（文/陈济深 编辑/张广凯）

5月29日，MiniMax向上海证监局提交上市辅导备案报告，中信证券担任辅导机构，正式启动A股IPO进程。这意味着，它将与已经重启科创板上市辅导的智谱，一同冲刺"A股大模型第一股"。

MiniMax今年1月登陆港交所，是全球最早上市的大模型公司之一。3月，它发布上市后的首份全年业绩公告，2025年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过七成来自海外市场；毛利率同比提升13.2个百分点至25.4%，经调整净亏损约2.5亿美元，亏损率同比明显收窄。

5月28日，MiniMax又披露了一组最新业务数据，过去两个月，其年化经常性收入（ARR）增长超过100%，服务的全球企业和开发者客户突破百万、较半年前增长五倍，全球用户约3亿。登陆港交所以来，MiniMax港股市值已超过两千亿港元，并将于6月8日被纳入恒生科技指数，新一代旗舰模型M3也即将发布。

比MiniMax更早启动A股进程的是智谱。

2025年4月，智谱在北京证监局办理上市辅导备案，是"大模型六小虎"中第一家启动IPO的公司；此后它转向港股，于今年1月8日率先挂牌，比MiniMax早了一天。

但智谱的A股计划没有中止，今年2月，它撤回此前的辅导备案、重新办理登记，新增国泰海通，与中金公司一同推进，目标科创板。

两家公司的上市路径并不完全相同。智谱的拟上市主体是境内注册的北京智谱华章科技股份有限公司，登陆A股的架构条件更直接；MiniMax的上市主体则是注册在境外的MiniMax Group Inc.，背后是阿里、腾讯、米哈游以及一批美元基金，此前借港股18C机制上市，若要登陆科创板，还需要先处理境外股权架构这道关。

大模型公司接连把目光投向A股，与一项制度调整有关。

2025年6月，证监会深化科创板改革，设立科创成长层、重启第五套标准，并首次把人工智能，连同商业航天、低空经济，一并纳入这套标准的适用范围。研发投入高、尚未盈利却增长迅速的大模型公司，第一次有了一条登陆A股的现实通道。两家公司若最终落地科创板，将是这套标准向人工智能开放后最受关注的案例。

加速奔赴资本市场的不止"双雄"。阶跃星辰已完成约25亿美元融资，并完成股份制改造、拆除红筹架构，正筹备年内赴港上市；据市场消息，月之暗面也在拆除VIE架构、为赴港IPO铺路，估值约200亿美元；零一万物的节奏相对靠后，李开复已明确公司将上市，目标2027年交表。这几家瞄准的多是港股。2026年以来，监管对红筹架构企业境外上市的备案审核有所趋严，今年前四个月的41家港股IPO中，红筹架构的仅两家，这也是阶跃、月之暗面着手拆除境外架构的背景之一。

就在与中信证券签约的前一天，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰作为民营企业家代表，出席了国新办"十五五民企勇担当"中外记者交流会。他在会上谈到人工智能正与整个产业链结合，从半导体、芯片，到软件、云平台，再到人工智能，是一轮很大的产业升级机会，并表示"中国的科技创新一定会变得越来越好"。第二天，他的公司就把上市地选回了A股。

对这批仍在承受高昂算力投入、商业化尚未闭环的公司来说，上市首先意味着打开更充足的融资渠道。但智谱与MiniMax把上市辅导落回科创板，分量不止于多一个募资窗口。

过去两年，国产大模型扎堆奔赴港股，看中的是港股能容下它们当下的巨额亏损，也能给出一个和全球同行对标的估值与叙事空间；A股科创板此前更看重清晰的产业化路径和营收规模，未盈利的大模型公司够不着这扇门。这也使得代表中国最前沿技术的一批资产，估值与定价长期只能在境外市场完成。

2025年6月科创板第五套标准向人工智能开门，改变的正是这一点。它让境内资本市场第一次具备了给一家尚未盈利、却代表前沿技术方向的硬科技公司定价的能力。智谱和MiniMax先后把辅导落回科创板，是这扇门打开后第一批走进来的大模型公司。对中国AI这样的战略性科技资产，谁来定价、在哪定价，本身就是产业话语权的一部分；它的估值坐标长期悬在境外、由美元资本和海外市场主导，与它在全球技术版图里的位置并不相称。

把视野再放宽一点，把最前沿的科技资产放回境内定价，并不只发生在AI身上。

就在双雄启动A股前两天，5月27日，国内最大的DRAM厂商长鑫科技科创板过会，拟募资295亿元，是2026年以来A股规模最大的IPO，市值被机构预期推向两万亿至三万亿元区间。长鑫和大模型公司底色不同，它是重资产、强周期的存储制造，曾长期巨额亏损，刚在AI算力带动的存储涨价周期里扭亏；但科创板被明确定位为服务新质生产力的主阵地，从存储芯片到大模型，中国最关键的那批科技资产，正越来越多地在境内市场完成定价。

双雄能否最终落地科创板、境内市场能否给出与之匹配的定价，还要看辅导和审核的推进。但方向已经清楚：对自己最前沿的那批科技资产，境内市场理应握住属于自己的定价权。