（文/朱道义 编辑/张广凯）

“铁打的茅五，流水的老三。”在白酒深度调整期，五粮液颇具韧性的稳定增长，再次为这句江湖传言添加了实证。

8月27日晚间，宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858.SZ）披露了2025年中期业绩报告。财报显示，上半年公司实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非净利润194.80亿元，同比增长2.86%。

值得注意的是，对比往期业绩，五粮液的增速也明显有所放缓，这是公司近10年来首次录得“个位数”的同期增长。但在包括茅台在内的多家酒企主动调低年度目标的行业大背景下，五粮液的业绩能继续保持整体稳定，已经殊为难得。

酒类分析师蔡学飞指出，“面对白酒行业深度调整的‘深水区’，五粮液稳中求进，坚持品质与文化属性不变，深耕稳固传统市场，积极开拓新增量，凸显其穿越周期的战略定力与长期信心。”

系列酒大卖，渠道改革初显成效

2025年，是五粮液的“营销执行提升年”，即持续深化“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针。通过强化产品动销、渠道优化、服务能力等多方面举措，五粮液实现了多项核心指标数据的增长。

从产品端来看，五粮液的酒类产品，主要分为五粮液产品和其他酒产品（系列酒）。其中，五粮液产品上半年实现营收409.98亿元，同比增长4.57%；其他酒产品81.22亿元，同比增长2.73%。

值得注意的是，五粮液酒类产品的整体吨价下滑27.89%至43.36万元/吨，毛利率则同比微降至82.2%。而系列酒的大量投放，或许是拉低吨价与毛利率的主要原因之一。在公司酒类矩阵中，五粮液产品的吨价约150.8万元，毛利率86.45%；系列酒吨价约9.44万元，毛利率60.74%。

从产销来看，五粮液产品上半年的生产量为2.56万吨，同比增长11.56%，销量同比增长12.75%至2.73万吨；系列酒生产7.67万吨，同比增长60.15%，销量也同比大涨58.81%至8.6万吨。

对于系列酒销量的大幅增长，五粮液认为主要系白酒行业处于深度调整期，中低价位酒更受消费者青睐，相关产品销量相应增加。

从渠道端来看，五粮液一方面持续加码直营，另一方面将全面提升经销商盈利水平作为市场工作重点。具体来看，强调巩固传统渠道、聚焦弱势市场、巩固优势市场、拓展对垒市场、打造高地市场、强化“三店一家”建设；拓展新兴渠道，规范电商渠道合作模式，持续扩大新零售自营渠道市场份额。

上半年，其直销模式实现营收211.95亿元，同比增长8.6%，占比进一步提升至43.15%，毛利率达86.80%；经销模式实现营收279.25亿元，同比微增1.2%，毛利率78.70%。

据悉，五粮液经销模式包括传统渠道运营商模式、KA卖场等，主要在线下销售；直销模式则包括团购销售模式，直接面向团体消费者销售产品。

截至报告期末，五粮液经销商数量2510家，较上年同期减少20家；五粮浓香经销商新增127家至1077家。

早在去年12月，五粮液高管就曾公开强调“整改不到位的经销商重新绑定终端”，他表示：“我们要强化合同约定区域和渠道经销商管理的严肃性，对违约销售占比较大，终端服务能力严重不到位，并且屡次整改不到位的经销商，我们将减少计划量，重新划定经销区域，重新绑定终端。”

五粮液还在财报中表示，上半年新增进货终端7990家；抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过283万人次；成功开发企业型客户60家；持续推进“三店一家”建设，合计新增242家，填补18个空白区县；在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。

得益于渠道改革的持续深化，五粮液的存货为177.46亿元，较去年末有明显下降。从象征着酒企“业绩蓄水池”和经销商打款意愿的合同负债来看，100.77亿元的合同负债达到历史同期新高。

此外，五粮液的经营现金流净额311.37亿元，同比大增131.88%。

加码低度白酒和精酿啤酒

在稳住基本盘的同时，五粮液也试图找到新的增量，这次其选择押宝年轻化。

8月26日，五粮液推出由歌手邓紫棋代言的天青色包装新品——29°浓香型白酒“一见倾心”，并在京东、天猫、唯品会、抖音官方旗舰店等全电商平台开启预售。该产品提供500ml/瓶和100ml/瓶两种规格，其中500ml规格可单瓶购买，售价为399元/瓶；100ml规格则需以3瓶礼盒形式购买，礼盒售价300元，相当于每瓶100元。

根据京东和抖音旗舰店截至当天晚上22:00的销售数据，抖音平台上100ml×3瓶装的销量为459件，500ml规格单瓶的订单量为525件。

实际上，今年低度白酒的热度始终居高不下，多家头部酒企陆续加入赛道。

6月18日，水井坊在2024年股东大会上透露，公司将于特定区域尝试推出38度以下的产品。6月20日五粮液首次透露下半年将推出29度“五粮液·一见倾心”后，泸州老窖紧接着在6月27日的股东大会上表示，“公司已成功研发28度国窖1573，将适时投放市场。”8月15日，舍得酒业发布消息，将于8月30日上新首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，度数为29度。8月19日，古井贡酒·年份原浆轻度古20在沈阳正式发布，度数为26度，定价375元/瓶，容量375ml。

从目前的公开资料来看，五粮液、泸州老窖、舍得等酒企给低度产品定位的核心卖点，均为“低而不淡”，并分别给出了自身的独家秘诀。

不过值得注意的是，五粮液或许具备着布局低度酒市场的先发优势和深厚经验。其在2024年财报中指出，公司早在行业中就首创低度白酒，并在培育年轻消费群体方面积累了一定优势——其中39度五粮液已形成稳定的消费氛围，而“紫气东来”系列则成为低度白酒千元价位段的标杆产品。

中国酒业协会数据显示，2025年我国低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率达到25%。这一增速明显高于白酒行业的整体增长水平，反映出低度酒市场正展现出强劲的发展势头。

此外，五粮液旗下仙林生态酒业还在赶乘“精酿啤酒”的风潮。不久前的8月15日，五粮液正式发布了全新啤酒产品——“风火轮”。据悉，其是一款独特添加“五粮”原料突出谷物风味的“中式五粮精酿啤酒”，以时尚环保的覆膜铝罐包装形式呈现，建议零售价为19.5元/罐。

从“年轻人的第一杯五粮液”一见倾心，到“秋天的第一杯精酿啤酒”风火轮，可以看出五粮液正迫切地想要拥抱年轻消费群体，让产品融入年轻化的生活方式。上半年，五粮液研发费用2.1亿元，同比增长31%。

对此，中国酒业独立评论人肖竹青认为，“五粮液既能在高端市场稳住价格、提升品牌势能，又能在大众市场和新兴场景持续扩张，其稳健财务、渠道改革和年轻化尝试共同构成了未来增长的多维引擎。”

资本市场上，截至8月28日收盘，五粮液每股报125.47元，总市值约4870.05亿元。