(文/解红娟 编辑/张广凯)

1月21日，万科A+H股上双双上涨，其中，万科A收盘报5.01元/股，涨幅4.59%；万科企业收盘报3.68港元/股，涨幅5.75%。

股价提振背后，是市场对万科债务化解方案的认可。1月21日早间，万科披露“21万科02”债券2026年第一次债券持有人会议决议，其中《议案四：关于调整“21万科02”回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案》以高票通过。

需要指出的是，这是万科自启动债务展期以来，首个成功通过的展期方案，打破了此前境内债展期屡屡受阻的僵局。

此前，万科37亿元境内债“22万科MTN005”的多项展期议案因同意表决权未达90%生效门槛而落空，仅宽限期延长议案获通过；万科20亿元规模的“22万科MTN004”展期方案亦被债权人否决，同样仅争取到30个交易日的宽限期。

晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶表示，在销售恢复慢于预期的背景下，“21 万科 02”进入关键回售窗口。按条款约定，若回售期内投资者集中行权，短期内可能形成现金流外流压力。议案最终获得通过，反映出机构投资者并未选择情绪化行为，而是基于对主体信用与可兑付能力的综合评估，选择通过调整安排换取更可预期的现金流节奏。

陈晶晶强调，这一结果在当前房地产信用环境下并不容易，也为同类债务在市场化框架下的协商与定价提供了可参考路径。

“本次万科债券展期议案得以通过，核心在于方案在“现金兑付比例”与“增信措施”之间取得了债权人可接受的平衡。”盘古智库高级研究员江瀚表示，此次通过的议案四中的40%的首期兑付比例虽高于行业普遍水平，但结合项目公司应收款质押等具体增信安排，显著提升了债权人的安全感，降低了违约预期。

公开资料显示，“21万科02”是万科在2021年1月22日发行的公司债，主承销商为中信证券，债券余额为11亿元，发行票面利率为3.98%。该笔债券原定期限为“5+2”年，即在第五个计息年度，发行人拥有一次赎回选择权，持有人拥有一次回售选择权。“21万科02”的到期日为2028年1月22日，行权日为2026年1月22日。

2025年12月5日，万科公告决定“21万科02”不行使赎回权，债券将继续存续至2028年，但由于部分债券持有人选择行使回售权，万科无奈之下只能召开债券持有人会议。

需要指出的是，一开始万科仅提出两个展期选择，议案一聚焦会议召开程序的豁免，议案二延续了万科此前债券展期的常规思路，拟将本金展期12个月并同步延期支付前期应付利息，议案三则为回售部分本金及利息兑付设置30个交易日宽限期。

从此前的结果来看，这些展期方案都不足以打动债券持有人。

为了实现展期，万科于1月15日补充了2个议案，分别是《议案四：关于调整“21万科02”回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案》《议案五：关于同意为“21万科02”回售部分债券增加宽限期、增加固定兑付安排、调整本息兑付安排的议案》。

虽然议案四和议案五的核心均为“部分兑付+剩余展期”，但是相较之下有提供增信措施的议案四更为保险。

具体来看，议案四显示，如本议案表决通过，对于参加本次持有人会议且至少表决同意议案四或议案五中的任一议案的每个证券账户，发行人将于2026年1月30日以其在本次会议债权登记日已申报回售的债券剩余本金为限实施不超过10万元的兑付（即“固定兑付安排”），本议案下文第2条所述的本金兑付额度在计算时需先扣除通过固定兑付安排兑付的本金。

具体兑付方案如下：如前述证券账户已申报回售的剩余本金金额不足10万元人民币，则将于2026年1月30日向该证券账户支付其已申报回售的全部剩余本金，兑付后注销其已申报回售的全部债券；如前述证券账户已申报回售的剩余本金金额达到或超过10万元人民币，则将于2026年1月30日向该证券账户支付10万元人民币，兑付后注销其已申报回售的1,000张债券。前述通过固定兑付安排兑付的本金于2026年1月22日至2026年1月29日不再计息。

从持有人会议的参与度与表决结果来看，市场对议案四的债务调整方案展现出高度认可。

数据显示，《议案四：关于调整“21万科02”回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案》同意的有效表决权债券张数为9,507,000张，占表决权总数的比例92.11%，占参加会议的债券持有人所持表决权数量的比例95.65%；反对的有效表决权债券张数为430,000张，占表决权总数的4.17%；弃权的有效表决权债券张数为2,000张，占表决权总数的0.02%。

中指研究院企业研究总监刘水表示，该议案提供了多种方案满足了不同债券持有人诉求。如固定兑付安排，实施不超过10万元的兑付，满足了众多小额债券持有人回收流动性的诉求。另外，回售部分债券本金的 40%于2026年 1月30日兑付，剩余60%展期1年，提供资金及时进行部分兑付，也能满足债券持有人回收流动性的诉求。既有现金兑付又有增信担保，措施切实可行，体现出了诚意。如用现金2026年1月30日对回售部分债券本金的40%进行兑付，剩余60%用武汉和西安两个项目的应收款质押作为增信担保措施，既有现金兑付又有增信担保，体现出了诚意，所以债权人同意比例高，方案就会通过。

刘水直言，经过这次债务展期谈判，万科相关人员对债权人的诉求会有更深刻的理解，对万科其他债券展期的方案设计将有积极帮助。