日前，《金融时报》援引知情人士消息报道，美国软饮巨头可口可乐公司拟出售英国咖啡连锁品牌咖世家（Costa Coffee）的交易面临破裂风险，该公司正与私募股权公司TDR资本展开最后谈判，试图挽救此项交易。

报道称，TDR资本上周早些时候被选定为可口可乐的优先竞标方，但谈判因价格问题陷入僵局。对此，TDR资本拒绝置评，可口可乐也未立即回应。

另据知名金融科技平台TipRanks消息，知情人士透露，价格已成为此次交易的主要障碍。TDR资本的兴趣主要集中在Costa Coffee的英国本土业务及国际业务，并不包含中国区业务。而可口可乐正考虑保留Costa Coffee的少数股权，并可能调整股权相关条款。市场预计，可口可乐将在本周内决定是敲定交易还是放弃出售计划。

资料显示，TDR资本是英国本土投资公司，主要投资于成熟行业，包括消费零售、能源、金融服务、工业制造、商业服务等，偏好通过杠杆收购控股或联合控股企业，推动运营优化与长期价值提升。

在投资策略上，其常与其他投资机构或产业资本联合进行大规模收购。例如，2021年曾联手Issa兄弟，以68亿英镑价格从沃尔玛手中收购英国第三大超市阿斯达，展现了其在大型交易中的运作能力。

早在2018年，TDR资本便表现出对Costa Coffee的兴趣，试图通过其加油站业务EG集团探索收购。当时，Costa Coffee的前所有者惠特布雷德（Whitbread）正计划剥离该业务，但最终TDR资本不敌可口可乐，后者以39亿英镑将Costa Coffee收入囊中。

如今时隔七年，兜兜转转，Costa Coffee再次被摆上出售台面，而TDR资本也又一次成为最有力的潜在买家之一。这种历史轮回般的交易情节，为本次谈判增添了一层戏剧性的色彩。

不过，在这场出售案中，TDR资本并非唯一的参与者，竞购过程吸引了多方资本的目光，美国私募巨头贝恩资本（Bain Capital）的特殊机会部门也参与了竞标。

彭博社等媒体报道，各方对Costa Coffee的初步估值存在较大差异，从约10亿英镑到20亿英镑不等。激烈的竞争和复杂的尽职调查也让一些巨头望而却步，美国私募机构阿波罗（Apollo）和KKR已在过去几个月的竞购过程中先后退出。

尤为引人注目的是，来自中国的大钲资本也出现在竞标方名单中。此前，有市场消息称，瑞幸咖啡最大股东大钲资本正在考虑竞购Costa Coffee，交易估值或达10亿英镑。可能通过自身基金直接出资，也可能联合其投资的瑞幸咖啡一起参与。

彼时，业内人士向观察者网表示，大钲资本参与竞购的主要目的为“出海”，虽然瑞幸咖啡已经具备成熟的商业模式、供应链和产品线，但缺少一个国际品牌的标签和渠道。如果交易成真，两大品牌将在定位上形成互补，瑞幸咖啡重返国际资本市场的道路也将更为顺畅。

但按照最新的消息，大钲资本或已在竞购进程的后期阶段退出，未能进入最终的排他性谈判环节。

现在，价格成了Costa Coffee能否顺利出售的关键。财报数据显示，2023年，Costa Coffee的收入为12.2亿英镑，虽然同比增长了9%，但仍低于2018年的13亿英镑。更令人担忧的是，其在2023年报告了960万英镑的亏损。这一财务表现无疑为交易估值带来了压力。

另从行业层面看，全球咖啡连锁市场正面临多重挑战。首先，成本压力已成为全行业的“紧箍咒”。咖啡豆，尤其是精品咖啡常用的阿拉比卡咖啡豆，价格在近年因极端天气等因素下持续飙升，给以高品质为卖点的品牌带来了压力

与此同时，全球性的通胀也推高了人力、租金和运营成本。对于Costa Coffee这样依赖“第三空间”大型门店模式的品牌而言，其成本结构更为沉重，抗风险能力相对较弱。

其次，市场竞争格局已发生颠覆性变化。在Costa Coffee的大本营英国，它不仅要面对星巴克、Pret a Manger等老对手的竞争，还受到Gail’s等连锁品牌的挤压。

而在其曾经寄予厚望的第二大市场——中国，竞争态势更为严峻。以瑞幸、库迪咖啡为代表的本土品牌，凭借小店快取、极致性价比和数字化运营的模式迅速崛起，彻底改变了市场游戏规则。Costa Coffee在中国市场不仅未能实现其“2020年门店总数增长到900家”的目标，门店数量反而收缩至目前的约328家，存在感不断减弱。

再者，消费者习惯与行业模式正在经历深刻转型。传统的“第三空间”社交型消费场景增长放缓，而更便捷、高性价比的“即买即走”模式和线上点单成为增长主流。Costa Coffee虽然也在尝试加快转型，但速度仍落后于市场变化。

在这种背景下，Costa Coffee的价值评估需要综合考虑多重因素。而不同竞购方对这些因素的不同权重分配，直接导致了估值上的分歧。可口可乐提出保留少数股权的方案，可能也是为了在降低当前现金收入预期的同时，保留未来价值修复后的收益分享权。