2026年开年，黄金一度暴涨超过5500美元/盎司，成为街头巷尾、网络报章议论的焦点。两年前的此刻，黄金价格还在2000美元处盘旋。黄金，既是跨越五千年的终极价值常量，亦为动荡时局的核心地缘变量。那么，两年之间，是什么触发了黄金的走强？

《问诊2026中国经济》第四篇，我们邀请以大局势预测见长的复旦大学管理学院科创管理研究中心首席经济学家、前东方证券首席经济学家邵宇，为我们解码这一轮黄金暴涨背后的逻辑。

1月中旬，邵宇曾在一次公开演讲中明确指出，2026年全球将面对的三大坚硬的泡沫：黄金、数字货币和人工智能。作为深深嵌入全球化进程的中国经济，如何保持自己的实体经济不受影响？2026年，在地缘政治角力之下，我们的股市要维持长牛慢牛，最需要的是什么？也都是我们此次对谈的议题。

以下是我们和邵宇的对谈实录。

1月26日，邵宇在观察者网演播室与我们探讨黄金的逻辑、全球AI泡沫与中国实体经济应对之法观察者网

【对话/ 观察者网高艳平 整理/潘天行】

“哪里有钱赚，哪里就有泡沫”

观察者网：1月中旬您的一次演讲中说，2026年是“泡沫之年”，你提到，全球将面临黄金、数字货币、人工智能三大最坚硬的泡沫。这些泡沫分别反映了怎样的全球结构性矛盾？与历史上的泡沫相比，其特殊性何在？

邵宇：我是从比较中性的意义上去使用“泡沫”这个词的。大家都觉得泡沫是坏事，破裂了影响会很大，但我觉得可以这样看：哪里有泡沫，哪里就有资源配置。

资本是“无利不起早”，金钱永不眠，总要追逐盈利。按照市场经济的逻辑，哪里有钱赚，哪里就有泡沫，资本就会配置到哪里。比如房子有泡沫，钱就去房地产；科技有泡沫，钱就会涌向马斯克、黄仁勋，或者中国的DeepSeek梁文锋这些人和他们的领域。泡沫本身是一种资源驱动和配置机制。

很难把泡沫定义为“良性”或“恶性”，比如1637年的荷兰郁金香泡沫，意义就不大，只是一朵花而已，不能带来多少实际产出，相对“低端”。更“高端”的泡沫往往对应着重大的技术变革，人类的每一次重大技术飞跃都有资本在背后推动，因为能获取最大利润的往往就来自于泡沫比较大的行业——毕竟估值会大幅上升。

比如1847年的美国铁路泡沫崩盘了，但留下了铁路基础设施。2000年的互联网泡沫也很厉害，各种公司名字加个“.com”就能融资，甚至两张PPT也能融到钱；后来泡沫破裂，但也留下了互联网基础设施，我们今天使用的下一代移动互联网和科技巨头，都是那次泡沫的遗产或者“幸存者”。泡沫破裂后去伪存真，好的公司继续成长，改变了我们的生活。所以泡沫是层出不穷的，特别是科技泡沫，它们实实在在地推动了我们生活的改变。

房地产泡沫介于两者之间，开放商造了太多房子，但房子是用来住的，空置太多就是资源浪费。房地产泡沫如果崩溃，对每个经济体、甚至对全球经济都很致命：2008年次贷危机就是房地产泡沫崩溃引发的，日本1980年代末1990年代初的危机也是如此。老百姓往往把六成以上的身家放在房产上，中国房地产上下游一度占GDP约30%；美国目前大致也占15%左右，仍是第一大行业。如何平稳控制、不让它过度波动，非常关键。

现在的科技泡沫正在把资源引向人工智能。过去我也提过，2020年之前的三大泡沫分别是中国的房子、美国的股票、日本的债券。2021年中国房地产遇到转折点，随后面临比较大的调整；日本近些年出现通胀，日本同期限的国债收益率反过来变得比中国的还高，泡沫在破裂；美股还是比较坚挺，三大股指创新高，但主要贡献来自“M7”，也就是“科技七姐妹”（Meta、苹果、亚马逊、谷歌、微软、特斯拉及英伟达），剔除它们，其他股票并没怎么涨。

