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顾嘉时：中东大乱，比起黄金石油，一个新的因子更值得中国高度重视
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顾嘉时经济学博士，资深经济分析师
黄金和中国市场：脉冲冲击而非趋势逆转
冲突前最后一个交易日，COMEX黄金收涨1.82%至5296.40美元/盎司。但这个价格本身已经站在一个很高的位置——年初至今金价从约4330美元/盎司涨至5300美元/盎司附近，累计涨幅超过20%，黄金ETF持续录得大额净流入。
这意味着，相当一部分避险预期已经被提前消化了。
历史经验有明显参考价值。以1990–1991年海湾战争为例，伊拉克入侵科威特后，国际金价从370多美元/盎司一路抬升，在1991年1月16日（联合国最后期限）前后最高接近403美元；但1月17日“沙漠风暴”空袭打响、多国联军迅速建立制空优势后，战争走向明朗，金价在几天内便从400美元上方跌回380美元一带，此后继续回落，到战争结束时大致回到甚至略低于危机前水平。
类似的模式在2025年6月以色列与伊朗的冲突中再度上演：金价在冲突爆发初期一周内累计上涨逾3%，一度逼近前期高位，但随着停火消息及局势缓和，金价在接下来一到两周内回吐大部分涨幅。
这表明，地缘冲突对金价的影响往往是“脉冲驱动”：战前及冲突初期因“不确定性溢价”推高金价，而当军事优势确立或停火落地后，市场则呈现出“买预期、卖事实”的回调特征。
当然，这并不意味着黄金的长期逻辑被削弱。真正支撑金价中枢持续上移的，不是某一场战争，而是全球去美元化趋势和各国央行持续购金。这两个结构性因素不会因为这次冲突的结束而改变。
资料图：新华社
至于A股，历史经验显示，在局部地缘冲突中，A股通常在一周内承压，但一个月内大多能完成修复。背后的逻辑是：中国不是冲突的直接当事方，A股受到的冲击主要来自风险偏好收缩和情绪传染（外资短期流出、避险情绪蔓延），而非企业盈利的根本性变化。一旦情绪消化，市场会回归自身逻辑。
油价对A股的传导需要分两条线来看。直接路径是：油价上涨推升原油进口成本，带动PPI回升，中下游行业利润承压，化工、交运等板块首当其冲；同时输入性通胀预期升温，债市面临利率上行压力。但还有一条容易被忽视的反向逻辑：如果油价冲击加剧了全球经济放缓的预期，外资反而可能重新审视中国资产的相对价值，近年来A股与全球风险资产的相关性持续降低，在外部冲击下反而可能成为资金的阶段性避风港。
算法战争时代的长期信号
如果我们把视线从具体的油价涨跌、金价波动中拉出来，这次冲突还释放了一个值得长期关注的信号。
从1月3日夜袭加拉加斯强掳马杜罗，到2月28日空袭德黑兰“斩首”哈梅内伊，不到两个月的时间里，精确制导、AI辅助情报和无人机集群正在改写战争的博弈格局。大国发动高烈度军事行动的门槛显著降低，而冲突的持续时间也在缩短。
这对资本市场的长期含义在于：从历史对比看，地缘冲突带来的“战争溢价”正在从长期趋势扭曲，演变为可交易的短期风险因子。这说明，市场对“可控冲突”的反应正在变得更快、更克制：精确打击与有限战争样式，使得供给中断更可被管理，地缘风险溢价更趋于短期脉冲，而非长期失控。
但是与此同时，一个新的长期定价因子正在浮现。当战争形态从旷日持久的消耗转向算法驱动的精确制导，真正影响资本市场长期定价的，不再是某一场具体冲突本身，而是支撑这种军事能力的技术底座——AI、卫星、无人机、芯片。拥有核威慑和技术优势的大国与其他国家之间的安全鸿沟正在加深，中国作为全球最大的能源进口国之一，同时也是这场技术竞赛的核心参与者，这一双重身份将持续影响中国资产在全球配置中的定位。
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