业绩变脸、大股东套现10亿，科兴制药二闯港交所的底牌还够吗？

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业绩变脸、大股东套现10亿，科兴制药二闯港交所的底牌还够吗？
- 王力邮箱：wangli@guancha.cn
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2026-05-08 23:04:58 字号：A- A A+ 来源：观察者网

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难理解。港股上市可有效拓宽融资渠道，补充研发投入所需的现金流，优化当前债务偏重的资本结构，同时借助国际资本市场提升品牌知名度，为公司的海外商业化布局提供资金支撑。2025年海外收入同比增长63.25%，表明公司在阿根廷、菲律宾等新兴市场已积累一定基础，港股平台有助于进一步打开国际融资视野。

然而，伴随港股申请同步推进的，是一场大规模的控股股东减持行动，构成了外界对公司治理质量最深重的疑虑。2025年6月，科兴制药股价触及63.91元/股的历史高点，随即迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过集中竞价及大宗交易减持约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减持约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让合计减持逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减持3215.25万股，总套现金额约10.55亿元，控股比例由年初的65.80%降至约49.5%，降幅超过15个百分点。

科兴2025年11月公告

实际控制人邓学勤的套现动作，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐人寻味的对照：公司一边以融资扩张为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元规模自高位离场，二者同步进行。这一现象在资本市场引发了显著的信任危机，也在一定程度上解释了公司A股股价自2025年8月以来持续下行的压力。值得注意的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药及时任董事长邓学勤采取过监管警示措施，进一步加重了外界对公司治理规范性的顾虑。

从外部市场环境看，科兴制药选择此时冲击港股，面临的竞争压力同样不容小觑。港股生物医药板块自2021年高峰以来已经历漫长调整，投资者对盈利确定性与管线兑现能力的要求显著提升。以生物类似药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之核心产品增长乏力、一季度已现亏损的业绩现实，均可能令港股机构投资者对其估值保持谨慎。

对于此次二度递表能否顺利推进，市场分析人士看法不一。乐观的解读认为，科兴制药在干扰素α1b和促红素细分市场积累了深厚的市占率优势，“赛若金”三十年来稳居国内短效干扰素市场份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也表明公司具备拓展新市场的商业执行能力。悲观的声音则指出，核心产品的强护城河恰恰也是创新动力不足的体现，以生物类似药为主的研发管线难以在竞争日趋激烈的港股生物药市场获得溢价认可。

港股融资或能为公司争取一段缓冲时间，但无法根本改变核心产品老化、创新能力薄弱、市场竞争加剧的行业趋势，降价与毛利收窄的大方向也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出当前国内生物医药行业在创新迭代压力下的普遍困境：依赖存量产品支撑现金流，同时寄望于资本市场为新管线的漫长培育周期提供足够的时间窗口。在“A+H”双平台的战略框架能否真正成立之前，公司需要向市场回答的核心问题只有一个：下一个能够支撑业绩增长的主力产品，究竟在哪里，何时到来。

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