早在去年底，就有传闻称香港的很多富豪纷纷从瑞信转移资产，甚至有存在瑞信超过15年的老客户把数亿美元的资产全部取走的情况。

相对于个人投资者，大的机构投资者的反应就没那么快了。我们的对岸就有不少这类投资者——据台媒报道，这次受到瑞信事件波及，台湾地区的保险、银行和投资界损失惨重，估计有超过73亿美元的风险敞口。

不过，即使瑞信在债券的条款里这么写了，并不代表这么做一点问题都没有。毕竟让债权人挡在一般股东前承担损失这种操作，不说绝后，也至少是空前的，挑战了已知的经济金融规则。

3月20日，欧洲央行联合欧盟银监局，对瑞士国家银行的救市举措发表申明，在欢迎瑞士国家银行的及时救市举措的同时，对于资产清偿优先级的异常处理表示了担忧，暗示瑞士监管部门的干预没有尊重一般的资产清算规则，让AT1资产而不是一般股东先承受损失。

欧洲央行等机构的联合申明

以上操作还不是唯一的离经叛道，上周日，瑞士监管机构、央行和相关双方进行的干预跳过了股东的投票，瑞信的大股东——沙特国民银行和卡塔尔投资基金等——对该决定没有发言权。他们将不得不接受每股折合0.76瑞郎的瑞银收购方案。为此瑞士当局表示，会不惜修改法律使得这次跳过股东投票的收购得以完成。

如果不出意外，瑞银、瑞信甚至瑞士国家银行都会面临投资者和股东的一系列诉讼。

没有更好选择的瑞士国家银行

之所以瑞士当局选择和美国监管当局一样，在短短几天内出手干预，并且敢于冒着违反一般金融规则的大不韪，强行通过救市方案，正是因为任何金融暴雷都具有传播性，一旦恐慌开始传播，再健康的银行系统也会出现系统性危机。

这次瑞信成为了欧洲全球系统性银行中最薄弱的那环，但这也是一个有点奇怪的薄弱一环，因为至少在账面上，它有充足的资本和充足的流动性。

它不是唯一一家盈利能力低下的银行，甚至也不是唯一一家在2022年第4季度出现存款外流的银行。它当然更不是多年来唯一面临丑闻的银行。然而，它是在最糟糕的时刻拥有所有这些弱点的那个。如果不以果断的行动救市，那说不好下一个大银行也会很快步其后尘。

让瑞士的金融系统止血，有哪些选择？

瑞士当局实际上也别无选择。最终决定其命运的，是瑞士信贷自己的客户，而不是投资者，而他们已经下定决心并撤回了资金。与瑞银合并，是放在台面上一个显而易见的解决方案。 也许瑞士当局会受到批评，因为据报道他们没有向非瑞士银行开放竞购，然而市场的恐慌在快速聚集，瑞士当局也没有那么多奢侈的时间来慢慢寻找市场上最好的金主。

当地时间3月19日，瑞士联邦委员会召开新闻发布会，确认瑞士第一大银行瑞银集团将收购陷入危机的瑞士第二大银行集团瑞士信贷银行。（图/澎湃影像）

这就是瑞银一直处于非常强势谈判地位的原因。

人们会争论诉讼损失的可能性、进一步的不良贷款或关闭瑞士信贷投资银行的成本。但瑞银支付的是去年底瑞信股东权益的一小部分（约490 亿美元）。即使考虑到可能出售瑞士零售银行的一些资产以管理竞争问题，这笔交易也可能为瑞银股东带来非常大的价值提升。

再考虑到瑞士一贯的保护银行业内部管理的立法倾向，股东和债权人的法律诉讼也不会是件轻松的事情。但瑞士当局这么做也不是没代价的，至少从现在开始，市场对于应急可转债的兴趣会一落千丈并且短期内不会恢复，同时大家对金融机构表面的流动性和资本充足率都要打上大大问号。

风险远未结束

2008年金融海啸之后，各国并没有彻底处理金融机构和市场中的积弊问题，例如“大而不倒”等道德风险和复杂金融产品的信息披露问题等，并没有得到妥善处理。

为了维持经济的表面增长，各国都推出了长期信贷宽松，特别是三年前开始的疫情更加加速了这一过程。

虽然瑞信不是雷曼兄弟第二，置瑞信于死地的流动问题也不是如当年雷曼那般充满整个金融市场的垃圾资产问题，但是瑞信绝对不会是最后一个倒下的全球系统性关键银行。

谁也不知道，下一个上新闻头条的会是哪家巨头。

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