现在的全球最大泡沫在进一步演化，我认为当下的三大泡沫分别是黄金、数字货币和人工智能。

黄金是对地缘政治形势演化的全面响应。从两年前开始，黄金不断突破新高，直奔5500美元而去，这是人类历史上前所未有的高度。回顾过去两次黄金的大涨机会，都是因为货币范式出现了动摇，比如1973年布雷顿森林体系崩溃，积累了30年的升值力量被释放出来，涨了17倍，非常疯狂；1980年代也类似，因为美国的债务危机或金融体系动荡，黄金又涨了6倍。这次大家也在怀疑：美国国债规模这么大，达到39万亿美元，会不会是庞氏骗局？如果是，黄金真的要涨到天上去了。

我也看了一下过去50年黄金的收益率，年化收益率大概在7%到8%，美元和人民币计价稍微有些差别，以美元计价约7%，以人民币计价约8%；但主流货币的发行速度可能都超过10%。法币快速增长时，人们需要保值的东西。于是大家在不同法币或不同数字货币之间，最终选择了黄金。很多成年人可能不做单选题，他们都要，法币也要、数字货币也要、黄金也要。于是黄金变成了一个强劲的泡沫，这是第一点。

2019年以来 现货黄金美元走势（2月4日北京时间14:00截图）

至于科技，也就是人工智能——我觉得这可能是我们这一生、甚至整个人类所面临的最大一次泡沫。泡沫的量级我们估计：大概相当于2008年危机的5倍，相当于2000年互联网泡沫的20倍，量级超乎想象。大家经常去问英伟达的黄仁勋，科技有没有泡沫，这就像去问开发商房子有没有泡沫一样，没什么意义。他是做这个生意的，“屁股决定脑袋”，他肯定说没问题，还希望越大越好。我觉得这帮科技企业家跟政客很像，都在制造一种叙事，用叙事来收集资源，把饼画得很大：上天入地、去火星，只要故事讲顺了，大家就愿意掏钱，估值上升，融到钱，他再去把事情慢慢做实。

使用叙事感召民众，调动资源，这是我们人类在这个媒体时代一个强有力的特征。所以现在谁都想做“自媒体”，以自己作为代言人去讲故事。特朗普、马斯克很多时候本质上是一类人。他们利用自己的叙事驱动资源，鼓动人心，推动政策变化，也驱动市场的起落。当然精英们都有自己的议程和阴暗面。

某种程度上我们需要警惕的是：我们认为科技貌似一往无前，但它的破坏力量可能很大，就像民族主义、民粹主义的破坏力量一样。能不能用理性与人文精神去克制这种力量，这很重要。作为投资人或经济学家，我们当然关心经济如何有效增长、在资本市场里如何赚钱、如何把资源配置到优质赛道，但同时也得问自己：人工智能大规模使用带来的失业问题，尤其是对年轻人自我提升阶梯的抽离，这真的是可以的吗？如果社会不做准备、不做保护，就这样推进，真的可以吗？这些问题可能会更加深刻。

如果说全球化4.0是中国重回世界舞台中央的过程，可以说是“百年未有之大变局”。但如果从人工智能的尺度看，就不止几百年了，可能是十万年未有之大变局——人工智能对人的价值提出了更高的挑战。此时如果各国还在拼命竞争、互相封锁，相信我，这正是人工智能最想看到的：人类不遗余力地去投资人工智能，却不做限制与管理，这可能是下一代的“硅基生命”特别想看到的，我们“碳基生命”在为它们铺路的过程。

这个时候一定要具有人文精神和理性的领导人坐下来想想：我们能不能先把彼此之间的纷争放一边，先讨论如何面对这个“十万年大变局”的人工智能？能不能提出一致的、建设性的，或者至少是安全的底线？这不仅涉及就业、涉及年轻人未来成长的空间，也涉及安全——人工智能能不能用于武器？自动武器或者自主作战？这些都是至关重要的问题。

我们经常在科幻作品里看到“世界末日”的场景：所有的核弹同时升空。人不会主动做这件事，人有怜悯之心；但对机器来说，可能那就是它要的时刻。所以能不能有一个最终的安全开关可以控制它的这种毁灭动机，这一点非常重要。

人工智能：赋能实体经济的同时，要做好社会保障

观察者网：有点科幻色彩了。您刚刚讲人工智能的“泡沫”是中性的。不过，我们也听到不少专家谈到，美国的人工智能泡沫已经非常严重，那如果它破裂了，对我们国家的实体经济——我们比较关注实体经济——会有什么传染性的影响吗？

邵宇：我说的泡沫，是指“泡沫”这个词的中性描述，并不是说人工智能本身是中性的。人工智能作为一种技术，在竞争过程中，中国和美国对它的定位确实不太一样。