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张军:中国经济中长期增长 需警惕三大威胁
关键字: 中国经济GDP就业国企债务服务业生产率国有经济【10月19日,统计局公布了三季度GDP增速为6.7%,与一季度二季度相同,中国经济出现明显企稳态势。
不过,中长期来看,中国经济仍有隐忧。周日召开的2016复旦首席经济学家论坛上,复旦经济学院院长张军教授提出,中国经济中长期增长面临三大威胁。即债务问题尤其是国企的债务问题和地方平台债务很大、民间投资意愿很低,以及劳动生产率的回落。
张军教授一向对中国经济谨慎乐观,此次提出对中长期发展的三点隐忧,值得决策层重视。】
以下观察者网为您分享张军教授的演讲全文,经作者审核发布。
我今天跟各位汇报一下最近这一段时间的研究心得。我今天演讲的题目是叫《为了中长期的增长,为什么国有经济再重组势在必行?》。
我们当下需求侧面临很大问题,对短期宏观稳定构成威胁。我们需要需求管理的政策能够及时跟进,确保经济稳定,不能因噎废食。但同时,我们还要考虑未来五年、十年,以及更长远的时间,中国经济增长的潜力如何来得以维持。这是一个比较核心的问题。
三个中国经济新现象
前天,我去首尔出席了全球知识论坛,其中有一个专场讨论全球经济增长,我在那个环节也讲了这些看法。我们在讨论中国经济当下问题的时候,可能大家已经形成了几个共识,我稍作总结,分为三个重要的观察:
第一个就是,尽管GDP的增速下降到了6.5%左右,但社会融资规模增加依然保持了两倍于GDP增量的扩张趋势。这两者之间,现在开始严重分化,而在2008年之前,这个现象没有出现过。
这是大家非常关心的一个问题,大家总是问,我们这么多钱都去哪里了?我自己的看法,这个问题其实很大程度跟我们的债务有关系,因为我们现在融资规模依然增长比较快,很多都是为债务再融资了。对于GDP所涵盖的领域或者行业,信贷并没有提供太多的支持。
第二个,就是固定资产投资的增长速度持续显著地回落,其中非国有部门的投资持续萎缩,而且萎缩速度非常快,现在已经减速到了惊人的2%。如果没有国有部门投资接近两位数的增长,我相信我们今天经济状况会更差。
2002-2012年的10年,私人部门的平均投资增速为20%,去年只有10.1%。而今年1-8个月下降到了2.1%,其中7月为-1.2%,9月稍有改善,因此1-9月增长到2.5%。竞争性制造业中,私人部门投资占比约80%。所以特别是从中长期来讲,如果我们私人投资的规模不断收缩,对未来中长期的增长,当然是构成一个巨大的威胁。
第三,这是一个很有趣的现象。也是一个puzzle(迷),我们现在中国GDP增速在不断地回落,但城市就业却并没有出现很大的问题,城镇失业率甚至下降了。
这个现象也是全球性的,因为前天首尔的那个论坛上,哈佛大学经济学教授巴罗讲到美国也是这个情况。他把美国的经济定义为不复苏,为什么不复苏?因为GDP的增长比如今年二季度只有1.2%,但是就业每年都有连续1.3%的增长。所以对于美国经济学家来说,这是一个puzzle,为什么经济这么差,就业还在增长?
讨论的结果,大家觉得是不是跟移动互联网有关。比如某个美国人失去了专职工作,但是很容易在Uber上面找一个工作,这可能是一个全球现象。
中国现在也很有趣,我们从2008年经济下行,特别是2010年以来,经济下行到6.7%,但是现在失业率并没有增加。这个对于我们当下来说可能是一个好事情。
但是中长期来讲,我觉得要打一个问号。就像这位教授担心美国时所说,尽管就业还在增长,但美国的劳动生产率没有增长,如果生产率不增长,我们潜在的增长率就会恶化。所以看上去我们就业还不错,中长期也会有问题。
所以我个人的判断,中国未来中长期的增长前景,其实受到三个威胁,这三个威胁跟前面提到的三个现象,是一一对应的。
第一,就是我们现在巨额的债务存量,这个怎么破解?
第二,就是我们的所谓效率比较高、投资回报率比较高、占固定资产投资比重最大部分的非国有部门投资,投资增速明显持续地回落。
第三,就涉及到经济结构的转变,这个转变过程当中,其实出现了一个令人担心的趋势,就是我们的劳动生产率增长的源泉不见了。所以看上去我们的就业不错,可是这些人哪里去了,这些人可能他所在的行业或者部门,其实生产率没有增长,而且未来也不见得生产率的增长有任何的空间。
威胁一:债务怎么破解?
我们在讨论中长期增长前景就是潜在增长率的时候,我们必须要关注的三个问题。那我们先来说一下第一个问题。为什么是债务的问题。因为信贷和社会融资规模这么大,但是钱都去哪儿了,这是一个很大的问号。
就是2008年以来,我们社会的融资规模的变化,跟我们产出的变化之间,出现了一个非常有趣的分化现象。而这个现象在2008年以前,其实是没有的。换句话说,就是每一块钱GDP增量当中,融资所需要的量,在快速地增加。
我们观察下来,在中国,这么大的融资其实并不代表全部转化成了固定资产的投资,相当一部分融资是因为债务存量的规模过大。债务过大,我们的央行必须通过再融资,来解决到期的债务。
我这次在首尔会议上,碰到一位标普的分析师,他也提到,中国的信贷增长当中,超过一半的信贷增量实际上是用于对债务的再融资。这个现象可能很多人没有观察到。现在的融资规模,它增速已经两倍于GDP的增速。
因为我们负债的利息滚动的速度也很快。我们都知道,如果拖欠一年债务不还,第二年的利息就会增长得特别快,如果你一直不还,利息也会越来越多。
加州大学一位教授做过一个研究,中国债务按照利息的部分,有再贷款,小额贷款、委托贷款等等,他做了一个简单的测算,按照他的测算,他说这两年中国债务存量产生的利息,在理论上等于当年GDP增量的两倍。假设中国GDP总量70万亿人民币,增长6.7%,每年只有5万亿左右的增量,但是现在仅利息这一项,2013年、2014年基本超过十万亿。
所以从这个意义上来讲,再融资变得特别重要,如果你没有再融资,你就会发生债务危机,这个经济就会硬着陆。所以现在新增的融资,都跑这去了。
当然社会融资规模当中,商业银行贷款还是占很大一部分,大概超过60%到70%的份额。但是除了贷款以外,现在还有很多市场融资,比如说发债、股权融资、借新还旧等等,都是再融资的不同形式。
总而言之,我觉得,债务问题对于未来的潜在的增长,构成一个巨大的威胁,如果这个现象持续太久,那我想它会不断的吞噬我们可以用于经济增长的资源,所以必然会达到一个天花板。
从这个意义上来讲,中国金融面临一个巨大的挑战,要维持未来增长的潜力,我觉得在债务问题上面,真的要做巨大的工作。
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- 责任编辑:苏堤
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