【文/观察者网专栏作者 万钊】

今年的市场上，结构分化是一个热词。而就在前几天，中央政治局召开会议，分析研究2018年经济工作，定调“推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求”。

这意味着结构分化已经引起高层的高度关注，并成为未来宏观调控的基础。过去主要是市场在讲结构分化，未来将是高层讲、部委讲、地方政府讲。结构分化是一个新时代，也给我们带来了新挑战。

GDP总量增长能否企稳在6.5%？

那么第一个问题，在经济结构变化过程中，总量会怎么变？2017年中国经济出现了小幅反弹，如果观察需求的三种力量（消费、出口、投资）的话，可以看到三种力量呈现出完全不同的走势。

2017年，消费呈现出企稳的态势，出口出现了明显的反弹，而固定资产投资则继续下台阶，从GDP支出法核算的角度看，最终消费支出对GDP增长的贡献度越来越高。

但是我们需要注意一点，投资代表了未来经济增长的潜力，单一依靠消费的经济体，其经济增速往往比较低。尤其是中国的固定资产投资增速持续走低，让人疑虑：在未来中国经济结构分化的过程中，GDP总量增长能否企稳在6.5%？这是不是未来几年中国经济增速的中枢水平？

图：社会消费品零售（蓝）、出口（红）、固定资产投资（绿）

我们需要更加细致的考察中国的投资数据。

我们计算不同行业对固定资产投资下滑的拉动作用（2015、2016、2017年1-10月），可以看到过去三年农业投资对投资整体的拉动作用逐年下降，也许与加强保护农村环境有关系，但是是否符合乡村振兴战略的大方向，目前还不确定；采矿业投资连续萎缩；制造业投资是拖累整体投资下滑的最主要原因，而且制造业投资的下滑还在持续；房地产投资是支撑投资的主要力量；另一个主要力量是水利环境，反映出环保是目前投资的核心题材；电力生产经过前几年大跃进式的投资之后，2017年迅速萎缩。

我们还需注意到的是，住宿餐饮业的投资始终很低；一些新兴的服务业，比如软件服务业、金融业、科学研究、文化娱乐业等，对投资的拉动作用也很低；民生领域的投资，包括教育、卫生也较低，因此新兴服务业的投资，难以弥补制造业投资下滑形成的缺口。

图：不同行业对固定资产投资的拉动作用（2015、2016、2017年）

来源：WIND注：其中2017年是指1-10月的累计值

我们再来考察一下中国的制造业分子行业的投资数据。

可以看到，2017年对制造业投资拉动最大的三个子行业是：计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业，这三个子行业都属于高端制造业的范畴，其对制造业投资拉动作用的增强，显示出中国经济转型升级的良好态势；受到房地产销售火爆的带动，家具制造投资明显回暖；受到出口回暖的带动，纺织业、服装服饰业、化纤制造等轻工业投资都有回暖。

但是另一方面，不容忽视的，很多子行业对制造业投资的拉动作用在下滑，包括上游正在去产能的黑色金融冶炼、有色金融冶炼；环保压力较大的木材加工、造纸业、印刷业、化学原料及化学制品、医药制造；以及终端消费的农副食品加工、食品制造、酒、饮料和精制茶制造。考虑到中国大规模城镇化和重工业化时代的结束，保护环境的意识不断增强，以及食品边际消费倾向的持续下降，这些下滑的子行业将继续下行。

图：不同子行业对制造业投资的拉动作用（2015、2016、2017年）

来源：WIND注：其中2017年是指1-10月的累计值

基于上面的固定资产投资结构的分析，我们可以看到，目前高端制造业、环保产业等行业的投资高歌猛进；但是另一方面，随着中国大规模城镇化和重工业化时代的结束，很多传统行业的投资在持续下行，“新”经济的上行目前还难以弥补“旧”经济下行的缺口，因此总体投资和GDP总量增长仍将持续下滑，GDP增速6.0%左右或是本次经济下行的中枢位置。