【文/羽扇观金工作室 李丽梦】

净利润7.93亿元，同比转亏，而经调整净利润2.00亿元，同比下降17.1%。3月25日晚间，小雨伞保险经纪有限公司母公司深圳手回科技集团有限公司（02621.HK）发布2025年财报。

3月26日，手回科技收盘股价为3.28港元，较其8.08港元的发行价已经累计下跌了59.41%。而这距离其上市过去仅10个月的时间。

2025年财报扭亏背后“含金量”低

3月25日晚间，手回科技发布了2025年度财报，营收、保费双增长，净利润扭亏为盈，这份财报似乎呈现出“向好”的态势，但深入拆解后不难发现，这份盈利的“含金量”极低，核心经营业务的盈利能力反而出现下滑。

手回科技2025年度财报关键财务数据截图

数据显示，2025年，手回科技实现营业收入14.7亿元，同比增长5.9%；归母净利润7.93亿元，同比实现扭亏为盈（2024年归母净利润为-1.36亿元）；经调整净利润2.00亿元，同比下降17.1%（2024年经调整净利润为2.42亿元）；总保费达到112亿元，同比增长37%，首年保费45亿元，同比增长49.9%。

细究财报不难发现，扭亏的核心驱动力并非主业改善。财报明确指出，净利润大幅改善的主要原因是“向投资者发行的金融工具账面值变动收益”。2025年度该项收益较2024年度的变动亏损增加了约9.64亿元。换句话说，这是一笔非现金性质的财务调整，与公司主营业务并无直接关系。

更值得关注的是经调整净利润指标。剔除金融工具账面值变动等因素后，手回科技2025年的经调整股东应占净利润为2亿元，同比下降了17.11%。核心盈利能力在下滑，而非改善。

同时，尽管2025年公司总保费同比增长37%，但为应对行业政策变化、把握销售机会而加大了佣金开支及渠道推广，导致利润空间收窄，保险交易服务的毛利及毛利率同比下降，2025年，公司毛利率约35%（2024年为38.1%）。这意味着公司的盈利效率正在恶化。

“报行合一”的致命冲击

对于手回科技而言，2025年财报中经调整利润下滑，最直接的冲击来自“报行合一”政策。

所谓“报行合一”，是指保险公司备案的佣金费率必须与实际执行的佣金费率一致，严禁变相突破费率上限。“佣金率下降，或者支付的佣金开支或渠道推广费增加，均可能影响公司经营业绩。”手回集团在招股书中早已坦承这一风险。

纵观整个保险行业，产品结构均向分红类产品倾斜。手回科技也在财报中指出，公司在2025年聚焦分红类产品赛道深化布局。然而，不同于保险公司，收到用户分红险保费后可以用于长期投资，来支撑整个公司运营。手回科技作为保险中介公司，只是收取佣金。

手回科技2025年从保险公司分销各类保险产品所产生的收入明细

据财报，2025年，手回科技分红类产品首年保费达人民币10亿元，同比增长341.5%，对应的收入同比提升超过200%。然而，从保险公司给到手回科技的佣金来看，整体寿险佣金仅为3.76亿元，盈利能力远不及重疾险。