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远川研究所:为什么在牛市里,穷人反而越来越穷?
最后更新: 2020-07-14 08:22:53【文/安砾、边江泽等】
通过分析大量来自中国的综合行政数据,我们记录了在2014-2015年大牛市与股灾期间,中国居民面对的财富不平等现象正在严重加剧:在这一时期的活跃交易中,股票市场前0.5%的家庭获得了收益,而最低的85%的家庭损失惨重,高达2500亿人民币。
相比之下,如果在熊市,资产的差异很难造成如此显著的回报差异。本文中,我们将提出一系列可能性来解释这种现象,并探究如此局面背后的深意。
阿尔弗雷多等学者研究证实,过去的五十年间,全球财富不平等现象激增。最引人注目的一点,则是极端高收入人群的财富份额正在飙升,即便他们只占总人口前0.01%(Alvaredo et al. 2013; Alvaredo et al. 2018)。
这种财富集中度看似是由于收入分配愈发不公,背后却有另一个重要的驱动因素:金融投资的收益严重不均。正如皮凯蒂的畅销书《21世纪资本论》中所强调的,第二种差异是激化财富分配不公的重要诱因——“有钱人比别人获得更高的平均回报是完全有可能的。”
2014-2015:中国股市泡沫破裂
通过本次研究,我们将观察在中国市场中,股票投资如何让社会财富变得越来越集中。泡沫与泡沫崩溃的阶段值得关注的原因有三点:
首先,泡沫崩盘时期总是伴随着异常高的交易量和收益率波动,市场大规模洗牌,财富重新分配。
其次,与平静时期相比,泡沫起落的阶段往往输赢无定。比如,著名的艾萨克•牛顿,人类历史上最伟大的物理学家和精明的投资者,就一时头脑发热,把全部身家砸进泡沫里,赔了个精光。
数学家、物理学家牛顿
第三,也是最重要的原因,虽然泡沫经济在发达国家中已不常见,在发展中国家却仍然异常普遍。
2011年,马尔门迪尔和纳格尔的研究发现,早期的生活经历对个体具有重大意义,甚至能跨越几十年来主导我们的经济决策(Malmendier and Nagel, 2011)。2019年,巴塔林泽(Badarinza) 指出,在发展中国家,反复出现的极端价格波动,哪怕只是短期现象,也会对数亿国民的日常行为和经济水平产生长远影响。
于是,我们以2014年7月至2015年12月的中国泡沫破灭事件作为背景。当时,股市起落的激烈程度和过山车不相上下:
从2014年7月初攀升至次年6月12日的峰值,涨幅150%,到当年12月,又暴跌40%。为了将这种极端情况产生的财富再分配与市场条件平静时期作对比,我们也对2014年6月之前两年半的数据进行了同样的分析。
不同类型的投资者
通过上交所,我们获得了约4000万账户的详细持有量和交易记录。广义而言,这些帐户主要分为三类:散户,机构,和企业帐户——企业账户也包括其他公司的交叉持股和政府资助实体的所有权。在研究开始时,我们又将第一类散户根据深沪交易所的持股总和,加上账户中的现金持有量,细分为四个类别:低于50万人民币(WG1),50万到300万之间(WG2),300万到1千万(WG3),1000万以上(WG4)。
表格1列出了各个投资群体的账户价值和交易量(十亿人民币)。总体而言,公司虽然持有市场价值的64%,但只贡献了总交易额的2%。机构承担了市场价值的11%和交易量的12%。最后,散户仅占市场价值的25%,却占据了交易量的近90%。
- 原标题:中国股市财富再分配:泡沫与崩盘的作用 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 吴立群 
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