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徐高:让美国重新伟大 特朗普离不开中国
关键字: 特朗普美国经济美国让美国重新伟大中国【特朗普旋风带动的美国资本市场的兴奋,还在继续:美元指数、三大股指都在上升。那么,特朗普真的能让美国再次伟大吗?历史地看,会发现什么秘密?特朗普上台,想要重振美国, 从他身边笼络的对华强硬派的架势来看,真的要跟中国打贸易战?
上周日(11月20日)晚间,北大国发院朗润园举办的朗润格政论坛上,光大证券前首席经济学家徐高博士,利用详实的数据,告诉了大家他的答案。
在徐高看来,共和党总统时期美国的财政赤字都会明显扩张。而历史地比较,共和党执政期间的GDP增速和美国股指等均值数据,都低于民主党,而失业率和通胀均值都高于民主党。中美贸易战打不起来,因为特朗普想要重振美国,需要中国资本来支撑其国内需求;况且要真打起来,美国的承受力还比不上中国。】
下文根据北大国发院论坛上徐高的演讲整理,经作者审定后授权观察者网发布。
11月20日,徐高在北大国发院朗润格政论坛演讲
特朗普的当选让包括我在内的许多人感到意外。但事后来想,特朗普的经济政策导向还是切中了美国经济当前的时弊,有其正面意义。从这个意义上来说,特朗普能够当选也有其道理。
什么经济力量把特朗普推上了总统宝座?
导致特朗普当选的因素有很多,经济、社会、政治层面的都有,这里我们聚焦在其中的经济因素。这个因素就是过去十几年全球失衡的扩张和收缩。
下面的柱状图是世界几个主要经济体经常帐户盈余或者逆差占世界GDP的比重。次贷危机是个分水岭。之前全球失衡快速扩张,之后则快速收缩。仔细看全球失衡分布的话,能够看到顺差国有中国、日本及其他亚洲国家,还有中东及北非这些石油输出国。几十年来全球主要逆差国就一个,就是美国。换句话说,顺差国的顺差基本上都来自美国的逆差。
在全球经常账户失衡的图景中,我们看到的是全球货物及商品的大流动,从顺差国流向美国。而支撑这种商品流动的,是从顺差国流向美国持续流动的资本。以中国为例,过去十多年,中国经常账户盈余的绝大部分都变成了对美国金融资产的增持。换句话说,都借给了美国。
这对应着美国国内的加杠杆。在2000年之后,美国经济进入了加速加杠杆的过程,债务增量占GDP比重逐年增大。这种债务的加速累积支撑了美国国内旺盛的需求,进而变成美国对全球商品需求的扩张,最终表现为美国不断扩大的经常帐户赤字。
因此,全球失衡说白了就是一个顺差国把自己顺差累积的资本借给美国,支持美国购买顺差国产品的故事。在这个过程中,顺差国通过商品和资本双重补贴了逆差国美国。在这个过程中,顺差国也享受到了来自美国的强大外需,因而国内经济向好,也不吃亏。
如果用中美贸易失衡的例子来讲就是,中国用净出口换回的顺差(外汇),买了美债。然后美国用这个钱买中国的商品。
但很遗憾的是,这个游戏在次贷危机爆发后就玩不下去了。美国加杠杆需要由头,这个由头就是美国的房地产泡沫。美国房价从1990年就开始持续上涨。2000年之后,当大家发现房价已经连涨了十多年之后,自然就预期房价会一直涨上去。
有了这样的预期,银行在放房屋按揭贷款时就不太考虑风险,因而导致了次级按揭贷款的大量发放,推升了美国的杠杆率。但是,随着房价在2007年的触顶回落,这个游戏玩不下去了。
当房价开始下跌,次级按揭贷款的质量就持续恶化。所有建立在它之上的金融衍生品也开始大面积违约,最终导致了金融体系的整体崩塌,形成了次贷危机。次贷危机逆转了美国之前的加杠杆。在次贷危机之后的一段时间里,美国民间部门甚至一度成为净储蓄者。美国从之前的借钱消费,变成之后的存钱还债,杠杆率从升到降,自然就导致其需求急剧萎缩。
美国的需求下降导致美国的经常账户逆差急剧收缩,顺差国的顺差也跟着收缩。全球都感受到了美国需求萎缩带来的冲击,快速陷入了经济衰退。
既然美国用加杠杆来扩张全球总需求的游戏玩不下去了,世界经济就应该相应调整。顺差国需要把其国内过剩的储蓄转化为国内消费,而不要再试图借出去。因为国际经济中已经没有足够大的加杠杆力量来平衡这些储蓄了。而经济规律来讲,在后危机时代资本回报率已经降得远远低于危机之前,全球储蓄率理应大幅下降。但现实是,直到最近,全球储蓄率仍然处于相当高的位置,而没有大规模向消费转化。
后危机时代全球经济有很多病症,都可以归结到全球储蓄过剩上面去。
储蓄是可贷资金的来源,而对资金的需求则主要来自投资项目。在经济减速的背景下,投资回报率不高,投资者启动新投资项目的热情不高。这样,过剩的可贷资金在金融市场上就找不到足够的资金需求方,从而演变成“资产荒”。储蓄加上消费就是总收入,投资加上消费是总支出,储蓄过剩就意味着收入大于支出,经济中支出意愿不足。储蓄加消费还是总产出,储蓄加投资还是总需求。这样,需求不足或者说产能过剩也自然产生。如果全球有一个调整机制,把过剩储蓄转化为消费,这些问题都不会发生。
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