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余永定:中国执行扩张性财政货币政策的空间仍很大,不要被种种说辞吓到
最后更新: 2023-11-28 07:38:01我有一个不成熟的观点,请大家批评。产能过剩是一个结构性问题、产业问题,钢铁产能过剩、汽车产能过剩、太阳能板产能过剩等等是结构性问题。在宏观经济层面,从总量上看,只存在总需求不足问题,不存在产能过剩问题;或只存在由于有效需求不足而导致的产能过剩问题。
中国经济过去十来年的问题是总需求不足,而不是“产能过剩”。举个例子,假设去年中国的产能是100万亿元,总需求也是100万亿元,同时不存在结构失衡问题。如果由于某种原因今年产能变成了200万亿,同时经济结构也没有发生变化。到底是今年出现了100万亿元的过剩产能,应该把多出的100万亿元产能消灭掉?还是应该设法使今年的总需求增加到200万亿?
不难设想,如果我们的产能增加了一倍,总需求也增加了一倍,我们的经济实现了高速增长,人民的福利得到了极大的改善,这难道不是最理想的结果吗?
结构性产能过剩完全可以通过市场机制来解决。市场竞争自然会迅速淘汰过剩产能,无需政府越俎代庖。黄奇帆市长曾提出,中国建筑的用钢量远低于世界水平,那么我们为什么不提高建筑中的用钢水平?这样,钢铁的过剩产能不就被吸收了吗?这也不失为一种聪明的解决办法。
过去我们常说,在中国产能过剩和有效需求不足并存,这怎么并存?在产业层面,某些产业供大于求、另一些产业供不应求是经常发生的事情;但在总量上、在宏观的层面,两者是不能并存的。
总而言之,应不应改采取扩张性的宏观经济政策,主要看经济增速和通胀形势,在特殊情况下还要考虑系统性金融风险。当经济增速持续下跌且通胀率持续维持低位的情况下,政府应该毫不犹豫地采取扩张性财政货币政策。2010年,中国GDP增速10.3%,CPI增速逐季上升,四季度上涨4.7%【2】。2011年,中国政府的首要宏观经济政策目标是把CPI增速降到4%以内。就当时的情况而言,政府2011年把控制通胀作为首要政策目标是完全正确的。事实上,即便采取了紧缩政策,CPI通胀率也是在2011年7月达到6.5%的峰值之后才开始逐月下降。
2012年之后,中国的通胀形势发生了更本性的变化。从2012年3月开始,中国的PPI进入负增长,并持续了54个月。2019年1月起,PPI又维持了17个月的负增长。从2022年10月至今,PPI依然是连续负增长。
换言之,在过去10年内,中国在80多个月里面的PPI都是负增长。中国的CPI在2012年5月之后就降到3%以下,以后基本是在2%、甚至更低水平上波动。综合考虑PPI和CPI,判定中国过去十年处于准通缩状态并不为过。即使按照西方国家的标准来看,中国的通货膨胀率也是太低了。
2012年之后,面对GDP的逐季下降和平均2%的通货膨胀率。毫无疑问,中国应该采取扩张性的财政货币政策。但是,我们一直回避坚持执行明确的扩张性财政、货币政策。
可以对比一下美国和日本。美国实行了极具扩张性的财政政策和QE+零利率政策。日本则是极具扩张性的财政政策和“量宽和质宽”+负利率政策。其结果是:虽然有后遗症,但美国保持了121个月的GDP正增长,创造了自1850年有记录以来维持时间最长的一次GDP正增长的历史记录。日本经济始终在苦苦挣扎,但如果没有扩张性财政政策和超宽松货币政策,日本的经济状况肯定更糟糕。事实上,直到今天日本政府和日本银行依然没有调整其扩张性的财政货币政策。
日元汇率下跌;日本国内物价上涨(10月数据)/资料图
再看中国,2010年以后中国GDP增速一直往下走,直到现在我们还没看到“L型走势”的横杠在哪里。如果我们认为这种状况是“正常的、不可避免的”,不采取扩张性的财政货币政策去扭转这种状况,中国的GDP增速就可能会继续下行。
令人欣慰的是,中国政府对宏观经济政策的方向进行了调整。2022年12月15日中央经济工作会议明确提出,“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾”。这句话非常关键。过去十来年我们一直在强调治理产能过剩,在我印象中这是首次把总需求不足放在最突出地位。我们应该把这句话所反映的指导方针转化成系统的财政、货币政策和配套的具体措施。
第三,我们的财政、货币政策是否已经扩张过度?
马斯特里赫条约提出了执行财政政策的两条规则:(1)财政赤字对GDP比不超过3%;(2)国债对GDP比不超过60%。我们也严格遵守这两条规则,并以此引以为自豪。
马斯特里赫条约的这两条标准并无任何理论根据,其动机是为了防止南欧国家执行不负责的财政政策。事实上,这两条规则早已被所有发达国家所抛弃。世界上,大概除中国之外,没有任何国家看重这两项标准。我们政府是非常负责任的,财政的自我约束也是非常重要的,但财政纪律和扩张性财政政策是两回事,两者并无矛盾。
历史经验一再告诉我们,当经济增长因有效需求不足而持续下跌的时候,政府必须使用扩张性财政政策,刺激经济增长,而不应固守马斯特里赫条约的两条财政规则。只要使经济维持必要的增速,并使利息率保持在较低水平,财政状况就会得到改善。反正,财政状况就会进一步恶化。日本1996-1998年财政重建计划的失败就是一个突出的例证。
令人感到高兴的是,中国政府终于打破了3%的禁忌。最近,中国政府宣布新增1万亿国债,财政赤字对GDP比例上升到了3.8%。以往中国的财政赤字对GDP比也曾超过3%,但都是“减税降费”的结果。这次国家决定增加发行1万亿国债,用于缓解地方在灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力方面的财政支出压力是完全正确的。政府完全可以在未来进一步增发国债。当然,如何用好新增国债则是另一个严峻挑战。
不少人批评央行“货币超发”,理由是中国M2对GDP的比例太高,超过了美国。这种观点值得商榷。
首先,超发不超发,主要看通货膨胀。如前所述,中国目前面临的是准通缩状态。仅此一条就不能说央行“货币超发”。至于通胀率的上涨是否会滞后于货币供应量的增加,滞后期会有多长,则是另一个可以探讨的问题。至少就美国而言,在执行QE十多年以后,通货膨胀率才恶化。而这种恶化的缘由比较复杂,不能简单归诸于美联储货币供应增速过高。而日本至今仍未出现由货币供应增速导致的物价上涨。
第二,舆论批评央行超发的“根据”,是建立在弗里德曼的货币主义的基础之上。货币主义假定货币流通速度不变,也只有在这个假定之下才能说“通胀无论何时何地都是货币现象”。而最近这几十年,货币流通速度明显下降。M2/GDP的高低并不能说明货币超发。
还有一点就是:通胀是与需求缺口的存在相连续的。如果有效需求不足,且货币供应的增加无法直接导致有效需求的增加,通货膨胀膨胀形势就不会恶化。在中国由于投资标的类别的匮乏,银行储蓄存款是一般居民积累财富的主要形式。储蓄存款的增加(M2的主要构成部分)至少在相当一段时间内不会导致通货膨胀压力的上升。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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