达到81569辆，同比增长超过148%，连续刷新历史纪录；其中，3月底上市的B系列首款车型B10上市后订单增长较快，成为推动销量增长的重要力量。

对于正在冲击更高销量目标的零跑而言，监管层此次问询释放出的信号也较为明确。

在新能源汽车行业竞争持续加剧、价格战仍未完全结束的背景下，资本市场关注的重点已不再只是销量规模本身，而是企业能否将销量增长转化为稳定的利润、健康的现金流以及可持续的经营能力。而这些问题，也将成为零跑以及众多中国新能源车企下一阶段面临的重要课题。

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