-
余永定:“在我之后,哪怕洪水滔天”,美国正在用美元淹没全球
【文/余永定】
中国的经济学家已经详细地分析了此次美国股灾的成因与后果,提供了大量的资料。本文梳理了此次美国股灾发生的原因以及美国政府采取一系列政策的前因后果,并试图找出其中的内在逻辑。
回顾美国次贷危机的演进过程:金融危机引发经济衰退
为了更好地理解此次美国股灾、美联储政策以及未来如何发展,首先需要回顾2007年至2008年的美国次贷危机,以及美国政府在应对次贷危机时所采取的一系列政策。
美国的次贷危机可以划分为六个发展阶段:
第一阶段,无收入、无工作、无资产的贫困阶层借入大量次级贷款。
第二阶段,由于种种原因,这些贷款的违约率急剧上升。
第三阶段,由于违约率急剧上升,以次贷为基础的资产(如MBS、CDO等)价格大幅下跌;与此同时,货币市场出现流动性短缺,资产抵押商业票据(asset-backed commercial paper,ABCP) 等短期债券的利息率急剧上升。
第四阶段,金融机构不得不压缩资产负债表以满足资本充足率要求,于是出现信贷紧缩。
第五阶段,金融机构特别是一些系统重要性的金融机构破产,整个金融系统陷入危机。雷曼兄弟的破产是美国次贷危机的爆发标志性事件。
第六阶段,美国实体经济陷入衰退。
次贷危机的第三阶段(货币市场流动性短缺阶段)以及第四阶段(信贷紧缩的阶段)与目前美国所发生的股灾有很多相似之处。对比它们之间的异同对我们理解这次美国股灾很有帮助。
首先讨论第三阶段:流动性不足的阶段。
为什么在次贷危机时,MBS、CDO这些资产价格的暴跌会引起流动性不足呢?
因为MBS、CDO等资产是长期资产,它的期限可能是十年、二十年、三十年,购买这些金融资产的行为属于长期投资。但是,想要持有这些长期资产的金融机构需要从货币市场借钱购买这些长期资产。例如,很多金融机构需要发行三个月或时间稍久的ABCP等短期融资工具。
举例说明,金融机构想购买100亿的MBS,就要从货币市场上融资100亿,融资期限是三个月或者是六个月。但是MBS资产的期限可能是十年、二十年甚至更长的时间。所以这些金融机构必须不断从货币市场上融资,借新还旧,以便长期持有MBS、CDO。它们正是通过借短投长获得收益(投资收益-融资成本)的。
但是一旦MBS、CDO这类债券的价格下跌,在货币市场上为长期投资者提供资金的短期投资者,如ABCP的购买者,因为担心长期投资者可能违约,不再愿意购买ABCP。于是,货币市场突然出现流动性不足。
如图所示,这个时候,3个月欧洲美元与美国国债的息差突然大幅度上升,其他显示流动性不足的利差也大幅度上升。这是个非常重要的节点。
资产价格下跌,货币市场投资者不愿意购买ABCP等短期融资债券,使得持有长期资产的金融机构不得不想尽一切办法筹资,以解决流动性不足问题。找不到钱,就只好卖掉所持有的长期资产。
这时候就进入了第四阶段,即信贷紧缩阶段。
一个金融机构想要购买资产进而盈利,必须要借助杠杆,不能仅靠资本金。也就是说,金融投资者必须借别人的钱来进行长期投资,通过增加资产来增加利润。此时就会存在杠杆率的问题。
所谓杠杆率,就是资产对资本金之比。在资产价格上涨时期,金融机构的杠杆率通常都非常高。正常时期杠杆率是10倍或20倍,资产价格上涨期间可能高到50倍甚至更多。
在次贷危机爆发之前,美国大金融机构杠的杆率都非常高。一旦资产价格下降,按照会计原则使用公允价格(mark to market)计价,必须重估资产负债表的价格。例如原来账面资产有100亿,重估后只有50亿,所以资产就减少了一半。
根据会计准则,资本金也必须等量扣减。假设某金融机构拥有1000单位的资产,50个单位的资本金,这个机构的杠杆率就是20倍。资产价格下跌,计算杠杆率时分子和分母要减同一个数。这就意味着,如果同样减扣30个单位,资产的价格会由1000个单位降到970个单位,资本金由50个单位变成20个单位,这样杠杆率就变成48.5倍了。
在金融危机时,风险非常高,金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率,否则没有投资者敢持有这些机构的资产。例如,没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了。这样,金融机构就必须采取措施,把杠杆率降回到投资者所能接受的水平。
降低杠杆率有以下两个途径:
❶ 增加资本金。比如现在金融机构的资产只有970个单位了,资本金有20个单位,这时候如果能增加28.5个单位的资本金,杠杆率就又降回到20了。
❷ 压缩金融机构的资产负债表,减少资产。这种途径现实之中采用更多。比如资产价格暴跌,只剩970个单位,这时如果再减少570个单位,变成400个单位,杠杆率就回到了20倍。
所以,减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法。在减少资产的同时,意味着负债也减少了,卖出资产的钱用来还债,资产和债务同时减少。也就是说,一个金融机构为了稳定杠杆,将减少资产,压缩资产负债表。
