【文/李迅雷】

2024-2025年实施的消费品“以旧换新”政策，中央财政合计安排4500亿元超长期特别国债资金支持，累计发放直达消费者的补贴超4.8亿人次。其中2024年超1.2亿人次，2025年上半年超2.8亿人次，2025年下半年超0.8亿人次，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分点。

以上数据反映了该政策的两大显著特征：一方面，以旧换新对消费的拉动功不可没，如果没有这项政策，2025年或难以实现5%的增长；另一方面，该政策的乘数效应似乎不及预期，且覆盖人群偏少。自2025年5月起，社会消费品零售总额当月同比增速逐月放缓，12月仅同比增长0.9%；而且，2025年下半年以旧换新的受益人次数量降至0.8亿。

本文对如何提高以旧换新的边际效应及扩大受益人口覆盖率、促就业等进行探讨。

“以旧换新”政策经历了“出台——加力——扩围”过程

2024年7月国务院印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知》，明确向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新。2025年则安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，享受以旧换新补贴的家电产品从8类增加到12类，实施手机等数码产品购新补贴。

以旧换新带动销售额估算 资料来源：国家发改委，商务部，中泰国际

以旧换新带动消费效果如何？

从“以旧换新”相关的五大类商品零售额看，同比增速总体呈现“先加快——后回落”的态势。2025年，限额以上单位中，通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别比上年增长20.9%、17.3%，全年四个季度均保持两位数增长；而家用电器和音响器材类、家具类商品零售额全年虽同比增长11%、14.6%，但当月增速均已转负；汽车消费增长已慢于整体商品消费。

“以旧换新”相关商品零售额当月同比增速（%） 资料来源：WIND，中泰国际

考虑到资金支持始于2024年8月（国家层面政策于2024年7月24日印发，这里暂不考虑地方出台相应细则及政策实际落地的时滞），为了剔除基数效应和季节效应影响，我们将考察期分为4个时间段。

Before2：202208-202307，政策实施前的第二个完整年份；

Before1：202308-202407，政策实施前的第一个完整年份；

After1：202408-202507，政策实施后的第一个完整年份；

After2：202508-2025年末，政策实施后的第二个不完整年份

可以看到，“以旧换新”政策实施后的第一个完整年份（下图中A1）相关品类商品销售额增长10%，明显快于政策实施前（年度仅增长约3%，下图中B1）；但政策实施后的第二个不完整年份（下图中A2）仅比政策实施后的第一年同期增长约2%，明显慢于政策实施后第一年同期比政策实施前约9%的增长。

“以旧换新”相关商品零售额累计值（亿元）注：B2、B1、A1、A2分别对应202208-202307、202308-202407、202408-202507、202508-2025年末时间段；横轴1-11的数字分别对应8、9、10、11、12、1-2、3、4、5、6、7月（下同）。 资料来源：WIND，中泰国际

如果从累计同比增速看，政策实施后的第一个完整年份累计增速比政策实施前明显加快，但政策实施第二个年份累计增速则明显回落。

“以旧换新”相关商品零售额累计同比增速（%） 资料来源：WIND，中泰国际

补贴对零售额仅有脉冲式作用？

我们分别按照上述方法对“以旧换新”影响的五大类商品零售额进行分析。我们发现：

（1）“加力”的效果在首年是明显的，但零售额可能难以持续较快增长。2024年8月起安排超长期特别国债资金支持“以旧换新”，对于相关商品零售额增长有明显拉动作用（即下图中，B1与B2基本重合，但A1比B1有明显抬升），但政策实施的第二年，政策的拉动效果明显弱化回落（A2），可能的原因是，家电等耐用消费品“已换新”消费者短期内不会“再换新”。

家用电器和音像器材类商品累计零售额（亿元） 资料来源：WIND，中泰国际

家具类商品累计零售额（亿元） 资料来源：WIND，中泰国际

（2）“扩围”可以在高基数作用下继续支撑零售额增长，因为扩围类商品即是补贴的“首年”。2025年首次对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品进行补贴。相应的，通讯器材类、文化办公用品类商品零售额在此前较高增速基础上仍有明显增长（即下图中，在A1比B1已有明显增长的基础上，A2相比A1同期仍有明显增长）。

通讯器材类商品累计零售额（亿元） 资料来源：WIND，中泰国际

文化办公用品类商品累计零售额（亿元） 资料来源：WIND，中泰国际