2026年，人民币兑美元汇率冲破7重要关口之后，继续升值。上次人民币兑美元汇率从7.3一路升值突破7，还是在2008年初。这一轮的人民币升值，背后有着怎样的逻辑，能持续多久？自俄乌危机以来，人民币国际化成绩亮眼。那么在十五五，人民币国际化的中国式路径将如何继续推进？在数字货币如火如荼的当下，要建设发展金融强国，人民币国际化又迎来了怎样的机遇和挑战？

【问诊2026中国经济】专题的第二篇，上海交通大学高级金融学院张春教授与我们分享了他的精彩看法。张春教授长期关注离岸人民币金融体系，是该领域既具国际视野，又不断探索中国路径的金融学者。

1月，张春向我们讲解人民币国际化的现状与未来 观察者网

以下为观察者网整理的对话文字实录。

【对话/观察者网 高艳平 整理/潘天行】

人民币升值可能持续多久？

观察者网：您曾经提到，按购买力平价理论，随着经济发展人民币应该长期升值。但现实是：人民币兑美元汇率从1990年代八点几，到2022年六点几，那个过程升值很慢；2022年再从6.3一路贬值到7.3。2025年，关于人民币汇率被低估讨论得很热烈，与此同时人民币也不断升值，直至破七。

您怎么看这次升值，更多是短期市场因素，还是回到了我们过去那种“长期升值”的通道？眼前的升值可能持续多久？

张春：其实过去这二十年人民币总体是在升值的。为什么升值呢？这个就要看按照购买力平价，人民币到底是高估还是低估？

所谓购买力平价，就是说同一个东西，在不同的国家，比如说在中国和美国，用当前汇率换算后，中国的价格和美国的价格基本上要持平，这个就叫购买力平价。如果按照目前的汇率换算成美元以后，中国的东西太便宜，那有可能就要升值；如果中国东西太贵，这个汇率可能就要贬值。这就是购买力平价理论。

“同一个东西”，以货物还是资产去衡量，是很不一样的。从货物的角度来讲，无论现在中国造的新能源车，还是以前造的玩具，中国的价格一直很便宜。用当时的汇率，换算成美元，跟美国自己造这些东西——有的美国造不出来——都要便宜不止一点点。所以根据货物的购买力平价，人民币是要升值的，升值之后同样的货物才能跟美国保持平价，因此人民币一直有升值的压力。

如果中国和美国只是货物交易，没有资本流动，那人民币早就升值了。

但是你要想到，按照资产来看，中国过去二三十年最重要的资产是什么？是房地产。按十年前房地产狂飙的时候价格来算，中国的资产其实是比美国要贵很多。如果按照资产的平价，人民币要贬值，而不是升值。

所以当时有人就说：要么中国房价跌，要么人民币要跌。我们当时积累了很多外汇——我们说藏汇于民嘛，如果当时我们资本项目下货币可兑换放开了，很多人就会把中国的房子卖了，拿到国外去买房子、买股票。所以当时人民币其实也是有贬值压力的。

所以购买力平价，你要看到底是按照货物还是按照资产。

二十年前，中国的货物便宜，资产也便宜。那时候中国刚加入WTO，人民币主要是升值的压力，因为当时我们的出口导向型经济，大量便宜的物品卖到海外，那时候是货物主导人民币汇率的时代。

但大概十多年前开始（2015年汇改之后），人民币再次面临贬值压力。2019年之后，贸易战开打，疫情后中国经济快速恢复，中国成了海外资产避风港，人民币再次从7.1升到了6.3，当时主要是资产主导的人民币汇率升值压力。

但是，过去这几年，中国房地产跌得很厉害，所以现在又回到贸易品主导人民币汇率升值和贬值的时代。我们的贸易品价格还是被低估的，所以现在又面临升值的压力。资产部分，一方面国家收紧了外汇流出；而且资产价格下跌得很厉害，所以资金通过资产要套利出去、使人民币贬值的压力就下降了。

过去十年间，美元兑人民币的购买力平价（PPP）经历了先升高后降低的过程。近年来人民币购买力平价逐年降低，提示人民币面对的升值压力有所增加 CEIC Data

所以我个人觉得，回到你的问题——人民币对美元的升值会不会持续，这要看中国的资产价格会不会又起来。我个人觉得房地产短期是起不来的。当然还有一种资产价格正在上升，就是股票。股票价格还不高，相对于欧美，还有一些股票价格还是低估的。但是过两年股票如果高估了，那个时候人民币又会贬值，因为资金要流出去了。