对于单个金融机构来说,出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策。但是如果所有金融机构都这样来做,就会出现所谓合成推理的错误:资产价格进一步下跌,于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率。这样,就出现了一种恶性循环:资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌。
我的资产是别人的负债。譬如,银行的资产是给企业提供贷款(企业的负债),压缩资产意味着要减少给企业的贷款。企业就得不到贷款(无法负债)了。金融危机一方面会导致金融机构的倒闭,另一方面也会引发实体经济的危机。生产企业得不到银行贷款,生产就难于维持,企业就会倒闭。
总之,次贷危机演进的大概过程是:次贷违约;证券化资产(MBS、CDO)价格下跌;货币市场出现流动性短缺;银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表;由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断,金融机构倒闭;借贷活动停止,生产企业无法投资和生产,经济增长速度受到影响。
同时,资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门,导致居民也要减少消费,所以投资减少、消费减少。于是,经济增长速度出现负增长,经济陷入衰退。
- 原标题:余永定万字长文:美联储“无底线印钞”的逻辑与警示 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
-
全球战“疫”中,习近平这样谈命运共同体
2020-04-17 07:51 新冠肺炎抗疫战 -
【央视快评】携手赢得这场人类同重大传染性疾病的斗争
2020-04-17 07:50 新冠肺炎抗疫战 -
哈尔滨日报:秦德亮因工作不力被免职系谣言
2020-04-17 07:32 新冠肺炎抗疫战 -
黑龙江省长:深刻汲取哈尔滨聚集性疫情反弹教训
2020-04-17 07:01 新冠肺炎抗疫战 -
钟南山专访:对近600项临床试验不要完全贬读!
2020-04-17 06:56 新冠肺炎抗疫战 -
统计局:实事求是反映经济社会发展状况,正确引导社会预期
2020-04-17 06:50 -
外媒记者当面质疑中国病死率 国家卫健委回应
2020-04-17 06:42 新冠肺炎抗疫战 -
5亿元!武汉市将面向全体在汉人员投放消费券
2020-04-17 06:29 新冠肺炎抗疫战 -
苦战82天!把胆留在武汉的张伯礼院士今天回家!
2020-04-17 06:23 新冠肺炎抗疫战 -
国产新冠灭活疫苗启动临床研究,首批志愿者已接种
2020-04-16 23:59 新冠肺炎抗疫战 -
被澳一城市断绝友城关系,昆明回应
2020-04-16 22:10 -
习近平同俄罗斯总统普京通电话
2020-04-16 21:59 中国外交 -
侠客岛:警惕某些标题党的“爱国主义”生意经
2020-04-16 21:47 网络战线 -
今年广交会于6月15-24日在网上举办
2020-04-16 21:46 新冠肺炎抗疫战 -
习近平总书记关切事|做好疫情加试题,决战脱贫再加力
2020-04-16 21:30 扶贫攻坚战 -
重庆:精准施策 确保“两不愁三保障”突出问题 扎实推进脱贫攻坚
2020-04-16 21:22 扶贫攻坚战 -
浙江一中学教师猥亵女生 已被采取刑事强制措施
2020-04-16 20:15 -
台湾上月给美国50万口罩,白宫拿走3600个
2020-04-16 18:56 台湾 -
经中央军委主席习近平批准 军队支援湖北医疗队圆满完成任务回撤
2020-04-16 18:03 新冠肺炎抗疫战 -
剑桥大学知名教授:新冠病毒——灾难与机遇
2020-04-16 17:51 新冠肺炎抗疫战
相关推荐 -
“我们美国说要做的事,中国人已经做到了” 评论 48荷兰“拼了”:阿斯麦,别走! 评论 118“嫌犯从乌克兰获大量资金和加密货币,有确凿数据” 评论 338美方对俄隐瞒了部分信息?克宫回应 评论 112最新闻 Hot
-
荷兰“拼了”:阿斯麦,别走!
-
“到处都是中国威胁的夸张想象,美国很久没这样诋毁他国了”
-
美国没援乌,他倒急了:会被中国大陆看到你们的软弱!
-
《经济学人》:欧洲经济遭“三杀”,俄乌冲突、中国、特朗普
-
内塔尼亚胡重大政治危机:犹太教徒或被迫上前线
-
“我们美国人说要做的事,中国人已经做到了”
-
“嫌犯从乌克兰获大量资金和加密货币,有确凿数据”
-
“美正拟中国先进芯片企业黑名单”,驻美大使馆回应
-
“要三思啊,这种民族主义口号将毁掉国家”
-
“如果TikTok被禁,美科技巨头也应该被调查”
-
美方对俄隐瞒了部分信息?克宫回应
-
美主持人问了大家想问不敢问的问题,白宫“震怒”
-
法国叫停安理会会议,扎哈罗娃怒斥:做贼心虚
-
中国在全球率先商用5.5G,首批百城名单公布
-
这条中马“一带一路”重点铁路项目 “或延伸至泰国”
-
印度强烈抗议美国:民主国家不能这样
-