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瞿新荣:沙特与俄罗斯如何达成妥协,使油价企稳?
【文/ 观察者网专栏作者 瞿新荣】
2020年3月6日,石油输出国组织及盟友(OPEC+)在维也纳召开扩大减产谈判,结果不欢而散,随后沙特降低售往远东、欧洲和美国原油价格,引发原油价格暴跌近30%,油价下跌冲击美国页岩油公司抵押资产估值及债券评级,结合疫情在全球扩散引发美股暴跌,负向循环引发的崩溃,推动美联储在3月15日提前大幅下调利率,开展7000亿美元QE。
全球疫情扩散,叠加原油价格战引发的通缩预期,即便在美联储及时采取降息与QE政策后,市场并没有随即反弹,原油价格一度下跌超6%,日经225、韩国综合、恒生指数纷纷飘绿,美10年期国债利率下行、黄金下跌的背后,暗示着预期通胀率的下跌,传统货币政策的失效,市场反应暗含了经济衰退的危机就在眼前。
这一切不能完全归于沙特开启的原油价格战,因为美国自身股市长期虚高、债务压力也越来越大,但在全球疫情扩散需求偏空的背景下,沙特再次开启“发汗疗法”的确对推动债务危机经济下行“功不可没”,本还想着美联储货币政策不用再担心通胀,现在一下子变成了如何避免通缩。
沙特开启的原油价格战对谁都不利,何时以及如何才能结束价格战,实现油价均值回归?这是问题关键。
1. 美沙俄三国战,原油价格战对谁都不利
沙特首先启动价格战,原因包括沙特希望夺回“限产保价”丢失掉的市场份额,类似事件在1985年、1997年和2014年都有先例。
确实,2016年11月联合减产以来,沙特是最卖力的。2016年11月起,OPEC产量维持在3200-3400万桶/天,2018年12月深化减产以来,更是一下子降到了不足3000万桶/天,其中沙特产量更是一度下降到900万桶/天,而同期俄罗斯产量稳定在1100-1170万桶/天之间。
图:2016年11月联合减产以来,沙特带头减产
从某种程度上说,价格战确实能够帮助沙特稳定市场份额。作为全球第一大原油出口国,沙特日出口原油约700万桶。沙特原油既具有量的优势、同时具备开采效率与价格优势,降价后确实能够吸引包括中国、印度、欧洲、美国的买家。3月14日,特朗普下令美国能源部采购石油作为战略石油储备。
图:在市场份额大幅下滑后,沙特在1985年通过价格战使市场份额快速稳定
对沙特来讲,价格战会有损沙特阿美估值和沙特2030愿景实现。沙特显然认识到,随着新能源革命和替代能源(如天然气)演进,对原油需求将在未来几年达到峰值,这是萨勒曼费劲推进沙特阿美上市的原因。
尽管沙特原油降价能够挤压其他原油生产国市场占有率,但同样会损害沙特阿美估值,而后者是沙特2016年能源战略转型以来的重点。受油价下跌影响,沙特阿美2019年净利润下降21%,从估值角度来讲,油价下跌,沙特阿美估值损失也会超过沙特市占率微升带来的收益,一利一弊,最终可能得不偿失。
既然沙特阿美已经上市,未来还计划在海外上市,那沙特在意的就不仅是当前的利益,更应看重稳定油价带来的未来现金流和上市公司估值,降价显然对沙特阿美市公司估值不利。
对俄罗斯来讲,价格战不利于俄罗斯出口收入。一个是现货市场份额可能被沙特挤压,同时价格下去后总出口收入也会面临下滑。俄罗斯原油天然气出口占总出口额虽然低于沙特的86%,但也达到60%左右,俄罗斯财政收入对能源出口依赖度还是很高的。
2017年俄罗斯出口3531亿美元,其中原油与石油产品出口占43%,天然气及人造气出口占12%,合计55%;2018年出口4431亿美元,原油与石油产品出口占48%,天然气出口一般是长约,依然按照12%估算,石油天然气出口占其出口量约60%,而同期美国石油产品(含天然气)出口占总出口量才11%。
图:俄罗斯石油天然气出口占总出口比例
降价显然对俄罗斯财政收入不利。虽然俄罗斯与中国等签了较多长约,但长约价格并非固定不变,依然会根据现货价格动态调整,所以即便对市场份额影响微弱情况下,俄罗斯财政收入随油价回落而下降是不争的事实。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 陈轩甫 
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