作者｜周琦 编辑｜吕栋

近日，国产奶粉龙头中国飞鹤陷入一场异物风波。

云南昆明消费者反映，其在冲泡飞鹤奶粉时发现多个1至2毫米大小的褐色颗粒，随即停止使用，并投诉至消费者权益保护部门。

8月17日，飞鹤向观察者网表示，经显微红外光谱仪检测和淀粉-碘显色反应检测，确定该物质为淀粉。

公司强调，奶粉配方和生产环节均无淀粉成分添加，且生产环节设有多重异物预防装置，可排除异物在生产环节产生或混入的可能性，推测该淀粉类物质来源于外部引入。

飞鹤的风波并非孤例，今年以来奶粉行业品控争议不断。

以荷兰皇家菲仕兰为例，今年7月，澳门市政署发布食品预警，一批次“皇家美素力1号婴儿配方奶粉”样本被检出铅含量超标；菲仕兰随即声明，同批次产品经第三方实验室复检结果符合安全标准，双方各执一词，至今未有统一结论。

品控风波频发的背后，是婴幼儿配方奶粉需求端的持续收缩。

从财报看，飞鹤2025年营收为181.13亿元，同比下降12.7%；净利润20.94亿元，同比下降42.7%；归母净利润19.39亿元，较2024年的35.7亿元下滑约45.7%；毛利率65%，较上年下降1.3个百分点。

拉长时间看，公司营收从2021年开始放缓，净利润同比已出现下滑，2022年至2023年，公司营收与净利润双降，到2024年，其业绩虽然止跌，但净利润不到2020年高峰时期的一半。

从数据来看，2020年-2024年，飞鹤营收分别为185.93亿元、227.76亿元、213.11亿元、195.32亿元和207.49亿元，营收增速分别为35.5%、22.5%、-6.4%、-8.3%和6.2%；

净利润分别为74.37亿元、69.15亿元、49.48亿元、32.9亿元和36.54亿元，净利润同比增长率分别为89%、-7%、-28.4%、-33.5%和11.1%。

更深的隐忧在于业务结构。

2025年，婴幼儿配方奶粉仍占飞鹤总营收的87.6%，近九成生意押注在与出生人口高度绑定的单一赛道。

与此同时，公司存货升至25.1亿元，同比增加16.3%，存货周转天数约134天，较2020年的69天近乎翻倍，渠道去库存的压力可见一斑。

飞鹤并非没有自救。

公司近年力推“全龄营养”转型，布局成人奶粉、营养补充品与海外产能，但2025年海外收入仅约2.3亿元，占总盘子不足1.3%。

而全年中期与末期股息合计约20亿元，分红率逼近96%，“一边讲转型、一边把钱分光”的争议也随之而来。

而对于这场风波，资本市场反应则相对平淡。

截至8月17日，飞鹤收盘报3.26港元，微跌0.15%，总市值约287.13亿港元。

不过拉长周期看，公司市值较2021年超2200亿港元的高点已蒸发逾1800亿港元，股价累计跌去八成以上，市场信心的流失，远早于此番异物风波。

对奶粉企业而言，婴幼儿食品的特殊性决定了信任是品牌最核心的资产，在出生人口下行、竞争白热化的行业环境中，任何一次品控争议都可能被舆论放大。