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余永定:“在我之后,哪怕洪水滔天”,美国正在用美元淹没全球
现在大家在谈论股灾,但对金融稳定来说更为巨大的威胁可能来自公司债。弗里德曼曾经说过,无论股市发生了什么事情,只要货币政策不出大问题,就不会出什么大事。但对公司债来说就很难这样说了。
前面已经提到,由于美联储的QE和零利率政策,美国资本市场上公司债的体量急剧增长。不仅如此,美国债券市场中,高收益债的比重非常高,高收益债一般指风险很高垃圾债。而高收益债中能源板块比例又很高。当沙特和俄罗斯出现问题,能源价格下跌、风险上升时,高收益债的收益率飙升是再自然不过的。
以美国国债利息率作为比较基准,美国不同等级的企业债的利差急剧上升。公司债利差普遍明显上升说明市场不看好美国公司债。可以看到,现在美国公司债利差还没有达到次贷危机期间的程度,但是已经明显在上升。公司债和股市不同,股市在繁荣或萧条时期的价格走势一致性很强。由于不同的期限、品种,公司债价格走势的一致性较差,但这可能恰恰是我们必须高度关注公司债的原因。
由于杠杆率的急速提高,美国公司债本来就面临着很大的压力。新冠肺炎使公司债雪上加霜。
一切取决于新冠肺炎形势的发展,如果疫情持续很长一段时间,大批高杠杆公司必然陷于破产。而大量公司债的违约将使金融危机难以避免。在这种情况下,美国乃至全球都将陷于金融和经济的双重危机。
在此次美国股市风暴中,风险资产下降的速度甚至高于次贷危机期间,但在次贷危机期间雷曼兄弟等超大规模金融机构破产的事件到目前为止还没有出现。所以,按照约定俗成的定义,现在还不能说美国已经发生了金融危机。
美联储主席鲍威尔
此次股灾与2008年金融危机没有根本性不同,美国经济发展方向由病毒决定
可以说,到目前为之,美联储应对股灾的一系列措施是正确的和及时的。理解了2008年以来美国货币当局采取的一系列反危机措施,我们就能比较好的理解自2020年3月以来美联储所采取的一系列措施,比较好的评估这些措施的后果以及对中国的可能影响。
股灾发生之后,美联储的主要措施包括:
3月15⽇,将贴现窗⼝利率下调1.5个百分点⾄0.25%、法定存款准备金率降至0。
3月16日,宣布将隔夜利率降至零,恢复数量7000亿美元的量化宽松。
3月17日,重启商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)。
3月18⽇,启动MMLF(货币市场共同基金流动性便利)。
3月19日,美联储宣布为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性;为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性。
3月20日,纽约联储宣布进行每日1万亿美元的回购操作,时间持续1周。
3⽉23⽇, 美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案:
➤ 推出定期资产抵押证券贷款工具(TALF),主要是向ABS的发行者提供融资,并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业,该项政策在2008年曾经使用过;
➤ 推出一级市场公司信贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility,PMCCF),设立SPV(特殊目的机构)并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债;
➤ 推出二级市场公司信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility,SMCCF),设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资投资级公司债的ETF。
此外,特朗普推出刺激计划(提供1.2万亿美元财政刺激措施),其中包括向每位美国人提供的1000美元和500美元的支票,总额为2500亿美元,3000亿美元的小企业贷款,2000亿美元的稳定基金以及延期纳税。
根据2008年的经验,我们知道美联储的救市政策是从补充流动性、稳定资产价格、注入资本金这三个方面入手的。这次救市就大方向来说与上次救市并无不同。
首先,在金融机构的负债方,美联储注入大量流动性,以缓和货币市场上的流动性短缺。
美联储的政策工具箱中有大量应对流动性短缺的工具。有些工具是原有的,有些是最近新创造出来的。这些工具包括:商业票据资金便利、定期拍卖便利、贴现窗口、资产支持商业票据货币市场互助基金流动性便利。所有政策工具的目的都是解决危机期间流动性不足的问题。
我们已经知道,如果货币市场融资渠道受阻,金融机构就将不得不进一步压缩资产规模从而导致资产价格的进一步下跌。为避免产生这种恶性循环,必须立即给货币市场注入大量流动性。
第二,在金融机构的资产方稳定资产价格。原来是通过买入MBS、CDO等长期资产维持价格,而现在主要是股市的问题,所以具体的操作不太一样。美联储推出了一些新的政策工具以便使投资者可以继续持有他们的长期金融资产,如公司债、股票等。美联储表示,在必要的时候也完全有可能大量购买公司债。3月18日伯南克等人发表文章,提出美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券。
第三,在股东权益(资本金)方,国有化金融机构是维持金融稳定的一个重要方向。虽然在这个方面还没什么大动作,姆努钦已经表示,美国政府将入股航空公司,作为向这些航空公司提供拨款的条件。
- 原标题:余永定万字长文:美联储“无底线印钞”的逻辑与警示 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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