【文/羽扇观金工作室 李丽梦】

近日，保险科技公司白鸽在线进入上市冲刺最后窗口期，计划6月29日正式挂牌，6月30日是其11亿元优先股赎回对赌的生死截止线。就在企业全力闯关、试图依靠保险 AI 科技故事完成资本化、化解流动性爆雷风险的节点，保险中介行业接连传来两则重磅消息。

国内方面，人保寿险以1元底价挂牌转让中美国际保险销售100%股权，这家注册资本1.5亿元、拥有全国性保险代理牌照的公司已资不抵债，接盘方需承担超2000万元债务。国际方面，美国健康险中介平台GoHealth正式申请Chapter 11破产保护，这家2020年以66亿美元估值上市的“保险业亚马逊”，市值已缩水超98%。

两则事件指向同一个趋势：保险中介行业正在经历深度洗牌。牌照价值从“一照难求”到“1元甩卖”；业务高度集中、收入结构单一的企业，正面临市场无情的淘汰。据金融监管总局数据，2024至2025年间，全国累计查处吊销注销保险中介集团3家、专业中介法人机构57家，清退分支机构3730家。行业正呈现“强者恒强，弱者出清”态势。

白鸽在线在寒冬中拿到了资本市场的入场券，但上述的两则案例都在提醒市场：保险科技的光环之下，商业模式的可持续性才是决定命运的终极考题。

GoHealth破产vs人保寿险1元甩卖，两大行业样本的风险映射

曾几何时，保险中介牌照是资本市场的“香饽饽”，一张合规齐全的牌照长期备受资本追捧。如今，1元底价转让、股权无人问津的案例密集涌现。卡行天下保险经纪100%股权从5000万元起拍，历经9次流拍后以1元起拍，最终7.1万元成交。砺剑保险经纪100%股权历经6次流拍，起拍价从5000万元降至1638.4万元仍无人报名。资本对保险中介牌照的热情已经消退了不少。

被人保寿险1元甩卖的中美国际保险销售并非无名之辈。这家公司成立于2014年3月，注册资本高达1.5亿元，拥有10家分支机构，经营范围覆盖全国（港、澳、台除外）的保险代理销售、保费收取、损失勘查和理赔等业务。然而，时过境迁。中美国际保险销售已于2023年4月暂停营业，目前职工人数为0。截至2026年一季度末，公司总资产仅1778.21万元，总负债达2518.86万元，所有者权益为负740.65万元，已实质性资不抵债。

更值得注意的是，1元只是表面价格。根据转让公告，受让方还需承担巨额债务：截至2025年11月30日，中美国际保险销售欠转让方人保寿险债务本金1692.6万元；欠转让方关联企业保互通（北京）有限公司债务本金440万元；同时欠原职工薪酬125.99万元。上述合计超2000万元的债务，均需由受让方在产权交易合同生效后5个工作日内代为偿还。

人保寿险本次剥离中介资产并非偶然，而是国内头部险企统一战略选择。行业层面，“报行合一”全面落地后，监管强制压缩中介渠道佣金空间，第三方代理机构套利空间消失；经营层面，人保集团自建庞大个险代理人队伍、线上官方直销平台，自营渠道完全覆盖人身险、短期场景险销售需求，中美国际保险销售长期无法贡献正向利润，反而持续产生亏损与债务，成为低效不良资产。

如果说人保寿险1元甩卖是国内保险中介行业寒冬的缩影，那么GoHealth的破产重组则是全球保险中介模式遭遇挑战的标杆性事件。

2026年6月7日，美国健康险中介平台GoHealth正式向美国特拉华州破产法院提交预包装Chapter 11自愿破产保护申请，启动资产负债表的债务重组程序。

这家公司的陨落轨迹令人唏嘘。GoHealth成立于2001年，总部位于芝加哥，最初主要为保险公司和保险经纪人提供软件支持与实时报价技术。真正的转折出现在2010年奥巴马医改正式出台后，美国个人健康险市场迎来爆发式增长，GoHealth抓住这一机遇转型为在线保险交易平台。

2020年7月，GoHealth以每股21美元的价格发行4350万股股份，募集资金9.14亿美元，在纳斯达克成功上市。挂牌首日市值一度突破66亿美元，被资本市场奉为“保险业的亚马逊” 。

GoHealth本身不承保风险，收入全部来自保险公司支付的销售佣金。它利用近20年积累的客户保险购买行为数据，实现“一键比价”和精准匹配，再通过电视广告投放、搜索引擎营销等手段触达客户，由持牌代理人完成咨询和转化。

2025年，GoHealth营收从7.989亿美元骤降至3.618亿美元。破产重组消息传出后，股价从年初的2.2美元一路跌至0.3美元附近，市值已缩水超过98%。

营收涨86%，保单跌75%，净亏损连续三年维持高位

就在行业接连传来坏消息的同时，白鸽在线却以31.5倍超额认购完成了港股招股。

白鸽在线成立于2015年，总部位于厦门，创始人涂锦波1976年出生于泉州，拥有厦门大学文学学士学位和香港城市大学工商管理行政硕士学位。他曾在中国平安人寿厦门分公司工作，2004年开启创业之路，2015年二次创业成立白鸽在线。

从融资历程来看，白鸽在线自2018年起共获得5轮融资，投资者包括新希望、光博、福建永春及民银科创等。2025年1月的最后一轮融资中，公司投后估值约20.29亿元。股权结构方面，IPO前创始人涂锦波通过福建合力合美及白鸽同创合计拥有公司约55.58%的投票权，为控股股东；新希望集团持股13.87%，为公司第二大股东。

白鸽在线的核心业务模式是 “场景险”，即针对特定场景下的碎片化风险需求，定制短期限、低保费的保险产品，聚焦机票、共享单车、外卖等小额高频碎片化保险需求。

先看表面数据。2023年至2025年，白鸽在线营业收入从6.6亿元增长至12.27亿元，两年累计增长85.9%。这个增速放在任何行业都算亮眼。

图为白鸽在线主要业绩

但翻开另一组数据，情况就没那么乐观了。同期，公司售出保单数量从19.68亿份下降至9.94亿份，再进一步降至4.94亿份。保单销量已降至三年前的四分之一。最终被保险人数量也由1.58亿人减少至1.01亿人。

图为白鸽在线营运数据

这种“收入扩张、业务收缩”的背离，让增长逻辑发生了结构性迁移。收缩主要集中在出行生态场景，该场景贡献的保单数量由约19亿份下降至4.51亿份。公司给出的解释包括场景合作伙伴月活跃用户下降、大型合作方推行供应商多元化、产品结构调整等。但这些解释并未改变一个事实：当保单数量与被保险人规模同步下降时，收入增长已不再是规模驱动的结果。

收入的增长主要依赖佣金费率提升和高价值生态扩张。但这一增长路径的另一面，是对渠道体系的高度依赖，报告期内转介及服务费佣金分别占营业成本的79.9%、89.4%和64.5%。这意味着公司收入增长的同时，需要将绝大部分价值以渠道费用形式重新分配给场景合作方。结果就是毛利率长期徘徊在个位数，2023年至2025年分别为7.9%、9.1%和8.4%。

与此同时，亏损从1718万元扩大至2771万元，再到4667万元。即便剔除股份支付、上市开支等非经常性损益，经调整净亏损仍连续三年维持高位。公司坦诚表示：“我们无法向阁下保证我们未来能够从营运活动中产生利润。”