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国际清算银行专家:金融高增长会拖累实体经济
关键字: 金融实体经济金融部门GDP增长率文/斯蒂芬•塞切蒂(Stephen Cecchetti) 埃尼斯• 哈鲁比(Enisse Kharroubi)
观察者网专栏作者周建军 张一弛 译
【内容摘要:对于新兴市场经济体正确的东西,对于发达经济体就未必是正确的。金融可能是一把双刃剑。当信贷相对较低或金融部门就业比例适中时,较高的债务水平推动经济增长。但是这有一个阈值,超过这个阈值,金融就成为经济增长的拖累。
现在有大量的证据表明,当一个国家的政府、企业或家庭债务超过GDP的100%时,生产率增长会更慢。在什么样的机制下金融会危害经济呢?我们的研究假设是,因为金融往往倾向于支持较低生产率的产业。当金融部门增长更快时,伴随着更低的有形资产比例或者某些行业中更高的研发支出密度,生产率的增长往往会不成比例地减速。】
蓬勃发展的金融部门意味着经济增长?
一个蓬勃发展的金融部门意味着经济增长。是这样的吗?
本文研究中的新证据表明:当金融部门增长更快时,在有形资产比例(Asset Tangibility)较低或研发支出密度较高的行业中,生产率的增长往往会不成比例地减速。事实证明,金融繁荣(Financial Booms)总体上是不会促进经济增长的。
金融与经济增长是密切相关的。我们已经知道,至少过去二十年来,一个深入和广泛的金融体系,对经济繁荣是必需的。但是,对于新兴市场经济体正确的东西,对于发达经济体就未必是正确的。
金融可能是一把双刃剑,某种情况下会拖累实体经济
也就是说,金融可能是一把双刃剑。
当信贷相对较低或金融部门就业比例适中时,较高的债务水平推动经济增长。但是这有一个阈值,超过这个阈值,金融就成为经济增长的拖累。现在有大量的证据表明,当一个国家的政府、企业或家庭债务超过GDP的100%时,生产率增长会更慢。
金融增长与实体增长的关系
在最近的一篇文章中,我们拓宽了金融增长与实体增长关系的研究重点。或者更具体地说,我们重点研究了金融体系的规模变化对全要素生产率增长的影响。而且,不同于这种水平的关系(the Level Relationship),比如金融有时对实体增长是有益的;在这种情况下,研究结果是明确的。而金融部门增长越快,全要素生产率增长就越糟。
基于20多个国家30年的面板数据,我们发现了生产率和金融部门增长之间存在着稳健的、经济意义上的负相关关系。我们还发现,这样的因果关系可能从金融部门扩散到实体经济。
下面两图的纵轴代表被雇佣者的人均真实GDP,横轴有两种对金融部门增长的测量:分别是私人信贷增长占GDP的比例,以及金融中介机构在总就业份额中的增长。
我们的研究使用了从1980年到2010年之间20个发达经济体的数据。在各种情况下,数据是平均五年期的,并与各国平均值的偏差进行衡量。
这个图显示了金融部门增长与生产率增长之间明显的负相关关系。
在这两种情况下,穿过散点图的线存在一个负斜率关系(系数在1%的显著性水平下小于零)。
为了确保图表是对数据关系的准确反映,我们做了一个简单的增长回归,检验了各种用于金融部门增长的措施并控制了初始条件、通货膨胀、政府规模、贸易开放度、人口增长、投资占GDP的比例、金融危机的发生等情况。
我们的研究结论是相当稳健的:金融部门增长与实体经济增长之间存在明显的负相关关系。
图:金融部门增长与生产率增长
[纵坐标]人均真实GDP增长(以每5年计) ; [横坐标]私人信贷增长占GDP的比例;斜率=-0.152 稳健性T统计值=4.02
[纵坐标]人均真实GDP增长(以每5年计); [横坐标]金融部门就业份额的平均增长(以每5年计); 斜率=-0.186 稳健性T统计值=2.92
图表绘制是基于1980年至2010年期间20个国家的平均数得到的平均偏差率(以不重叠的5年计),这些国家包括澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、瑞士、德国、丹麦、西班牙、芬兰、法国、英国、希腊、爱尔兰、意大利、日本、荷兰、挪威、葡萄牙、瑞典和美国等国家。右侧面板组控制了在初始阶段的实际工人人均GDP。
我们可以通过查看一些具体的例子来观察效果的大小。我们先来看爱尔兰和西班牙的情况。
在爱尔兰,从2005年到2010年,私人信贷占GDP的比例翻了一番多,每年增长16.9%。 相比之下,1995年到2000年的5年间,爱尔兰私人信贷占GDP的比例的平均年度增长率是更温和的7.7%。
我们的估算意味着: 9.2%的差异导致了爱尔兰2005 年到 2010年的每年年度生产率,比1995 到2000年的每年年度生产率每年下降0.8%。这一差异也解释了同期生产率增长为何下降了2.9个百分点的30%左右。
在西班牙,从1990年到1995年,信贷占GDP的比例,几乎是不变的(每年都为-0.22%),而西班牙的生产率每年增长1.7%。
15年后,从2005年到2010年,西班牙的信贷占GDP的比例年均增长8.1%而每年生产率仅增长1%。
我们的估算显示,如果信贷占GDP比例保持恒定而不是上升8.1%,那么西班牙2005年到2010年的生产率增长将与1990年到1995年度的生产率增长(每年1.7%)相同。
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- 责任编辑:苏堤
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