（文/霍东阳 编辑/张广凯）

8月27日，安踏集团发布了2025年半年报。

今年上半年，安踏集团营收达到385.4亿元，同比增长14.3%，连续第四年稳居中国市场行业首位；经营利润超百亿，达101.31亿元，经营利润率达到26.3%。

相较于李宁和特步营收分别增长3.3%和7.1%，安踏不仅收入增长速度快，而且今年上半年的收入超过李宁和特步两个品牌的收入之和（约为217亿元）。还有媒体分析称，安踏半年的营收近乎阿迪耐克大中华区之和。

2024年，安踏集团和旗下Amer Sports的营收总和首次破了千亿，成为继耐克和阿迪达斯后达到这一规模的第三家运动集团。

安踏如何盘算千亿营收之后的下一步发展？

多品牌矩阵的“甜蜜烦恼”

在不知不觉间，安踏也成为了包含着安踏品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE、狼爪，以及Amer Sports旗下的始祖鸟、Salomon、Peak Performance、Wilson等诸多品牌的超大集团。

具体来看，不同品牌在今年上半年的业绩表现均有不同程度提升，其中以DESCENTE和KOLON SPORT为代表的其他品牌表现尤为突出：

安踏品牌的收入达到169.60亿元，同比增长5.4%；FILA收入为141.82亿元，同比增长8.6%；其他所有品牌的收入为74.1亿元，同比增长61.1%。

同期，安踏品牌的毛利为93.1亿元，同比增长2.2%；FILA毛利为96.3亿元，同比增长5.1%；其他所有品牌的毛利为54.8亿元，同比增长63.9%。

值得注意的是，尽管旗下的各品牌都在增长，但安踏和FILA的毛利增长速度明显低于其收入的增长，只有其他所有品牌的毛利增长速度跑赢收入增长。

这也反映在毛利率的变化上。整体来看，安踏集团的毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点。今年上半年，安踏品牌的毛利率下跌1.7个百分点至54.9%；FILA的毛利率下降2.2个百分点至68%；所有其他品牌的毛利率为73.9%，提升1.2个百分点。

与李宁和特步相比，虽然安踏整体的毛利率仍高于李宁（50%）和特步（44.95%），但其旗下拥有多个高端品牌的安踏集团毛利率降幅高于采取“单品牌、多品类、多渠道”路线的李宁（李宁毛利率下降0.4个百分点）。

同时，特步虽然毛利率降幅超过1个百分点，但其旗下的中高端专业运动品牌营收占比仅为三成左右；而安踏旗下的中高端品牌营收占比超56%，仅曾经的“现金牛”FILA贡献的营收占比就超过36%。

这意味着FILA的盈利能力正在进一步下降。DESCENTE和KOLON SPORT等其他品牌虽然增长迅猛，但要承接FILA“现金牛”的角色可能尚需时日，尤其是在当前中国户外市场竞争激烈的情况下。

安踏的全球野心

在发布2025年中期报告时，CEO丁世忠阐述了安踏接下来的战略布局。

丁世忠将安踏的企业价值定义为“为全球消费者提供最好的商品价值，努力成为中国品牌全球化、高质量发展的标杆”，将社会价值定义为“助力体育强国建设，为利益相关方创造共生价值”。

对“全球”的强调意味着安踏将进一步强化其“多品牌”运营战略。

丁世忠也明确了安踏的并购逻辑：一是收购具有强大品牌价值和基因的品牌，通过战略重塑实现价值跃升；二是投资高潜力的新兴品牌，在早期建立合作，探索共同成长。

仅今年八月，安踏就卷入三次收购国际品牌的传闻：月初被传或将收购锐步，但后被锐步商标持有者ABG否认；8月25日，有外媒报道称安踏已与计划出售Puma股份的Artemis SAS洽谈；8月27日，又传出安踏与曾一同“蛇吞象”拿下Amer Sports的私募股权投资公司方源资本组成财团竞购加拿大鹅。

在中期报告中，安踏也透露了刚刚纳入麾下的狼爪的最新状况。目前，安踏已为狼爪组建联合管理团队，今年内将制定三至五年的复兴计划，围绕其核心价值重塑产品与品牌体系。据悉，曾任Amer Sports大中华区总裁的姚剑已于7月1日就任狼爪品牌总裁，直接向丁世忠汇报。

同时，安踏也确认了对韩国潮流电商平台MUSINSA的投资，并在发布中期报告的同时公告称，将与MUSINSA成立合资公司，安踏和MUSINSA分别持股40%和60%。

据韩国媒体在今年年初的报道，安踏以500亿韩元（约合2.64亿元人民币）收购了MUSINSA 1.7%左右的股份，安踏将为MUSINSA“闯中”提供后台赋能、零售和品牌管理方面的助力。

MUSINSA对中国市场更是野心勃勃。

目前，MUSINSA旗下自营品牌Musinsa Standard在上海淮海路百盛购物中心围挡、上海徐家汇商场也透露全新改造后的“新六百YOUNG”将引入MUSINSA。该品牌计划到2030年在中国开设超100家门店。此外，MUSINSA的线上旗舰店将于2025年9月率先上线。

丁世忠解释投资MUSINSA中国时表示，“这并非偏离主赛道，而是更好地贴近年轻消费趋势，探索大时尚产业与体育产业的融合边界，为运动赛道带来新启发。”

还有媒体报道称，MUSINSA正考虑首次公开募股，公司估值可能达约72亿美元，最快2026年上市，上市地选择美国或韩国。

上半年完成对JACK WOLFSKIN的收购，并宣布与韩国时尚平台MUSINSA成立合资公司，正是这一逻辑的体现。

丁世忠还强调，不仅要“买得好”，更要“管得好”、“协同好”。

他透露，在集团内品牌等资源配置中，投资现有业务——特别是创新、数字化和零售转型，不断提升盈利能力是首要任务；其次是寻找高质量的并购与合作机会，强化多品牌优势；保持稳定高派息比率，适时回购股份，优化资本结构。

有媒体分析称，安踏集团已越来越有LVMH的“影子”。除了庞大的品牌矩阵，安踏的核心竞争优势还在于其基于中国市场庞大的DTC渠道网络和零售运营能力，以及跨渠道零售能力和规模体量所带来的在中国市场跨周期经营的能力。

上半年安踏经营现金净流入109.3亿元，截至报告期末的现金及现金等价物、银行定存及已抵押存款合计达555.8亿元，可以预见，安踏接下来还将继续寻找“标的”。

不过，自公布中期报告后，安踏在二级市场的股价反而受挫。8月28日，安踏体育以101港元/股开盘，收报95.85港元/股，跌了5.66%。值得注意的是，今年3月安踏体育发布2024年年报时，股价也曾出现下跌。