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【风云评论】“美联储加息周期”真的存在吗?
关键字: 美联储加息美联储利率通胀率GDP美国经济【美元又加息了,金融市场当然应声波动,关于“加息周期”的说法也再度流传。然而,美国“加息周期”真的存在吗?不妨重温观察者网专栏作者郭晓明在去年美国加息时的评论。比较两年的形势,郭晓明所提的美国连续十多年的双赤字现象、失业问题等并没有得到真正的解决。】
2015年12月16日,在拖延近两年后,美联储终于加息了。这是美国十年以来第一次加息。与此相应的是人民币兑美元汇率十连跌。一些舆论预测说,美联储进入了加息周期,人民币会进入贬值周期。由于美元是全球经济的重要储备货币和贸易结算货币,美元紧缩会导致美元坚挺,伴随全球大部分货币贬值。如果美国进入十年的加息周期,就意味着全球货币进入十年贬值周期,包括人民币在内。
我们知道经济周期,知道凯恩斯基于经济周期的宏观财政与货币政策:经济不景气的时候要政策赤字刺激经济,经济过热又要紧缩控制。但是,这个许多财经评论引以为预测前提的美国加息周期,到底是怎么回事?
图1:2009年以来美联储基础利率基本是零利率
我们从美联储利率历史走向来看,2009年以前有显著波动,确实依稀可辨有一个接近十年的周期。但是,2009年以后美联储就进入了史无前例的零利率政策期。从图1我们可以看到,如果美联储加息有所谓周期的话,2009年以后就脱离了这个所谓的周期。2008年全球金融危机爆发,全球经济进入了运作机制完全不同的时代,2009年后美联储的加息减息政策也和此前完全不一样了。美联储2015年12月16日加息标志着“进入加息周期”的论点,并没有历史数据统计的相关性基础。
考虑到通胀率,美联储自2010年以来实行的甚至不是零利率,而是实际利率为负的政策。即便2015年12月16日美联储加息0.25%,扣除通胀率,实际利率依然为负。美联储进入加息周期的说法即使成立,也只是就名义利率而言。以实际利率来看,美联储自2009年以来的零利率政策依然没变,2015年12月16日并不是美联储脱离实际负利率政策的时点,美联储进入新利率政策时期的标志性事件并没有发生。
美联储2009年进入零利率政策期的原因是什么呢?直接原因是2008年爆发的金融海啸,而这个金融海啸引发于美国2007年的次贷风波。这次金融危机实际上是美国国内的债务危机。2009年开始的零利率政策,是次贷风波的亡羊补牢之策。从图1可以看到,2003年美联储利率开始攀升,2006年攀升到一个顶峰,由于利率的增加,房地产价值缩水,有房贷债务的房主资产财富缩水,导致资不抵债,甚至无力还贷,这引发了次贷风波,最后演变为2008年金融海啸。所以,近十年以来美联储一直不敢加息,生怕一加息房市和股市就掉下来。
零利率政策能减轻美国居民债务,又反过来令资产价格虚高,产生泡沫。由于长期的零利率政策,美国资产价格早已泡沫化。12月16日加息是由于通胀率高了,有了名义利率加息的空间,但加息后实际利率还是负值。美联储的如意算盘是,小心地有节奏地加息,不去捅破股市房市泡沫,以避免泡沫破裂压垮美国经济。另一方面美国还需要外资流入接盘泡沫资产,只有外来投资者接盘了,美联储才能够进入实质加息,摆脱严重扭曲市场机制、阻碍经济发展的负利率。所以,12月16日加息同时,美联储官员还放风说明年预期加息四次累计加1%左右,在全球制造美联储加息预期,把全球资金骗到美国接盘泡沫。美国房价在美联储零利率政策下还在攀升,但这是击鼓传花的游戏,而且很多花现在是在中国人手中传来传去,谁能确保泡沫破裂之前脱手手中的资产?
金融市场的一个内在特点是,一旦制造舆论恐慌引发挤兑,可以挤垮任何金融机构。比如银行把居民存款贷给企业投资,如果居民把储蓄都从银行中取出来,银行是无法把企业投资的土地厂房设备立刻变为现金还给居民的,所以任何银行对居民的挤兑都无法应付。金融舆论往往是自我实现的预言,即你说某银行不行了,居民真的相信这银行不行了,都去取款,这银行也就真的破产了。美国加息预期和人民币贬值预期也可能这样自我实现。中国投资的高铁电站的资产是长期产生现金流的优良资产,可以源源不断提供资金,但是,要把投资债务立即变现为现金还给居民储蓄户,是不可能的事情。如果大家都相信人民币贬值预期,资本都往国外跑,人民币就真的贬值了。同理,如果大家都相信明年美联储还有四个靴子落地,都把资金往美国送,美国的泡沫资产有人接盘了,美联储加息就没有压垮美国经济的顾忌了,美国就真的实现连续加息周期的预言了。
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