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民生证券:何为“超常规逆周期调节”?点评12月政治局会议
最后更新: 2024-12-10 10:39:3112月9日,民生证券陶川团队在微信公众号“川阅全球宏观”发文称,9日召开的政治局会议,预告了接下来中央经济工作会议的内容,更重要的是为明年经济工作打下基调。综合来看,主要体现在如下三个特征:时间早、诉求强、力度大。
一是发布通稿的时间变早了。去年政治局会议通稿发布的时间多集中在下午四五点,但从今年7月开始,会议通稿发布的时点有了明显前置。此次政治局会议通稿公开的时点也比去年12月早了近一个小时。我们认为时间更早,是政策更迫切的直接体现。
二是,政策的诉求更强,集中体现为“超常规逆周期调节”。
为何提?GDP平减指数已经连续6个季度为负,相对于实际GDP增速,官方越来越重视名义GDP和通胀的回升。
如何做?我们认为可以总结为以下五点:
1)更加强调预期管理,政策下好“先手棋”比“后手棋”更为重要,在外部冲击时“抢跑”曲线,以进促稳很关键;
2)更大力度的降准降息,同时对汇率约束的容忍度可能会更大,毕竟这是2009年以来首次改变货币政策立场;
3)更大幅度的赤字上调,更灵活的财政布局(提前使用),这在之前人大常委会蓝部长的发言中已经呼之欲出;
4)政策风格很可能从相机抉择、转向持续加码,比如财政预算资金或可以前置使用,表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式;
5)更加强调财政货币协调,明年较大的举债和赤字空间将投向消费、化债等领域,央行也将通过扩大国债买卖工具规模予以配合。
三是政策力度大,其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。参考往年,12月政治局会议先给出总体方向和政策目标顺序,中央经济工作会议“紧随其后”、根据框架做出更为具体的部署。
关键的变化是今年提振消费代替了科技创新,作为2025年经济工作的“主基调”。因为我们认为无论是稳房价、稳股市,还是基层“三保”、发展生育养老,最终的落脚点都是让消费好起来。
刺激消费如何“全方位扩大”?一是规模上要给足,现有政策要扩容,二是范围要更广,在更多领域对民生保障的精准施策。
我们预计今年初具成效的“以旧换新”政策或在明年两会前后接续扩容至5000亿元左右,补贴品类有望拓展至消费电子、家居文娱等耐用品;同时对生育、养老的财政支持也可能在明年试点性落地,如一次性或每月补贴新生儿家庭,合意的财政规模或达1000亿元。
财政:“更加”二字,意义非凡。这一次政治局会议终于给了2025年财政明确的定调—— “实施更加积极的财政政策”。此前政治局会议对于财政的基调多仅有“积极”二字,而上次增添“更加”二字,还要追溯到2020年7月。回顾2020年,不仅有赤字率突破3%、还有万亿抗疫特别国债“加持”,因此2025年提高赤字率、加大特殊财政工具规模已是大概率事件。
货币:从“稳健”到“适度宽松”,字里行间透露着对货币政策力度加码的诉求。我们认为这一定调变化与近期“支持性”的货币政策立场“异曲同工”,具体有两点值得关注:首先“适度宽松”与“稳健”并不矛盾,可能是择重突出了内需增长放缓下的“宜松则松”;其次,“适度宽松”的货币立场更加鲜明,一方面利于主动的预期引导,另一方面也隐含着对财政发力的支持协调。
面临关税的不确定性,汇率也有望“重新校准”,打开货币宽松的空间。我们认为2025年一季度,降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具,7天逆回购利率则保持稳定,但考虑到地产需求仍待提振,5年期LPR利率或单独调降20-25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码,二季度及以后7天逆回购可能有调降40bp左右的空间。
(陶川,民生证券研究院首席经济学家,北京大学光华管理学院经济学博士,美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师、中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师,在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇,专注于构建宏观经济和资产配置分析框架,著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。)
- 责任编辑: 房佶宜 
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