光从货物角度，人民币长期是有升值压力的。因为中国在制造业上的优势，可能还会长期保持；加之人民币的国际化，长期来看，我还是看好人民币会升值。

但是这当中会有波动，未来几年，资产价格会不会涨上去。如果资产太贵了，那人民币短期也有贬值的压力。

当前阶段：人民币升值利大于弊

观察者网：关于“人民币升值与经济转型”，以前讨论特别多。2000年初，人民币被要求升值的压力很大，国内就很担心升值影响出口。与此同时，你当时也谈过：升值某种程度上会倒逼转型、提升产品质量。现在我们已经进入中高端制造业阶段了。如果未来一两年人民币继续升值，你觉得对出口企业、国内就业，以及普通老百姓分别会带来什么影响， 其中利弊得失如何判断？

张春：我们刚刚是从购买力平价来看人民币究竟是升值压力还是贬值压力，包括用这个理论来预测今后人民币的走势。

但是短期来看，任何一次升值或者贬值：首先对国家既有好处也有坏处；利弊在不同的群体当中的分配是很不一样的，所以国家还要平衡不同利益群体之间的矛盾，这是个很复杂的问题。

先从国家的角度来说：升值有什么好处？十几年前我们提出，升值可以倒逼中国经济转型，尤其从投资型到消费型的转型。如今，国家的政策已经在进行这方面的转型了。

二十年前，大家对人民币升值非常敏感，主要是担忧出口企业受影响，影响订单，影响就业。现在来讲，升值最大的好处就是：人民币值钱了，人民币的国际购买力增强了，可以买更多东西了，进口更多东西了。这就意味着国家财富的增加、老百姓财富的增加。从这个角度来讲升值其实是一个好事情。尤其现在中国经济要转到消费主导、消费驱动的模式，老百姓有钱了、国家有钱了，就可以有更多的钱进行消费。所以这可能是当前人民币升值最大的好处。

人民币升值还有一个好处我们也要注意到，有利于减少高额贸易顺差带来的国际压力。今年的贸易顺差已经超过1万亿美元，这是历史上没有哪个国家达到过的高度。中国产品太有竞争力了，现在不光是美国受不了了，欧洲也受不了了，包括第三世界国家，巴西、印尼也受不了了，因为中国产品太有竞争力，比如新能源车，全世界都交给中国来生产，可能中国都能生产得出来。但这的确是一个问题，因为人家也要吃饭，其他国家必然会有反弹。

所以中国人民币如果能够升值，让老百姓财富增加，我们可以进口更多外国的东西，贸易顺差相应就可以降下来。这对中国的国际地位、国际形象会有更进一步的提升。我相信国家也看到了这一点。

过去十年间中国逐月贸易顺逆差数据。2025年，中国对外贸易顺差创下新高 CEIC Data

当然人民币升值肯定有坏处。升值以后，我们的出口会减少，出口企业的就业就会减少，我们赚的钱也会减少。这个问题也需要考虑。但是我个人觉得，对就业影响更大的其实还不完全是人民币汇率的问题，而是人工智能、机器人这些新技术的发展。

最终我的观点是：目前来看，人民币升值的利比升值的弊要大得多。总的趋势是升值，但最好是缓慢上升，不要一下子升值过快，否则也会对实体经济造成很大伤害。

人民币国际化是一个漫长的过程

观察者网：我们再说说人民币国际化。2023年我们提出要建设金融强国，金融强国的要求之一是要有一个强大的货币。过去十多年，人民币国际化的发展轨迹也经历了起伏：比如2015年之前加速，但汇改之后慢慢停滞；俄乌危机之后好像又开始加速。这个波动背后是什么因素在推动？

张春：对。差不多是在二十多年前开始提人民币国际化的时候，同时也提出要资本账户的开放，就是资本的自由流动。

当时大家觉得资本账户开放很重要，而且大家也有一定的信心，国际社会也是支持中国这样做的。

原来大家都考虑得比较纯粹：全球是一个大的体系，美国欢迎中国加入这个体系，安全不是问题，大家考虑更多的是效率问题。要讲究效率，就是要人民币资本账户开放，资本要跨境流动。而且当时中国主要考虑的模式是人民币在资本账户下的自由兑换，即将人民币兑换成外币走出去，在国际上主要使用外币的体系（如支付体系和投融资体系）来进行投融资。

为什么后来出现了新的变化？美国金融危机之后，美国觉得中国做得越来越大了，中美之间的地缘政治的博弈，从2010年左右开始就越来越激烈了，到2016年特朗普后来上台以后就白热化了。

其实在2014年克里米亚危机时候，俄罗斯已经被制裁了，中国已经有所警觉；2015年股灾和汇率改革都成了考验人民币跨境开放的试金石。之后人民币国际化开始放慢脚步，就是因为中国也考虑到安全性问题了：完全没有限制的资本账户自由兑换和跨境资金自由流动会使得资本外流的风险不可控，对境内经济和金融体系带来巨大的风险和冲击。到2022年俄乌冲突的时候，俄罗斯被踢出Swift， 其外汇储备被冻结，中国对自由兑换的担心被做实了。所以中国的人民币国际化步骤和模式也有了很大的调整。