（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

上行的业绩表现，却拉不动毛戈平下行的股价。

国货美妆品牌毛戈平近期公布了喜人的上半年业绩。财报显示，上半年公司营收25.88亿元，同比增长31.3%；毛利接近21.79亿元，同比增长30.25%；实现净利润6.7亿元，同比增长36.1%。

对于营收的增长，公司在财报中提到，主要由于产品销售的攀升。事实上，毛戈平产品线上、线下渠道，以及海外销量的的大幅增加，在超过80%的毛利率情况下，自然也对利润形成支撑。

然而和上升的业绩形成对比的，是毛戈平下跌的股价。自毛戈平上市以来，上半年股价一路攀升，一度在6月冲破130元/股，市值约为640亿港元。

但在此之后2个月时间里，公司股价便一路下跌。截至8月28日下午收盘，公司股价报收94.35港元/股，总市值为462.49亿港元，较股价高点时缩水已接近30%。

上半年营收、利润增长，还跨进了香水领域

不同于上半年国内几家头部国货美妆品牌的混战，毛戈平今年上半年埋头默默挣钱。彩妆和护肤品，依然是毛戈平的销售主力。财报显示，彩妆收入14.22亿元，同比增长31.1%，在总营收中占比超过54.95%，贡献率过半。不过，护肤品的销售同比增幅更高一些，同比达到33.4%，销售收入达到10.87亿元。

其中，护肤品中的奢华鱼子酱面膜依然是最大的明星单品，单品销售额就超过了6亿元，继续延续这一明星单品的销售势头。排在之后的，则是彩妆中的光感柔纱凝颜粉饼，和护肤品中的奢华养肤黑霜，两个单品销售额都达到2亿元。

不过，从单品销售价格来看，毛戈平也出现了一些小幅以价换量的情况。其中彩妆平均销售价格就比上年同期出现下降，单件降价4.1%，降至157元/件。财报称，是由于大宗采购提供的折扣，以及向零售商、经销商出售的产品价格低于向消费者出售的价格。

上半年销售中还出现了一大变化，是毛戈平进入了香氛领域。今年6月下旬，毛戈平作为故宫文创长期合作伙伴，在故宫博物院建院百年的时机，上市了13款“闻道东方”系列香氛，由此进入高端香水领域。

而在财报中显示，推出不到半个月的香氛产品，卖出约35400件，由此带来的收入已经则达到1141.3万元。

要知道，毛戈平的化妆艺术培训及相关销售产生的收入，上半年才达到6731.2万元，这也是毛戈平最早期“发家”的业务，然而这部分业务却同比下降5.82%，也是除了香氛这一新品类之外，唯一没有跨进亿元门槛的收入类目。

对于这部分收入的减少，毛戈平解释是由于为了提升服务品质和学员体验，严格控制教室坪效和满班率。但实际上毛戈培训机构上半年招收学员的人数超过3800人，同比数量是在上升，虽然同比增长只有几乎可以忽略不计的0.77%。

一个实际的变化，或许是毛戈平的化妆培训也在“下沉”。财报中提到，除了常规的劳动技能培训外，培训项目还拓展了职场、生活领域的妆容培训服务。

在一定程度上，这意味着人群从“专业”培训向“非专业人群”培训拓展，这会拓宽消费的受众群体，但在课程价格、培训时长以及由此产生的产品销售额上，都会出现降低。

股价持续回调，缺乏“第二增长曲线”的想象空间

作为一家上市企业，高毛利通常受到投资人欢迎。然而毛戈平首份财报中公布出超过80%的毛利率，则让买单的消费者诟病。

从今年上半年的财报来看，毛戈平的毛利率有小幅的下降。其中，彩妆毛利率下降0.9个百分点，降至82.7%；护肤品类的毛利率下降0.2个百分点，降至87.5%。相比之下，化妆艺术培训及相关销售的毛利率，则是扎实下滑了9.5个百分点，降至62.9%。

对此公司解释，这项毛利率的下滑，是由于学校师资团队的扩大，从而人员成本增加。

不过，和各项收入增长形成对比的，则是公司同期的研发成本却有小幅下降。

财报显示，上半年公司研发成本1525.7万元，比去年同期数据略有减少。虽然基本可以视作持平水平，但这是在公司今年推出香氛新品线的情况下，研发成本还是不增反减。

另一个更明显的下滑，则是公司的持续下行的股价。

事实上，毛戈平在上市初期，股价曾经一路攀升，从开盘价的47.28港元/股，接连上涨至130.6港元/股，股价涨幅接近2倍。然而这一走势从今年6月出现扭转，随后一路滑，当前94.35港元/股的价格，较股价高点时已经缩水了27.76%。

美云空间电商创始人白云虎认为，毛戈平上市初期被资本看好，尤其是之前股价冲高，是有些被“高估”了，所以现在出现回调：“从毛戈平目前的PE值来看，动态市盈率接近50，参照珀莱雅20左右的PE值来看，毛戈平几乎是它的2倍，已经比较高了，所以这一阶段的回调，也比较符合二级市场预期。”

他认为，虽然现阶段其营收和利润增长都比较乐观，但因为彩妆类目的市场规模受限，导致其营收总量还处于化妆品行业的第二梯度。再加上公司的“第二增长曲线”并不明显，因此缺乏对未来增长的想象空间。

“虽然今年毛戈平进了香水领域，但是香水和彩妆都属于时尚板块，相对来说总体规模有限，对公司的营收和利润总量的提升是容易摸到天花板的。”

白云虎认为，从全球美妆化妆品产业的发展结构来看，护肤类目仍然是营收规模和利润率是主流板块：“对于毛戈平而言，如果其想成为类似欧莱雅这样占据主流市场地位的美妆化妆品集团，那么要拓展挖掘高附加值的护肤类目。然而，毛戈平独特的IP基因，也会影响其在护肤领域的拓展。”