（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

身为国内第四大复合调味品生产商的天味食品，10月底公布招股书，正式对港股IPO发起冲击，启动了公司“A+H”股的资本布局。

天味食品是国内知名的复合调味品企业，公司2007年3月在四川成都成立。作为一家四川企业，天味从事的调味料行业和所处的餐饮大行业，在四川地区本就有“地区优势”。

经过多年的发展，公司旗下的“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”及“加点滋味”等多个品牌，时常出现在国人的餐桌当中。

其中，各种火锅底料、水煮鱼、小龙虾调料等，在盒马等商超显眼处均有售卖，直接面对零售用户。“天车”牌香辣酱、甜面酱更是知名的国民即时酱料品牌，是烹调各类川菜、凉菜，以及酱菜、烤鸭等菜品中，高频出现的酱料单品。

早在2019年4月，天味食品就已经在上交所上市，甚至被称为“火锅底料第一股”。公司股价也曾一路上涨到44.29元/股的价格，市值在2021年攀升至高点。

但在此之后，天味食品的股价就一路下行，截止到今年11月3日，公司股价报收12.4元/股，总市值132.06亿元，只剩不足高点时期股价的30%。

作为国内第四大复合调味品企业，排在天味食品之前的，有海天味业、李锦记等更头部的企业，天味食品的身位优势并不突出。但根据弗若斯特沙利文，天味食品占据了增速优势，是国内前五大复合调味品公司中，近3个完整财年里增速最快的。

同时，按照2024年收入计算，天味食品是国内第一大菜谱式调料及第二大火锅调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。

值得注意的是，虽然称为“火锅底料第一股”，但从公司近年业绩来看，“菜谱式调料”才是业务的“顶梁柱”。以今年中期业绩为例，13.9亿元的营收中，火锅调料收入占比约为30.7%，而菜谱式调料的收入则达到8.96亿元，占比达到64.4%。

从核心财务数据来看，高速增长，是天味食品的一大优势。招股书显示，2022—2024年间，公司营收从26.76亿元，一路增至34.47亿元，年均复合增长速度达到13.5%；年内利润从2022年的3.41亿元，增长至2024年的6.45亿元，三年的历年同比增幅，均在12%以上。

同时，净利率从12.7%提升至18.7%，毛利率从33.9%增至39.4%。从财务数据来看，近3年的增长质量还能有所保证，并未出现因机急于扩大规模而出现的利润牺牲。

如果天味食品能够保持这样的增速脚步，那在启动港股上市的当口，对于企业而言，应该是一份亮眼的成绩单。然而从公司发布的中期业绩和三季度报来看，增速颓势已经有所显现。

天味食品今年的中报显示，上半年公司营收13.9亿元，同比下滑5.24%；利润总额2.4亿元，同比下滑19.43%；归属上市公司股东净利润1.9亿元，同比也出现23.01%的降幅，快速增长开始踩下刹车。

更值得注意的，是现金流与运营效率的下滑。今年上半年，公司的经营现金流净额同比大降44.6%，仅为1.63亿元。应收账款周转天数从7.2天增至14.9天，存货周转天数从24天升至25.6天，资金占用压力明显增加。

到了今年三季度，虽然营收同比增长回正，前三季度营收共计达到24.11亿元，同比达到1.98%的增幅，但利润总额、归属上市公司股东净利润等等核心利润数据，同比仍有4.5%—9.3%的同比下滑。经营活动产生的现金流净额到今年三季度末为5.28亿元，同比下降11.94%。虽然较6月期末有所好转，但仍未实现数据回正。

上半年公司的业绩下滑，从财报来看，核心由于成本牛油、花椒等多个原材料成本上升所致，同时渠道拓展费用率的提高，也让公司利润被进一步压缩。

这或许也是过去3年多时间里，公司潜在的品类依赖、成本敏感等因素集中显现后体现。今年的业绩变化也正说明，天味食品的增长逻辑，正从“高速增长”向“承压”转变，快速增长和盈利可持续性面临考验。

和近期多家已经在A股上市的消费企业类似，天味食品在此时寻求A+H股的资本结构，不仅可以给企业补充资本，缓解财务压力，同时也是调味品行业从过往分散竞争走向行业集中化的时期，位居前列的企业如何通过资本市场的手段，突破企业发展瓶颈。

但对于天味而言，赴港上市之后，如何通过募资优化成本结构、提升自主运营能力、提升品类在行业中的占有率和优势，才是最为重要的驱动力。否则，再度赴港上市，或许依然难以避免，公司从市值巅峰向下跌落的境地。